Stablecoins stellen eine massive Bedrohung für den US-Staatsanleihenmarkt dar

Der US-Staatsanleihemarkt sieht sich mit einer neuen Bedrohung konfrontiert, und sie kommt nicht von der Wall Street oder ausländischen Regierungen – sie kommt von Stablecoins.

Laut Reuters, während die Krypto-Welt der Regulierung durch den Kongress näher kommt, kriechen diese dollar-gebundenen Token nun direkt in den kurzfristigen Staatsanleihemarkt. Und wenn die Gesetzgeber das vorgeschlagene Stablecoin-Gesetz verabschieden, könnte es schnell unangenehm werden.

Die neuen Regeln würden es Stablecoins ermöglichen, noch stärker an Schatzwechsel (Treasury Bills) gebunden zu werden, die als die sichersten und liquidesten Vermögenswerte der Welt gelten sollen. Das wird sich bald ändern.

Der Senat könnte das Gesetz bereits nächste Woche verabschieden. Wenn das geschieht, müssten Stablecoin-Aussteller ihre Token mit hochliquiden Vermögenswerten wie US-Dollar und kurzfristigen Staatsanleihen unterlegen und zudem monatliche Aufschlüsselungen dieser Reserven veröffentlichen.

Das würde große Aussteller wie Tether und Circle zwingen, noch mehr Schatzwechsel aufzukaufen. Derzeit halten diese beiden bereits 166 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen zusammen. Und sie haben gerade erst angefangen. 

Das Finanzdienstleistungsteam von Bain & Company stellte fest, dass diese Aussteller dank der Notwendigkeit, die Token-Angebot mit tatsächlichen Reserven abzugleichen, zu einigen der größten Käufer von US-Staatsverschuldung werden.

Beamte des Finanzministeriums und Analysten warnen vor potenziellen Schäden

Der gesamte Stablecoin-Markt liegt bei rund 247 Milliarden US-Dollar, basierend auf Daten von CoinGecko. Aber Standard Chartered erwartet, dass er bis 2028 auf 2 Billionen US-Dollar steigt , wenn das Gesetz verabschiedet wird. Dieses Wachstum würde den Einfluss der Krypto-Branche auf die Staatsverschuldung massiv ausweiten.

Cristiano Ventricelli, leitender Analyst bei Moody’s Ratings, sagte dass, wenn das Vertrauen in Stablecoins nachlässt oder die Regulierung hart zuschlägt, das Ergebnis „großflächige Liquidationen sein könnten, die möglicherweise die Staatsanleihekurse drücken und die Märkte für festverzinsliche Wertpapiere stören“.

Er fügte hinzu, dass Probleme im Stablecoin-Bereich „in die breiteren Finanzmärkte übergreifen könnten, Institutionen betreffen, die ähnliche Vermögenswerte halten oder auf Stablecoin-Liquidität angewiesen sind“.

Die USA haben 29 Billionen US-Dollar an ausstehenden Staatsanleihen, und 6 Billionen davon sind kurzfristige Schatzwechsel. Laut Analysten von JPMorgan könnten Stablecoin-Aussteller, wenn sich die aktuellen Trends fortsetzen, bald der drittgrößte Käufer von T-Bills sein.

Das ist eine ernsthafte Konzentration von Einfluss aus einer Branche, die kaum ein Jahrzehnt alt ist. Und das macht Regierungsberater nervös.

Der Treasury Borrowing Advisory Committee, eine Gruppe großer Banken und Investoren, die bei der Steuerung der Bundesfinanzierung helfen, sagte im April, dass dies Banken dazu bringen könnte, ihre eigenen Käufe von Staatsanleihen zu reduzieren. 

Sie warnten auch, dass, wenn Geld in Stablecoins fließt, zulasten der Bankeinlagen, das das Kreditwachstum in der breiteren Wirtschaft verlangsamen könnte.

Mark Hays, stellvertretender Direktor für Kryptowährungen und Finanztechnologie bei Americans for Financial Reform, sagte, dass, wenn Aussteller gezwungen sind, Staatsanleihen schnell abzustoßen oder es zu einem plötzlichen Ansturm auf Einlösungen kommt, „es zu einigen Kreditengpässen kommen könnte“.

Und Pete Crane, Präsident von Crane Data und langjähriger Beobachter des Geldmarktes, sagte, dass Geldmarktfonds dies zwar im Auge behalten, aber noch keine Panik aufkommen lasse. Dennoch wies Crane darauf hin, dass, wenn genug verkauft wird, schnell „der Preis fallen wird“, insbesondere da T-Bills kurzfristig sind und normalerweise nicht großen Marktschwankungen ausgesetzt sind.

Vergangene Zusammenbrüche und zukünftige Ängste kollidieren

Es gibt bereits Geschichte, um sich Sorgen zu machen. Im Jahr 2022 verlor Tether seinen Peg während eines Krypto-Crashs, aber es erschütterte den Staatsanleihemarkt nicht – hauptsächlich, weil Stablecoins noch relativ klein waren. Im Jahr 2023 fiel Circle’s USD Coin unter 1 Dollar, nachdem bekannt wurde, dass ein Teil seiner Reserven bei der gescheiterten Silicon Valley Bank feststeckte.

Das verursachte keine großen Staatsanleihestörungen, aber beide Ereignisse gaben Regulierungsbehörden einen Vorgeschmack darauf, was auf einer viel größeren Skala passieren könnte, wenn Stablecoins Mainstream werden.

Während die Warnungen sich häufen, treiben einige Akteure das Upside voran. Scott Bessent, der aktuelle Finanzminister unter Präsident Trump, unterstützt das Gesetz und sagte, es könnte die Nachfrage nach US-Staatsverschuldung steigern. Er sagte den Gesetzgebern, dass die Etablierung eines bundesweiten Rahmens die Regeln „kodifizieren“ und helfen würde, mehr Dollar weltweit zu exportieren.

Das klingt großartig – bis man sich erinnert, dass die Nachfrage nach Dollar, die mit Krypto verbunden ist, auch eine Nachfrage bedeutet, die schnell verschwinden kann. Matt Hougan, der die Investitionen bei der Krypto-Firma Bitwise leitet, sagte, dass die Verabschiedung des Gesetzes den Dollar global stärken würde.

Und Roger Hallam, globaler Leiter für Zinssätze bei Vanguard, erklärte, dass die steigende Nachfrage nach kurzfristiger Verschuldung die Staatsanleihe dazu bringen könnte, mehr T-Bills statt langfristiger Anleihen auszugeben. Er sagte, dies könnte „einige der Spannungen, die wir derzeit auf dem Markt sehen … bezüglich des Umfangs zukünftiger Emissionen und wer all diese Anleihen kaufen wird, entlasten“.