株式市場の暴落でウォール街は「ドットコム2.0」を囁いている

2025年に入ってから株式市場は奇妙なジェットコースターのような乱高下を続け、ウォール街全体がパニックに陥っています。ウォーレン・バフェット氏以外なら誰でもパニックです。とにかく、S&P 500とナスダック100はどちらも10%以上下落しており、マグニフィセント7銘柄のパフォーマンスはあまりにもひどく、もはや一種の恥辱と言えるほどです。.

トレーダーたちは今、「ドットコム2.0」という言葉を飛び交っている。このタイミングは偶然ではない。今月は、最初のインターネットバブルが崩壊し、数兆ドルもの損失をもたらした日から25年目にあたる。そして2025年3月、トランプdent がホワイトハウスに復帰した今、投資家たちはAIの力を借りて、同じ兆候が再び現れるのを注視している。.

今回の上昇相場は、株価が底値から反発した2022年10月に始まった。その後16ヶ月で S&P500は 72%急騰し、時価総額は22兆ドル以上増加した。そして先月、ピークを迎え、再び下落に転じた。ナスダック100は10%以上下落し、正式に調整局面に入った。この下落は、S&P500が2007年まで再び到達することのない史上最高値を記録した2000年3月24日の記憶を呼び起こしている。その3日後、ナスダック100は史上最高値で引けた後、暴落し、15年以上も低迷した。

AI崩壊はドットコムバブルと同じシナリオを辿る

前回このようなことが起こったのは、1995年8月、ネットスケープ・コミュニケーションズ社が株式を公開した時でした。このIPOをきっかけに、5年間にわたるテクノロジーブームが巻き起こりました。2000年3月までの間に、S&P 500はほぼ3倍に、ナスダック100は700%以上上昇しました。そして、すべてが崩壊しました。2002年10月までに、ナスダックは80%以上下落し、S&P 500は半減しました。.

現在、AI関連銘柄が大きな牽引役を担っています。アルファベット、アマゾン、アップル、メタ、マイクロソフト、エヌビディアといった大手テクノロジー企業が、AIインフラの構築に cash を投入しています。推計によると、アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフトの4社は、今年だけでAIへの設備投資に約3,000億ドルを費やす見込みです。そして、この多額の投資にもかかわらず、合計で2,340億ドルのフリー cash フローを生み出すと予想されています。.

それは2000年とは大きな違いだ。当時、ブームは誇大広告と資金力のないスタートアップ企業によって築かれた。多くの企業が cash 。「時価総額上位200社のうち、資金の赤字率がマイナスの企業が非常に多かった」 語る 。「バブルをバブルたらしめているのは、資金の赤字率だ。2000年の企業は、インターネットのおかげで『今回は違う』という考え方があり、良い企業として受け入れられていた。」

ドットコムバブルの狂乱期を生き抜いたコスラ・ベンチャーズの共同創業者、ヴィノッド・コスラ氏は、「投資家には二つの感情があります。恐怖と貪欲です。私たちは恐怖から貪欲へと移行したと思います。貪欲になれば、無差別な評価額が生まれると言えるでしょう」と述べています。

そして、まさに今、まさにそれが起こっている。ウォール街はプレスリリースに「AI」とある企業に金を投じている。しかし、利益と期待値の間にはギャップがある。2000年と同じく、企業価値は急騰している。.

投資家はドットコムの嘘を覚えており、今やAIの誇大宣伝を目にしている

AIブームは紙の上では違って見えるかもしれませんが、構造は同じです。MITの経済学者でノーベル賞受賞者のダロン・アセモグル氏は、「インターネットをめぐる誇大宣伝は、インターネットで収益を上げるビジネスモデルが確立されるずっと前から現実のものとなっていました。だからこそ、インターネットブームとインターネットバブルの崩壊が起きたのです」と述べています。

ドットコムバブルの時代、企業は市場参入を装いました。中には、ただ「.com」を名前に付けて上場しただけの企業もありました。収益はゼロ。実際のユーザーもいない。ただ vibeだけで。ナスダック総合指数の株価収益率（PER）は、1999年のある時点で90倍に達しました。現在では約35倍ですが、ウォール街は、この数字だけでは全体像を語れないことを知っています。当時、彼らは通常の評価指標さえも使わなくなりました。成功を「マウスのクリック数」と「閲覧数」で測り始めたのです。それが、この状況の始まりでした。.

アメリプライズ・ファイナンシャルのチーフ・マーケット・ストラテジスト、アンソニー・サグリムベネ氏は、「ブローカーが顧客の口座と同じくらい自分の個人口座に時間を費やしていたのを覚えています。彼らは自分の投資から、給料と同じくらいの利益を得ていたのです」と述べた。

2000年3月時点で、ナスダック100指数を構成する企業のうち、少なくとも13社が cash に苦しんでいました。Amazon.com、XO、Dish、Ciena、Nextel、PeopleSoft、Inktomiなどがその例です。しかし、Pets.comやWebvanといった赤字企業の株を買う人々は後を絶ちませんでした。.

Pets.comの元CEO、ジュリー・ウェインライト氏は、この熱狂がいかに急速に広がったかを回想している。「まるで土地の奪い合いでした」と彼女は語った。1999年6月、Amazonをはじめとする企業が5000万ドルを投資したことで、同社は勢いを増した。「その直後、確か他の7つのペット関連企業にも資金提供がありました。全く意味不明でした」。Pets.comは2000年2月に株式を公開したが、11月には消滅した。.

大物でさえも失敗しました。AOLの元CEO、スティーブ・ケースは、2000年1月、まさに絶頂期にタイム・ワーナーとの合併を強行しました。書類上ではtronに見えましたが、実際には失敗に終わりました。合併は頓挫し、2009年までに全てが破綻しました。.

「インターネットはあまりにも大きなアイデアで、社会、ビジネス、そして世界に大きな変革をもたらしました。そのため、安全策を取った者は概して取り残されてしまいました」とスティーブは語った。「だからこそ、取り残されないよう、大規模な投資に重点が置かれているのです。中にはうまくいくものもあるでしょうが、多くはうまくいかないでしょう。」

ウォール街はドル高で歴史が繰り返されるのを目撃している

ドットコムバブルの崩壊後、この幻想を完全に打ち砕くには、ほんの数件の出来事が必要でした。連邦準備制度理事会（FRB）は市場を減速させるために金利を引き上げ始めました。そして日本は不況に陥りました。突然、赤字株に賭ける人は誰もいなくなりました。.

グランツ・インタレスト・レート・オブザーバーの創設者ジム・グラント氏は、「インターネット事業の将来性について強気だったのは正しかった。サン・マイクロシステムズに売上高の10倍もの金額を支払って、95%もの損失を出したのは正しかっただろうか？答えはノーだ」と述べた。

そして彼は間違っていない。暴落の背後にあるテクノロジーは最終的に世界を変えた。しかし、投資家たちは報酬を得られなかった。タイミングが悪かった。リスクは愚かだった。.

リサーチ・アフィリエイツの創設者、ロブ・アーノット氏は、「インターネットの普及は徐々に進んだと言えるでしょう。人間は習慣の生き物であり、ほとんどの人にとってインターネットの普及は徐々に進んだものでした。今日では、私たちはあらゆることにインターネットを利用しています。しかし、2000年当時はそうではありませんでした。」と述べています。

しかし、損失が帳消しになったわけではない。ドットコムバブルの崩壊は約5兆ドルの損失をもたらした。そして、同じ過ちがウォール街で再び繰り返されている。ただ今回は機械学習という装いで。もし同じ筋書きが再び展開すれば、大物は生き残るかもしれない。残りはそうはいかないだろう。そして、再び袋の蓋を開けてみれば、誇大広告に騙された者たちが、依然として損失を被ることになるだろう。.

ウォール街は以前にもこの映画を見たことがあり、今回はどのような結末を迎えるのか気になっている。.