주식 시장 폭락으로 월가에서는 '닷컴 2.0'이 거론되고 있다

2025년이 시작된 이후로 주식 시장은 마치 롤러코스터를 타는 듯한 기이한 변동성을 보였고, 월가 전체가 패닉에 빠졌습니다. 워렌 버핏만 빼고요. 어쨌든 S&P 500과 나스닥 100은 모두 10% 이상 하락했고, 소위 '매그니피센트 7' 종목들은 너무나 부진한 실적을 보여 이제는 거의 망신거리가 되고 있습니다.

요즘 투자자들 사이에서는 ‘닷컴 2.0’이라는 말이 유행하고 있습니다. 이 시기는 결코 우연이 아닙니다. 이번 달은 최초의 인터넷 거품이 붕괴되어 수조 달러의 손실을 초래한 지 25년이 되는 달입니다. 그리고 2025년 3월, 트럼프dent 이 백악관에 복귀하면서 투자자들은 인공지능(AI)을 동력으로 삼아 과거와 똑같은 현상이 되풀이되는 것을 예의주시하고 있습니다.

이번 상승세는 2022년 10월 주가가 저점에서 반등하면서 시작되었습니다. 이후 16개월 동안 S&P 500 는 72% 급등하며 시가총액이 22조 달러 이상 증가했습니다. 그러다 지난달 최고점을 찍은 후 다시 하락세로 돌아섰습니다. 나스닥 100 지수는 10% 이상 하락하며 공식적으로 조정 국면에 진입했습니다. 이러한 하락세는 2000년 3월 24일 S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신했던 때를 떠올리게 합니다. 당시 S&P 500 지수는 2007년까지 다시는 최고치를 기록하지 못했습니다. 3일 후 나스닥 100 지수도 사상 최고치로 마감한 후 폭락하여 15년 넘게 하락세를 이어갔습니다.

AI 시장 붕괴는 닷컴 버블 붕괴와 같은 양상을 보였다

이런 현상이 마지막으로 발생했던 때는 1995년 8월, 넷스케이프 커뮤니케이션즈(Netscape Communications Corp.)가 기업공개(IPO)를 했을 때였습니다. 그 IPO는 5년간의 폭발적인 기술주 붐을 일으켰습니다. 그 후 2000년 3월까지 S&P 500 지수는 거의 세 배 가까이 상승했고, 나스닥 100 지수는 700% 이상 급등했습니다. 그러다 모든 것이 무너졌습니다. 2002년 10월까지 나스닥 지수는 80% 이상 하락했고, S&P 500 지수는 반토막 났습니다.

현재 AI 관련 주식이 시장을 주도하고 있습니다. 알파벳, 아마존, 애플, 메타, 마이크로소프트, 엔비디아와 같은 대형 기술 기업들이 AI 인프라 구축에 cash 쏟아붓고 있습니다. 추산에 따르면 올해에만 이 네 회사(알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트)가 AI 투자에 약 3천억 달러를 지출할 것으로 예상됩니다. 이러한 막대한 투자에도 불구하고, 이들 기업은 총 2,340억 달러의 잉여 cash 흐름을 창출할 것으로 전망됩니다.

2000년과는 큰 차이가 있습니다. 당시 호황은 과대광고와 자금력이 부족한 스타트업에 기반했습니다. 많은 기업들이 cash . 피셔 인베스트먼트의 회장인 켄 피셔는 "시가총액 상위 200대 기업 중 상당수가 마이너스 자금 소진율을 기록했습니다." 라고 말했습니다 . "거품이 거품이 되는 이유는 마이너스 자금 소진율 때문입니다. 2000년에는 기업들이 그저 잘 되는 것으로 받아들여졌고, 인터넷 덕분에 '이번에는 다를 거야'라는 분위기가 있었습니다."

초기 닷컴 버블 시대를 경험했던 코슬라 벤처스의 공동 창업자 비노드 코슬라는 "투자자에게는 두려움과 탐욕이라는 두 가지 감정이 있습니다. 저는 우리가 두려움에서 탐욕으로 넘어갔다고 생각합니다. 탐욕이 생기면 무분별한 기업 가치 평가가 이루어진다고 할 수 있습니다."라고 말했습니다

그리고 바로 그런 일이 다시 벌어지고 있습니다. 월가는 보도자료에 "AI"라는 단어만 들어가 있어도 돈을 쏟아붓고 있죠. 하지만 수익성과 잠재력 사이에는 격차가 있습니다. 2000년처럼 기업 가치가 터무니없이 부풀려지고 있는 겁니다.

투자자들은 닷컴 버블 당시의 거짓말을 기억하고 있으며, 이제는 AI에 대한 과대광고를 보고 있다

인공지능 붐은 표면적으로는 달라 보이지만, 구조는 비슷합니다. MIT 경제학자이자 노벨상 수상자인 다론 아세모글루는 "인터넷에 대한 과대광고가 많았지만, 그 과대광고는 인터넷으로 돈을 버는 사업 모델이 제대로 정립되기 훨씬 전에 현실화되었습니다. 인터넷 붐과 인터넷 불황이 있었던 이유가 바로 그것입니다."라고 말했습니다

닷컴 열풍이 불던 시절, 기업들은 시장에 진출하기 위해 온갖 수단을 동원했습니다. 어떤 기업들은 그저 회사 이름에 ".com"만 붙여 상장했을 뿐이었죠. 실제 수익도, 진짜 사용자도 없었습니다. 그저 vibe만 있었을 뿐이었죠. 1999년 한때 나스닥 종합지수의 주가수익비율(PER)은 90에 달했습니다. 지금은 35 정도지만, 월가는 그 수치만으로는 모든 것을 판단할 수 없다는 것을 잘 알고 있습니다. 당시에는 일반적인 기업 가치 평가 지표조차 사용하지 않았습니다. 마우스 클릭 수와 웹사이트 방문자 수로 성공을 측정하기 시작했죠. 그 정도가 극에 달했던 겁니다.

아메리프라이즈 파이낸셜의 수석 시장 전략가인 앤서니 사글림베네는 "브로커들이 고객 계좌만큼이나 개인 계좌 관리에도 많은 시간을 쏟던 시절이 기억난다. 그들은 개인 투자로 월급만큼이나 많은 돈을 벌었다"라고 말했다

2000년 3월 기준으로 나스닥 100대 기업 중 최소 13개 기업이 cash 소진하고 있었는데, 여기에는 아마존닷컴, XO, 디쉬, 시에나, 넥스텔, 피플소프트, 잉크토미 등이 포함되었습니다. 하지만 이러한 상황에도 불구하고 사람들은 펫츠닷컴이나 웹반처럼 적자를 내는 기업의 주식을 계속해서 매수했습니다.

펫츠닷컴의 전 CEO 줄리 웨인라이트는 그 열풍이 얼마나 빨리 퍼져나갔는지 회상했다. "마치 땅 쟁탈전 같았죠." 그녀는 말했다. 펫츠닷컴은 1999년 6월 아마존을 비롯한 여러 기업이 5천만 달러를 투자하면서 급성장했다. "그 직후에 다른 반려동물 관련 회사 7곳도 투자를 받았어요. 정말 말도 안 되는 일이었죠." 펫츠닷컴은 2000년 2월 기업공개(IPO)를 했지만, 11월에 상장 폐지되었다.

심지어 거물급 인사들조차 실수를 저질렀다. AOL의 전 CEO였던 스티브 케이스는 호황이 절정에 달했던 2000년 1월, 타임워너와의 합병을 강행했다. 서류상으로는tron해 보였지만, 현실은 실패로 끝났다. 합병은 무산되었고, 2009년에는 완전히 종말을 맞았다.

스티브는 "인터넷은 사회, 사업, 그리고 전 세계에 엄청난 변화를 가져온 거대한 발상이었기 때문에, 안전한 길만 택한 사람들은 대체로 뒤처지게 되었습니다."라고 말했습니다. "그래서 사람들은 뒤처지지 않기 위해 막대한 투자를 집중하는데, 그중 일부는 성공하겠지만, 대부분은 실패할 것입니다."

월가, 더 큰 자금으로 역사가 반복되는 것을 지켜보다

닷컴 버블 붕괴 이후, 그 환상이 무너지는 데는 몇 가지 요인만 있으면 충분했습니다. 연준이 시장 과열을 진정시키기 위해 금리 인상을 시작했고, 일본은 경기 침체에 빠졌습니다. 그러자 갑자기 아무도 손실을 볼 가능성이 높은 주식에 투자하려 하지 않았습니다.

그랜츠 금리 관측소(Grant's Interest Rate Observer)의 설립자인 짐 그랜트는 "인터넷 사업 전망에 대해 낙관적이었던 것은 옳았습니다. 하지만 썬 마이크로시스템즈를 매출의 10배나 되는 가격에 인수하고 투자금의 95%를 날린 것은 옳은 결정이었을까요? 아닙니다."라고 말했습니다

그의 말이 틀린 건 아닙니다. 그 폭락의 원인이 된 기술은 결국 세상을 바꿔놓았죠. 하지만 투자자들은 수익을 얻지 못했습니다. 시기가 잘못됐고, 무모한 시도였습니다.

리서치 어필리에이츠의 설립자인 롭 아노트는 "인터넷의 수용은 점진적으로 이루어졌습니다. 인간은 습관의 동물이기 때문에 대부분의 사람들이 인터넷을 받아들이는 과정은 점진적이었습니다. 오늘날 우리는 모든 것에 인터넷을 사용합니다. 하지만 2000년 당시에는 그렇지 않았습니다."라고 말했습니다

하지만 그렇다고 손실이 사라지는 건 아닙니다. 닷컴 버블 붕괴로 약 5조 달러가 증발했죠. 그리고 똑같은 실수가 월가에서 다시 벌어지고 있습니다. 이번에는 머신러닝이라는 이름으로 포장되었을 뿐이죠. 만약 과거와 같은 시나리오가 반복된다면, 거물급 투자자들은 살아남겠지만 나머지는 무너질 겁니다. 결국 모든 책임을 떠안게 될 사람들은 또다시 과대광고에 속아 넘어간 사람들일 것입니다.

월가는 이런 상황을 이미 여러 번 겪어봤다. 이제 그들은 이번에는 결말이 어떻게 될지 궁금해하고 있다.