Стейблкоины представляют собой огромную угрозу для рынка казначейских облигаций США

Рынок казначейских облигаций США смотрит в лицо новой угрозе, и она исходит не от Уолл-стрит или иностранных правительств — она исходит от стейблкоинов.

Согласно Reuters, по мере того как крипто-мир приближается к регулированию со стороны Конгресса, эти привязанные к доллару токены теперь проникают прямо на рынок краткосрочного государственного долга. И если законодатели примут предлагаемое законодательство о стейблкоинах, всё может стать messy быстро.

Новые правила позволят стейблкоинам стать еще более связанными с казначейскими векселями, которые должны быть самыми безопасными и ликвидными активами на планете. Это вот-вот изменится.

Сенат может принять закон уже на следующей неделе. Если это произойдет, эмитенты стейблкоинов будут обязаны обеспечивать свои токены высоколиквидными активами, такими как доллары США и краткосрочные казначейские облигации, а также публиковать ежемесячные разбивки этих резервов.

Это заставит крупных эмитентов, таких как Tether и Circle, закупить еще больше казначейских векселей. Прямо сейчас эти две компании уже держат 166 миллиардов долларов в казначейских облигациях вместе. И они только начинают. 

Финансовая команда Bain & Company обнаружила, что эти эмитенты становятся одними из крупнейших покупателей американского долга благодаря необходимости сопоставлять предложение токенов с реальными резервами.

Чиновники казначейства и аналитики отмечают потенциальный ущерб

Общий рынок стейблкоинов составляет около 247 миллиардов долларов, согласно данным CoinGecko. Но Standard Chartered ожидает, что он достигнет $2 трлн к 2028 году, если законопроект будет одобрен. Такой рост значительно расширит влияние криптовалюты на государственный долг.

Кристиано Вентричелли, старший аналитик Moody’s Ratings, заявил что если доверие к стейблкоинам упадет, или если регулирование ударит сильно, результатом могут стать «ликвидации в крупном масштабе, потенциально снижающие цены на казначейские облигации и нарушающие рынки фиксированного дохода».

Он добавил, что проблемы в сфере стейблкоинов «могут перерасти в более широкие финансовые рынки, затронув институты, держащие аналогичные активы или полагающиеся на ликвидность стейблкоинов».

В США находится в обращении 29 триллионов долларов казначейских ценных бумаг, и 6 триллионов из них — краткосрочные векселя. Согласно аналитикам JPMorgan, если текущие тенденции сохранятся, эмитенты стейблкоинов вскоре могут стать третьим по величине покупателем казначейских векселей.

Это серьезная концентрация влияния от индустрии, которой едва исполнилось десятилетие. И это заставляет государственных советников нервничать.

Консультативный комитет по заимствованиям казначейства, группа крупных банков и инвесторов, помогающая направлять решения по федеральному финансированию, сказала в апреле, что это может побудить банки сократить собственные покупки казначейских облигаций. 

Они также предупредили, что если деньги будут перетекать в стейблкоины за счет банковских депозитов, это может замедлить рост кредитования в более широкой экономике.

Марк Хейс, заместитель директора по криптовалютам и финансовым технологиям в Americans for Financial Reform, сказал, что если эмитентов заставят быстро распродавать казначейские облигации или если произойдет внезапная ажиотажная распродажа, «это может создать некоторые кредитные кризисы».

И Пит Крайн, президент Crane Data и давний наблюдатель за рынком денежного фонда, сказал, что, хотя фонды денежного рынка следят за этим, они пока не в панике. Тем не менее, Крайн отметил, что если произойдет достаточно быстрая распродажа, «цена пойдет вниз», особенно поскольку казначейские векселя имеют короткий срок погашения и обычно не подвержены большим рыночным колебаниям.

Прошлые крахи и будущие страхи сталкиваются

Уже есть история, о которой стоит беспокоиться. В 2022 году Tether потеряла привязку во время крипто-краха, но это не потрясло рынок казначейских облигаций — в основном потому, что стейблкоины все еще были относительно небольшими. В 2023 году USD Coin от Circle упал ниже $1 после того, как стало известно, что часть его резервов застряла в обанкротившемся Silicon Valley Bank.

Это тоже не вызвало серьезных нарушений на рынке казначейских облигаций, но оба события дали регуляторам превью того, что может произойти в гораздо большем масштабе, если стейблкоинов уйдет в мейнстрим.

В то время как предупреждения накапливаются, некоторые игроки продвигают позитивные аспекты. Скотт Бессент, действующий министр финансов при президенте Трампе, поддерживает законопроект, говоря, что он может стимулировать спрос на долг США. Он сказал законодателям, что создание федеральной рамки «кодифицирует» правила и поможет экспортировать больше долларов по всему миру.

Это звучит отлично — пока вы не вспомните, что спрос на доллары, привязанные к криптовалюте, также означает спрос, который может исчезнуть быстро. Мэтт Хауган, управляющий инвестициями в крипто-компании Bitwise, сказал, что принятие законодательства сделает доллар сильнее глобально.

И Роджер Холлам, глобальный руководитель по процентным ставкам в Vanguard, объяснил, что растущий спрос на краткосрочный долг может побудить казначейство выпустить больше казначейских векселей вместо долгосрочных облигаций. Он сказал, что это может «снять часть напряженности, которую мы видим сейчас… вокруг масштаба будущих выпусков и того, кто купит все эти облигации».