Обвал фондового рынка заставляет Уолл-стрит шептаться о «доткомах 2.0»

С начала 2025 года фондовый рынок переживает очень странные американские горки, и это повергло в панику весь Уолл-стрит. Ну, кого угодно, кроме Уоррена Баффета. В любом случае, индексы S&P 500 и Nasdaq 100 упали более чем на 10%, а акции «Великолепной семерки» показывают настолько ужасные результаты, что уже стали чем-то вроде позора.

Сейчас трейдеры используют одну и ту же фразу: «дотком 2.0». Выбор времени не случаен. В этом месяце исполняется 25 лет с момента краха первого интернет-пузыря, унесшего триллионы долларов. Теперь, в марте 2025 года, когдаdent Трамп вернулся в Белый дом, инвесторы наблюдают, как те же самые признаки появляются снова — на этот раз подпитываемые искусственным интеллектом.

На этот раз рост начался в октябре 2022 года, когда акции отскочили от своих минимумов. За следующие 16 месяцев индекс S&P 500 вырос на 72%, увеличив рыночную капитализацию более чем на 22 триллиона долларов. Затем в прошлом месяце он достиг пика и снова начал падать. Индекс Nasdaq 100 упал более чем на 10%, официально войдя в зону коррекции. Это падение теперь вызывает воспоминания о 24 марта 2000 года, когда S&P 500 достиг рекордного максимума, которого он не достигал до 2007 года. Три дня спустя Nasdaq 100 закрылся на своем историческом максимуме, а затем рухнул и оставался внизу более 15 лет.

Крах ИИ повторяет сценарий пузыря доткомов

В последний раз подобное произошло в августе 1995 года, когда компания Netscape Communications Corp. вышла на биржу. Это IPO положило начало пятилетнему бурному росту технологического сектора. В период с тех пор по март 2000 года индекс S&P 500 вырос почти втрое. Индекс Nasdaq 100 подскочил более чем на 700%. Затем всё рухнуло. К октябрю 2002 года Nasdaq потерял более 80% своей стоимости, а индекс S&P 500 упал вдвое.

В настоящий момент основную нагрузку несут акции компаний, занимающихся искусственным интеллектом. Крупнейшие технологические компании, такие как Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft и Nvidia, вкладывают cash в развитие инфраструктуры ИИ. По оценкам, только в этом году эти четыре компании — Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft — потратят около 300 миллиардов долларов на капиталовложения в ИИ. И несмотря на значительные затраты, ожидается, что в совокупности они получат 234 миллиарда долларов свободного cash потока.

Это огромная разница по сравнению с 2000 годом. Тогда бум был построен на ажиотаже и стартапах, у которых не было денег. Многие компании быстро теряли cash . «В топ-200 компаний с самой высокой рыночной капитализацией было огромное количество компаний с отрицательным темпом расходования средств», — сказал Кен Фишер, председатель Fisher Investments. «Причина, по которой пузырь становится пузырем, — это отрицательный темп расходования средств. В 2000 году компании просто считались хорошими, существовал менталитет «на этот раз все по-другому» из-за интернета».

Винод Хосла, соучредитель Khosla Ventures, который был свидетелем первоначального ажиотажа вокруг доткомов, сказал: «Инвесторы испытывают две эмоции: страх и жадность. Я думаю, мы перешли от страха к жадности. Когда возникает жадность, это приводит, я бы сказал, к необоснованным оценкам»

И именно это снова происходит. Уолл-стрит вкладывает деньги во всё, что содержит в пресс-релизах упоминание об «искусственном интеллекте». Но между прибылью и перспективами существует разрыв. Как и в 2000 году, оценки стоимости компаний зашкаливают.

Инвесторы помнят ложь о доткомах, а теперь видят ажиотаж вокруг искусственного интеллекта

Бум искусственного интеллекта на бумаге выглядит иначе, но структура, по-видимому, та же. Дарон Асемоглу, экономист из Массачусетского технологического института и лауреат Нобелевской премии, сказал: «Вокруг интернета было много шумихи, которая разгорелась задолго до того, как у кого-либо появилась бизнес-модель для заработка на интернете. Вот почему был интернет-бум и интернет-крах»

Во время бума доткомов компании искусственно выходили на рынок. Некоторые просто добавляли к своим названиям домен «.com», чтобы стать публичными. Никаких отчетов о доходах не было. Никаких реальных пользователей. Только vibe. В 1999 году коэффициент цена/прибыль индекса Nasdaq Composite достигал 90. Сегодня он составляет около 35, но Уолл-стрит понимает, что эта цифра не отражает всей картины. Тогда они даже перестали использовать обычные показатели оценки. Они начали измерять успех по «кликам мыши» и «просмотрам». Вот до чего все и дошло.

Энтони Саглимбене, главный рыночный стратег Ameriprise Financial, сказал: «Я помню, как брокеры тратили столько же времени на свои личные счета, сколько и на счета своих клиентов. Они зарабатывали на собственных инвестициях столько же, сколько получали от зарплаты»

По меньшей мере 13 компаний из индекса Nasdaq 100 тратили огромные cash по состоянию на март 2000 года, включая такие названия, как Amazon.com, XO, Dish, Ciena, Nextel, PeopleSoft и Inktomi. Это не остановило людей от покупки акций убыточных компаний, таких как Pets.com и Webvan.

Джули Уэйнрайт, бывший генеральный директор Pets.com, вспоминала, как быстро распространилась эта мания. «Это был захват территории», — сказала она. Компания получила импульс в июне 1999 года, когда Amazon и другие инвестировали 50 миллионов долларов. «Вскоре после этого, я думаю, еще семь компаний, занимающихся товарами для животных, получили финансирование. Это было совершенно бессмысленно». Pets.com вышла на биржу в феврале 2000 года и исчезла к ноябрю.

Даже самые известные люди всё испортили. Стив Кейс, бывший генеральный директор AOL, в январе 2000 года, на пике своего развития, протолкнул слияние с Time Warner. На бумаге всё выгляделоtron. В реальной жизни это провалилось. Слияние сорвалось, и к 2009 году всё закончилось крахом.

«Интернет был настолько масштабной идеей, оказавшей такое преобразующее влияние на общество, бизнес, на мир, что те, кто действовал осторожно, как правило, оставались позади», — сказал Стив. «Это приводит к сосредоточению внимания на масштабных инвестициях, чтобы не отстать, причем некоторые из них окажутся успешными, а многие — нет»

Уолл-стрит наблюдает, как история повторяется, но с ещё большими деньгами

После пузыря доткомов потребовалось всего несколько факторов, чтобы разрушить всю эту иллюзию. Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки, чтобы замедлить рынок. Затем Япония скатилась в рецессию. Внезапно никто больше не хотел рисковать, вкладывая деньги в убыточные акции.

Джим Грант, основатель Grant's Interest Rate Observer, сказал: «Они были правы, оптимистично оценивая перспективы бизнеса в интернете. Но были ли они правы, заплатив, скажем так, в 10 раз больше выручки за Sun Microsystems и потеряв около 95% своих денег? Нет»

И он прав. Технологии, приведшие к краху, в конечном итоге изменили мир. Но инвесторы не получили свою долю прибыли. Время было выбрано неудачно. Риск был глупым.

Роб Арнотт, основатель Research Affiliates, сказал: «Это происходило постепенно, то есть, освоение интернета стало естественным процессом. Люди — существа привычки, и освоение интернета для большинства из нас происходило постепенно. Сегодня мы используем интернет для всего. В 2000 году это было не так»

Но это не компенсирует потери. Крах доткомов уничтожил около 5 триллионов долларов. И те же ошибки повторяются на Уолл-стрит — только на этот раз под видом машинного обучения. Если сценарий повторится, крупные игроки, возможно, выживут. Остальные — нет. А те, кто останется в проигрыше, снова попадутся на удочку ажиотажа.

Уолл-стрит уже видела этот фильм. Теперь она гадает, чем всё закончится на этот раз.