Le marché des bons du Trésor américain fait face à une nouvelle menace, et elle ne vient ni de Wall Street ni des gouvernements étrangers, mais des stablecoins.
Selon Reuters, alors que le monde des cryptomonnaies se rapproche d'une réglementation par le Congrès, ces jetons indexés sur le dollar s'immiscent de plus en plus sur le marché de la dette publique à court terme. Et si les législateurs adoptent le projet de loi sur les stablecoins, la situation pourrait rapidement devenir chaotique.
Les nouvelles règles permettraient aux stablecoins d'être encore plus liés aux bons du Trésor, censés être les actifs les plus sûrs et les plus liquides au monde. Cela est sur le point de changer.
Le Sénat pourrait adopter le projet de loi dès la semaine prochaine. Dans ce cas, les émetteurs de stablecoins seraient tenus de garantir leurs jetons par des actifs très liquides comme le dollar américain et les bons du Trésor à court terme, et de publier mensuellement le détail de ces réserves.
Cela obligerait les principaux émetteurs comme Tether et Circle à se procurer encore plus de bons du Trésor. À l'heure actuelle, ces deux sociétés détiennent déjà 166 milliards de dollars en bons du Trésor à elles deux. Et ce n'est que le début.
L'équipe des services financiers de Bain & Company a constaté que ces émetteurs deviennent parmi les plus gros acheteurs de dette américaine, en raison de la nécessité de faire correspondre l'offre symbolique aux réserves réelles.
Des responsables et des analystes du Trésor signalent des dommages potentiels
Le marché total des stablecoins s'élève à environ 247 milliards de dollars, selon les données de CoinGecko. Standard Chartered prévoit toutefois qu'il atteindra 2 000 milliards de dollars d'ici 2028 si la législation est approuvée. Une telle croissance amplifierait considérablement l'influence des cryptomonnaies sur la dette publique.
Cristiano Ventricelli, analyste principal chez Moody's Ratings, a déclaré que si la confiance dans les stablecoins chute ou si la réglementation est sévère, cela pourrait entraîner « des liquidations à grande échelle, susceptibles de faire baisser les prix des bons du Trésor et de perturber les marchés obligataires ».
Il a ajouté que les problèmes rencontrés dans le secteur des stablecoins « pourraient avoir des répercussions sur l'ensemble des marchés financiers, affectant les institutions détenant des actifs similaires ou qui dépendent de la liquidité des stablecoins »
Les États-Unis détiennent 29 000 milliards de dollars de titres du Trésor en circulation, dont 6 000 milliards de dollars de bons du Trésor à court terme. Selon les analystes de JPMorgan, si les tendances actuelles se maintiennent, les émetteurs de stablecoins pourraient bientôt devenir le troisième plus gros acheteur de bons du Trésor.
Il s'agit d'une concentration d'influence considérable de la part d'un secteur qui a à peine dix ans. Et cela inquiète les conseillers du gouvernement.
Le Comité consultatif sur les emprunts du Trésor, un groupe de grandes banques et d'investisseurs qui contribuent à orienter les décisions de financement fédérales, a déclaré en avril que cela pourrait inciter les banques à réduire leurs propres achats de titres du Trésor.
Ils ont également averti que si l'argent afflue vers les stablecoins au détriment des dépôts bancaires, cela pourrait ralentir la croissance du crédit dans l'ensemble de l'économie.
Mark Hays, directeur associé pour les cryptomonnaies et les technologies financières chez Americans for Financial Reform, a déclaré que si les émetteurs sont contraints de se débarrasser rapidement de leurs bons du Trésor ou s'il y a une ruée soudaine vers les remboursements, « cela pourrait créer des tensions sur le crédit »
Pete Crane,dent de Crane Data et observateur de longue date du marché monétaire, a déclaré que si les fonds monétaires suivent la situation de près, ils ne s'inquiètent pas encore. Il a toutefois souligné que si les ventes s'intensifient rapidement, « le prix va baisser », d'autant plus que les bons du Trésor sont à court terme et généralement peu exposés aux fortes fluctuations du marché.
Les explosions passées et les craintes futures se heurtent
L'histoire nous donne déjà matière à nous inquiéter. En 2022, Tether a perdu son ancrage lors d'un krach des cryptomonnaies, mais cela n'a pas ébranlé le marché des bons du Trésor, principalement parce que les stablecoins étaient encore relativement peu répandus. En 2023, l'USD Coin de Circle est tombé sous la barre du dollar après la révélation qu'une partie de ses réserves était bloquée à la Silicon Valley Bank, qui avait fait faillite.
Cela n'a pas non plus provoqué de perturbations majeures au sein du Trésor, mais ces deux événements ont donné aux régulateurs un aperçu de ce qui pourrait se produire à une échelle beaucoup plus grande si les stablecoins se généralisaient.
Alors que les mises en garde se multiplient, certains acteurs mettent en avant les aspects positifs. Scott Bessent, l'actuel secrétaire au Trésor sous ladent Donald Trump, soutient le projet de loi, affirmant qu'il pourrait stimuler la demande de titres de dette américains. Il a déclaré aux parlementaires que la mise en place d'un cadre fédéral permettrait de « codifier » les règles et de faciliter l'exportation de dollars à l'échelle mondiale.
Cela semble idéal, jusqu'à ce qu'on se rappelle que la demande de dollars liée aux cryptomonnaies est aussi une demande qui peut disparaître rapidement. Matt Hougan, responsable des investissements chez Bitwise, une société spécialisée dans les cryptomonnaies, a déclaré que l'adoption de cette loi renforcerait le dollar àtronmondiale.
Roger Hallam, responsable mondial des taux chez Vanguard, a expliqué que la demande croissante de titres de dette à court terme pourrait inciter le Trésor à émettre davantage de bons du Trésor plutôt que d'obligations à long terme. Selon lui, cela pourrait « atténuer certaines des tensions que nous observons actuellement sur le marché… concernant l'ampleur des émissions futures et l'identité des acheteurs de toutes ces obligations »
