Stablecoins stellen eine massive Bedrohung für den US-Staatsanleihenmarkt dar

Der US-Staatsanleihenmarkt sieht sich einer neuen Bedrohung gegenüber, und diese kommt nicht von der Wall Street oder ausländischen Regierungen – sie kommt von Stablecoins.

Laut Reuters drängen die an den Dollar gekoppelten Token, da die Kryptowelt einer Regulierung durch den Kongress immer näher kommt, nun direkt auf den Markt für kurzfristige Staatsanleihen. Sollten die Abgeordneten das vorgeschlagene Stablecoin-Gesetz verabschieden, könnte die Situation schnell unübersichtlich werden.

Die neuen Regeln würden dazu führen, dass Stablecoins noch stärker an US-Staatsanleihen gekoppelt werden, die als die sichersten und liquidesten Vermögenswerte der Welt gelten. Das wird sich nun ändern.

Der Senat könnte das Gesetz bereits nächste Woche verabschieden. In diesem Fall wären Emittenten von Stablecoins verpflichtet, ihre Token mit hochliquiden Vermögenswerten wie US-Dollar und kurzfristigen Staatsanleihen zu decken und monatliche Aufschlüsselungen dieser Reserven zu veröffentlichen.

Das würde große Emittenten wie Tether und Circle zwingen, noch mehr Staatsanleihen zu kaufen. Aktuell halten die beiden bereits Staatsanleihen im Wert von 166 Milliarden Dollar. Und das ist erst der Anfang. 

Das Finanzdienstleistungsteam von Bain & Company stellte fest, dass diese Emittenten zu einigen der größten Käufer von US-Schulden werden, da es notwendig ist, das Tokenangebot mit den tatsächlichen Reserven in Einklang zu bringen.

Beamte des Finanzministeriums und Analysten warnen vor möglichen Schäden

Der Gesamtmarkt für Stablecoins beläuft sich laut CoinGecko-Daten auf rund 247 Milliarden US-Dollar. Standard Chartered rechnet jedoch damit, dass er auf 2 Billionen US-Dollar anwachsen , sollte die entsprechende Gesetzgebung verabschiedet werden. Ein solches Wachstum würde den Einfluss von Kryptowährungen auf die Staatsverschuldung massiv ausweiten.

Cristiano Ventricelli, ein leitender Analyst bei Moody's Ratings, sagte , dass ein sinkendes Vertrauen in Stablecoins oder eine harte Regulierung zu „umfangreichen Liquidationen führen und möglicherweise die Preise von Staatsanleihen drücken und die Rentenmärkte stören“ könnten.

Er fügte hinzu, dass Probleme im Bereich der Stablecoins „auf breitere Finanzmärkte übergreifen und Institutionen betreffen könnten, die ähnliche Vermögenswerte halten oder auf die Liquidität von Stablecoins angewiesen sind.“

Die USA haben Staatsanleihen im Wert von insgesamt 29 Billionen US-Dollar im Umlauf, davon entfallen 6 Billionen US-Dollar auf kurzfristige Schatzanweisungen. Laut Analysten von JPMorgan könnten Emittenten von Stablecoins bei Fortsetzung der aktuellen Trends schon bald zu den drittgrößten Käufern von Schatzanweisungen gehören.

Das ist eine beachtliche Konzentration von Einfluss seitens einer kaum zehn Jahre alten Branche. Und das beunruhigt die Regierungsberater.

Der Treasury Borrowing Advisory Committee, eine Gruppe von Großbanken und Investoren, die bei Entscheidungen über die staatliche Finanzierung mitwirken, sagte im April, dass dies die Banken dazu veranlassen könnte, ihre eigenen Käufe von Staatsanleihen zu reduzieren. 

Sie warnten außerdem davor, dass ein Geldfluss in Stablecoins auf Kosten von Bankeinlagen das Kreditwachstum in der Gesamtwirtschaft verlangsamen könnte.

Mark Hays, stellvertretender Direktor für Kryptowährungen und Finanztechnologie bei Americans for Financial Reform, sagte, dass es zu Kreditengpässen kommen könnte, wenn Emittenten gezwungen wären, Staatsanleihen schnell abzustoßen oder wenn es zu einem plötzlichen Ansturm auf Einlösungen käme

Pete Crane,dent von Crane Data und langjähriger Beobachter des Geldmarktes, erklärte, dass Geldmarktfonds die Entwicklung zwar genau beobachten, aber noch nicht in Panik geraten. Dennoch wies Crane darauf hin, dass bei schnellen und ausreichenden Verkäufen „der Preis fallen wird“, insbesondere da Schatzanweisungen kurzfristig sind und üblicherweise keinen starken Marktschwankungen ausgesetzt sind.

Vergangene Konflikte und Zukunftsängste prallen aufeinander

Es gibt bereits besorgniserregende Beispiele aus der Vergangenheit. 2022 verlor Tether im Zuge eines Krypto-Crashs seine Währungsbindung, was den Treasury-Markt jedoch nicht erschütterte – vor allem, weil Stablecoins damals noch relativ klein waren. 2023 fiel der USD Coin von Circle unter 1 US-Dollar, nachdem bekannt wurde, dass ein Teil der Reserven bei der insolventen Silicon Valley Bank feststeckte.

Das führte zwar nicht zu größeren Störungen im Finanzministerium, aber beide Ereignisse gaben den Regulierungsbehörden eine Vorschau darauf, was in viel größerem Umfang passieren könnte, wenn Stablecoins zum Mainstream werden.

Während sich die Warnungen häufen, betonen einige Akteure die positiven Aspekte. Scott Bessent, der amtierende Finanzminister unterdent Trump, unterstützt den Gesetzentwurf und argumentiert, er könne die Nachfrage nach US-Staatsanleihen ankurbeln. Er erklärte den Abgeordneten, ein bundesweiter Rahmen würde die Regeln festschreiben und dazu beitragen, mehr US-Dollar weltweit zu exportieren.

Das klingt vielversprechend – bis man bedenkt, dass die an Kryptowährungen gekoppelte Nachfrage nach Dollar auch eine Nachfrage ist, die schnell wieder verschwinden kann. Matt Hougan, der beim Krypto-Unternehmen Bitwise für Investitionen zuständig ist, sagte, dass die Verabschiedung des Gesetzes den Dollar weltweittronwürde.

Roger Hallam, globaler Leiter des Zinsbereichs bei Vanguard, erklärte, dass die steigende Nachfrage nach kurzfristigen Schuldtiteln das Finanzministerium dazu veranlassen könnte, mehr Schatzanweisungen anstelle von langfristigen Anleihen auszugeben. Dies könne „einige der derzeitigen Spannungen am Markt … hinsichtlich des Umfangs künftiger Emissionen und der Frage, wer all diese Anleihen kaufen wird, abbauen“