월스트리트가 ‘닷컴 2.0’을 속삭이게 만드는 주식 시장 폭락

2025년이 시작된 이후 주식 시장은 매우 기이한 롤러코스터를 타고 있으며, 이는 월스트리트를 모두 당황하게 만들었습니다. 워렌 버핏을 제외한 모든 이들 말이죠. 어쨌든 S&P 500과 나스닥 100은 모두 10% 이상 하락했고, 매그니피센트 7(주요 대형 기술주)들의 부진은 이제 어느새 부끄러움으로 여겨질 정도입니다.

트레이더들은 이제 한 가지 구절을 던지고 있습니다. ‘닷컴 2.0’입니다. 이 타이밍은 우연이 아닙니다. 이번 달은 원래의 인터넷 버블이 터져 수조 달러를 날린 지 25주년이 되는 달입니다. 이제 2025년 3월, 트럼프 대통령이 백악관으로 돌아온 가운데, 투자자들은 AI에 의해 촉발된 이번에도 같은 징후들이 여기저기서 나타나고 있는 것을 주시하고 있습니다.

이번 랠리는 2022년 10월 주식이 저점에서 반등하며 시작되었습니다. 이후 16개월 동안 S&P 500은 72% 급등하며 시장 가치에서 22조 달러 이상을 추가했습니다. 그러다 지난달 정점을 찍고 다시 하락세로 접어들었습니다. 나스닥 100은 10% 이상 하락하며 공식적으로 조정 국면에 진입했습니다. 이 하락은 2000년 3월 24일을 떠올리게 합니다. 당시 S&P 500은 2007년이 되어서야 다시 달성할 수 있는 기록적인 고점을 찍었죠. 사흘 후 나스닥 100은 사상 최고치를 기록한 뒤 추락했고, 15년 이상 하락세를 유지했습니다.

AI 폭락은 닷컴 버블과 동일한 플레이북을 따랐다

마지막 이런 일이 발생했던 것은 1995년 8월, 넷스케이프 커뮤니케이션스가 상장하면서 시작되었습니다. 그 IPO는 격렬한 5년간의 기술 붐을 촉발했습니다. 그때부터 2000년 3월까지 S&P 500은 거의 3배로 뛰었고, 나스닥 100은 700% 이상 상승했습니다. 그러다 모든 것이 붕괴되었습니다. 2002년 10월까지 나스닥은 가치의 80% 이상을 잃었고, S&P 500은 절반으로 쪼그라들었습니다.

현재 무거운 짐을 지고 있는 것은 AI 주식들입니다. 알파벳, 아마존, 애플, 메타, 마이크로소프트, 엔비디아와 같은 대형 기술 기업들은 AI 인프라 구축을 위해 막대한 자금을 투입하고 있습니다. 추정에 따르면, 올해만 해도 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트의 네 기업은 AI를 위한 자본 투자에 약 3000억 달러를 지출할 것으로 예상됩니다. 그리고 이러한 현금 소모에도 불구하고, 이들은 여전히 결합된 자유 현금 흐름으로 2340억 달러를 끌어올릴 것으로 예상됩니다.

이는 2000년과 큰 차이가 있습니다. 당시 붐은 자금도 없는 허영심과 스타트업에 기반을 두고 있었습니다. 많은 기업들이 현금을 빠르게 잃고 있었죠. “당시 시가총액 상위 200개 기업 중 상당수가 마이너스 현금 소모율을 보였습니다.” 라고 피셔 인베스트먼트의 의장인 켄 피셔는 말했습니다. “버블을 버블로 만드는 것은 마이너스 현금 소모율입니다. 2000년의 기업들은 그저 ‘좋다’는 평가를 받았고, 인터넷의 등장으로 인해 ‘이번에는 다르다’는 인식이 팽배했습니다.”

원래 닷컴 광풍을 겪었던 비노드 코슬라 코슬라 벤처스 공동 창립자는 “투자자들은 두 가지 감정을 가지고 있습니다. 두려움과 탐욕입니다. 저는 우리가 두려움에서 탐욕으로 이동했다고 생각합니다. 탐욕이 생기면 저는 무분별한 가치 평가가 일어난다고 말하고 싶습니다.”라고 말했습니다.

그리고 바로 이것이 다시 일어나고 있는 것입니다. 월스트리트는 보도자료에 ‘AI’라는 단어가 들어간 것이라면 무엇이든 돈으로 밀어붙이고 있습니다. 하지만 이익과 약속 사이에는 간극이 있습니다. 2000년과 마찬가지로 가치 평가가 미친 듯이 치솟고 있습니다.

투자자들은 닷컴 시대의 거짓말을 기억하고, 이제 AI의 과대광고도 보고 있다

AI 붐은 종이에 적힌 모습은 다르지만, 구조는 동일하게 느껴집니다. MIT 경제학자이자 노벨상 수상자인 다론 아세모글루는 “인터넷에 대한 과대광고가 많았는데, 이는 인터넷으로 수익을 내는 비즈니스 모델이 누구에게도 존재하기 훨씬 전에 구체화되었습니다. 바로 그것이 인터넷 붐과 인터넷 붕괴를 낳은 이유입니다.”라고 말했습니다.

닷컴 열풍 기간 동안 기업들은 시장을 가짜로 장악했습니다. 어떤 기업들은 단순히 이름 뒤에 ‘.com’을 붙여 상장하기도 했습니다. 이익도 없었고, 실제 사용자도 없었습니다. 단지 분위기만 있었죠. 나스닥 종합지수는 1999년 어느 시점 주가수익비율(PER)이 90에 달했습니다. 오늘날 그것은 약 35이지만, 월스트리트는 이 숫자가 전체 이야기를 전달하지 않는다는 것을 알고 있습니다. 당시 그들은 정상적인 가치 평가 지표를 사용하는 것을 멈췄습니다. 그들은 ‘마우스 클릭’과 ‘눈’을 성공의 척도로 측정하기 시작했습니다. 그것이 얼마나 멀리까지 갔었는지 보여주는 사례입니다.

아메리프라이스 파이낸셜의 수석 시장 전략가인 앤서니 사글리멘베는 “브로커들이 고객 계좌만큼이나 자신의 개인 계좌에 많은 시간을 보냈던 것을 기억합니다. 그들은 자신의 급여만큼이나 자신의 투자에서 수익을 올렸습니다.”라고 말했습니다.

2000년 3월 기준 나스닥 100의 최소 13개 기업이 현금을 소모하고 있었습니다. 여기에는 아마존닷컴, XO, 디시, 시엔에이, 넥스텔, 피플소프트, 잉코미와 같은 기업들이 포함됩니다. 이는 펫스닷컴과 웹반과 같은 손실 기업들의 주식을 사는 것을 멈추게 하지 못했습니다.

펫스닷컴의 전 CEO인 줄리 웨인라이트는 광풍이 얼마나 빠르게 퍼졌는지 기억합니다. “그것은 선점 전쟁이었습니다.”라고 그녀는 말했습니다. 1999년 6월 아마존과 다른 기업들이 5000만 달러를 투자하면서 회사는 부양을 받았습니다. “그 직후, 저는 다른 7개의 펫스 기업들이 자금 지원을 받았다고 생각합니다. 그것은 절대적으로 말이 되지 않았습니다.” 펫스닷컴은 2000년 2월 상장했으며, 11월에는 사라졌습니다.

심지어 대형 기업들도 실수를 저질렀습니다. AOL의 전 CEO인 스티브 케이스는 2000년 1월, 정점에 tepat 맞춰 타임워너와의 합병을 추진했습니다. 종이에 적힌 모습은 강력해 보였습니다. 하지만 현실에서는 실패했습니다. 합병은 파산했고, 2009년까지 전체 구조는 완전히 죽었습니다.

“인터넷은 사회, 비즈니스, 세계에 지대한 영향을 미칠 수 있는 거대한 아이디어였기 때문에, 안전을 추구한 사람들은 일반적으로 뒤처졌습니다.”라고 스티브는 말했습니다. “이는 뒤처지지 않도록 하기 위해 막대한 투자를 집중하게 만듭니다. 그중 일부는 성공하겠지만, 많은 부분은 실패할 것입니다.””

월스트리트, 더 큰 돈으로 역사가 반복되는 것을 지켜본다

닷컴 버블 이후, 전체 환상을 무너뜨리기 위해 필요한 것은 단 몇 가지였다. 연방준비제도(Fed)는 시장을 식히기 위해 금리를 인상하기 시작했다. 그러자 일본은 경기 침체에 빠졌다. 갑자기 아무도 손실을 보는 주식에 도박을 걸고 싶어 하지 않았다.

Grant’s Interest Rate Observer의 창립자 짐 그랜트는 “그들은 인터넷 사업 전망에 대해 낙관적이었던 것이 맞다. 하지만 선마이크로시스템즈(Sun Microsystems)에 매출의 10배를 지불하고 돈의 95%를 날렸다는 게 맞았을까? 아니다.”라고 말했다.

그리고 그는 틀리지 않았다. 붕괴를 일으킨 기술은 결국 세상을 바꾸었다. 하지만 투자자들은 보상을 받지 못했다. 타이밍이 틀렸고, 리스크는 어리석었다.

Research Affiliates의 창립자 로브 아널트는 “점진적으로 일어났다. 즉, 인터넷에 대한 수용이 점진적이었다는 뜻이다. 인간은 습관의 동물이며, 우리 대부분에게 인터넷 수용은 점진적이었다. 오늘날 우리는 모든 것에 인터넷을 사용한다. 하지만 2000년에는 그렇지 않았다.”라고 말했다.

하지만 이것이 손실을 지우지는 않는다. 닷컴 버블 붕괴는 약 5조 달러를 날려버렸다. 그리고 같은 실수가 월스트리트에 다시 등장했다—이번에는 머신러닝이라는 옷을 입었을 뿐이다. 만약 시나리오가 다시 반복된다면, 대형 기업들은 살아남을 것이다. 나머지는 그렇지 않을 것이다. 그리고 다시 한번 과열에 현혹된 이들이 그 대가를 치르게 될 것이다.

월스트리트는 이 영화를 이전에 본 적이 있다. 이제 이번에는 어떻게 끝날지 궁금해하고 있다.