Закончилась ли эра легких денег в крипто? Ответ Артура Хейса

Эра легких денег в крипто, возможно, закончилась, и большинство трейдеров не смогли адаптироваться. Артур Хейс предполагает, что именно выручка определит, какие токены, стейблкоины и торговые площадки переживут следующий цикл.

В интервью Cryptopolitan главный инвестиционный директор Maelstrom и сооснователь BitMEX дал некоторые намеки на то, как он оценивает токенизированные проекты. Однако он также объяснил, почему лишь у немногих моделей стейблкоинов есть реальная защита, и почему новые правила США могут сконцентрировать ликвидность в руках меньшего числа игроков.

Глобальный рынок криптовалют замер, так как Биткоину трудно вернуть ключевую отметку в $100K. Индекс сезона альткоинов CMC показывает, что весы все еще склоняются в сторону Биткоина. Хейс также предупредил, что значительная часть рынка альткоинов остается «кладбищем» зомби-проектов. Доля BTC составляет более 59% на момент публикации.

Бизнес с денежным потоком — это реальная ставка

Сообщается, что Maelstrom собирает более крупный фонд, ориентированный на прибыльные офчейн-бизнесы. На это Артур Хейс ответил: «Мы заметили, что сегодня существует огромное количество крипто-бизнесов, которые являются инфраструктурными предприятиями с денежным потоком, но не имеют четких возможностей для выхода». Их тезис заключается в покупке таких бизнесов, которые генерируют высокий денежный поток, достигли масштаба, находятся на пути роста и имеют защищенный масштаб.

Со стороны разработки он описал более традиционную бизнес-стратегию. Он заявил, что это стратегия добавления платформы, последующих приобретений (bolt-on) и консолидации (roll-up) в зависимости от бизнеса.

Мы спросили, как они оценивают токенизированные проекты по сравнению с офчейн-инфраструктурой. Хейс заявил: «Мы прошли эпоху подхода „разбросать и надеяться“ и перешли к более здоровому рынку, который понимает, что выручка — это король». Он добавил: «Для токенизированных проектов я оцениваю их на основе FDV, определяемой приведенной стоимостью прибыли, в частности, кумулятивным денежным потоком для обратного выкупа токенов».

В случае с инфраструктурой и DeFiдизайн токена все еще имеет значение. „Я смотрю на токеномику и стейкинг-вознаграждения, генерируемые из реальной прибыли, а не только из инфляционных эмиссий“, — сказал он.

Артур Хейс называет большинство стейблкоинов „горячими картофелинами“

Ранее Хейс писал о „эйфории стейблкоинов“ и отмечал риски в проектах токенизированных платежей. Он выделяет три категории, которые могут иметь устойчивую защиту. 

О стейблкоинах он сказал, что Tether имеет колоссальный сетевой эффект на Глобальном Юге и в Большом Китае. Он добавил, что „Ethena имеет защиту за счет доходности, захватывая кэш-энд-кэрри базис“. В то же время Майлстром главный инвестиционный директор указал на крупные банки. „Слишком большие, чтобы обанкротиться банки, такие как JPM, имеют внутреннее регулирование, которое фактически передает рынок этим банкам“, — добавил он.

Он предполагает, что „Все остальное — это в основном хайп или горячие картофелины. Любой новый эмитент без собственной биржи или отношений с банком обречен с самого начала, потому что каналы дистрибуции закрыты“. Хейс добавил, что „Традиционные депозиты переходят в стейблкоины для экономии затрат“. „Банки TBTF, такие как JPM, запустят стейблкоины, превращая обычные депозиты в программируемые токены“.

Он ожидает, что традиционные платежные системы уйдут на второй план. Он отметил, что традиционные платежные рельсы станут медленной и дорогой резервной системой, в то время как стейблкоины будут выполнять основную работу.

DEX съедят долю рынка CEX

Мы спросили, как, по его мнению, маркет-мейкинг и предоставление ликвидности будут развиваться в 2026 году. Хейс ответил: „Внутри страны Закон Genius и стейблкоины банков TBTF сконцентрируют ликвидность среди нескольких регулируемых гигантов, пользующихся государственной поддержкой“.

Он видит, что реальный сдвиг происходит за счет миграции на децентрализованные биржи и бессрочные фьючерсы. „DEX, такие как Hyperliquid, со временем отберут долю рынка у CEX, потому что они предлагают листинг без разрешений, где любой может создать ликвидные рынки для любых активов — от крипто до фьючерсов на Nasdaq100“, — добавил Хейс.

Несмотря на свою прошлую позицию „покупать все“, Хейс сказал, что есть четкие области, которых следует избегать. „Избегайте кладбища альткоинов с зомби-проектами и эмитентов стейблкоинов, которые полагаются на другие площадки для дистрибуции“.

Что, если бы Артуру Хейсу пришлось выбрать одно единственное неожиданное событие, которое изменило бы его макроэкономический взгляд на 2026 год? Что бы это было?

Он сказал: „Опасным сюрпризом была бы политическая нестабильность, когда политики, опасаясь инфляции, ощущаемой средним избирателем, попытаются провести жесткую экономию“. Он далее добавил, что это вызовет обвал на рынках акций и облигаций из-за сжатия кредитования, что приведет к безработице в стиле 1930-х годов, прежде чем власти потеряют мужество и вернутся к печатанию денег.

На более легкой стороне рынка мы попытались выудить его самую успешную ставку на мем-коин 2025 года. Хейс упомянул, что его самой успешной сделкой в 2025 году стал мем-коин Trump. Он добавил: „Я купил его через несколько часов после запуска и продал в середине спа-отпуска, поняв, что это был сигнал вершины, потому что торговля никогда не должна быть такой простой“.

Так действительно ли мем-коины отражают рыночные настроения?

По его мнению, мем-коины предлагают чистый способ выразить крипто-настроения. Он сказал: „Есть сегменты ликвидности, готовые торговать, и эти трейдеры выражают свои взгляды через спекуляции с помощью мем-коинов“.

Что касается повторения успеха, он был прямолинеен: „Я заработал на мем-коине $MEW“. В конце он четко указал, что „Я не запускаю мем-коин“.