O prêmio da MicroStrategy sobre as participações em Bitcoin diminui para 1,3× após superar as expectativas no 3º trimestre

O prêmio da MicroStrategy sobre suas participações em Bitcoin caiu novamente, mesmo após a empresa ter reportado um lucro líquido que superou as expectativas em US$ 2,8 bilhões no terceiro trimestre, de acordo com dados da Bloomberg.

A avaliação da empresa tem sido fortemente vinculada ao tamanho e ao valor de mercado de seu tesouro em Bitcoin desde 2020, mas agora negocia a cerca de 1,3× seu valor patrimonial líquido ajustado ao mercado.

Esse múltiplo já ficou bem acima de 2× quando os investidores estavam mais entusiasmados com a estratégia de converter o balanço patrimonial em Bitcoin.

A redução do prêmio causou preocupações entre analistas sobre a capacidade da empresa de continuar levantando capital em condições favoráveis para o restante do ano.

Pelo menos três analistas (da Cantor Fitzgerald, TD Cowen e Maxim Group) reduziram seus alvos de preço após a conferência de resultados de sexta-feira. Isso levou o alvo de preço médio da ação ao seu ponto mais baixo desde maio.

Sua cautela centrava-se na redução do prêmio da empresa sobre o Bitcoin, na desaceleração do momentum na valorização do Bitcoin no início do quarto trimestre e em uma diminuição no ritmo de emissão de capital.

A empresa também reportou ganhos não realizados de US$ 3,9 bilhões em suas participações em Bitcoin durante o trimestre, mostrando que movimentos de preço anteriores elevaram o valor dos ativos, mas o ritmo diminuiu.

Analistas reagem e alertam sobre o ritmo do quarto trimestre

O analista da TD Cowen, Lance Vitanza, disse aos clientes que, após três trimestres fortes, o quarto trimestre começou mais devagar do que o esperado. Ele escreveu:

“O 4T começou devagar, com uma valorização reduzida do Bitcoin e uma reversão drástica no prêmio do Bitcoin, levando a um ritmo muito lento de emissão de capital e ao rendimento de BTC no trimestre até a data, medido em pontos base em vez de pontos percentuais.”

A MicroStrategy era anteriormente conhecida como uma modesta empresa de software empresarial. Isso mudou em 2020, quando Michael Saylor, que co-fundou a empresa e agora atua como presidente, redirecionou o capital da firma para o Bitcoin.

Desde então, as ações da empresa têm sido avaliadas não principalmente pelo crescimento dos lucros, mas pelo tamanho de suas participações em Bitcoin e pelo múltiplo que os investidores atribuem a essas participações.

Esse método de avaliação é conhecido como valor patrimonial líquido ajustado ao mercado, ou mNAV. O múltiplo ficou acima de 2× em alguns momentos nas fases iniciais da estratégia, mas está cerca de 1,3× hoje.

O analista da Cantor Fitzgerald, Brett Knoblauch, disse que um múltiplo mNAV mais baixo reduz a capacidade da empresa de levantar fundos nos mercados de capitais, pois há menos excesso de valuation para converter em financiamento. Ele observou que o mNAV caiu abaixo de 1× durante o colapso da Terra-Luna, mas se recuperou posteriormente.

Knoblauch também disse que, para a MicroStrategy atingir sua orientação de lucro operacional do 4º trimestre de US$ 20 bilhões, o Bitcoin precisaria atingir US$ 150.000 até o final do ano. O Bitcoin está atualmente negociando pouco acima de US$ 110.000 e nunca superou US$ 127.000.

A Cantor Fitzgerald, a TD Cowen e a Maxim Group mantiveram classificações equivalentes a compra, apesar dos cortes nos alvos de preço. As ações da MicroStrategy subiram até 7% na sexta-feira, mas ainda estão mais de 40% abaixo do pico recorde atingido em novembro de 2024.

Saylor aumenta os rendimentos das ações preferenciais para garantir financiamento

Durante a conferência de resultados, Michael Saylor disse que a empresa está aumentando o rendimento de suas ações preferenciais, que ele marcou como o principal método de financiamento para o futuro. Ele disse:

“Estamos em um ponto de inflexão, acreditamos, nosso múltiplo de valor patrimonial líquido tem sido uma tendência de queda ao longo do tempo à medida que a classe de ativos Bitcoin amadurece e a volatilidade diminui.”

O objetivo do aumento do rendimento é fortalecer a demanda em um momento em que o prêmio é menor.

O diretor executivo Phong Le disse que a MicroStrategy está buscando mercados internacionais para levantar capital e está considerando fundos negociados em bolsa (ETFs) lastreados nas ações preferenciais.

A empresa enfrenta atualmente cerca de US$ 689 milhões em despesas anuais de juros e dividendos, o que adiciona pressão para garantir financiamento confiável.

Mark Palmer, analista de pesquisa de ações da Benchmark Equity Research, disse que o rendimento mais alto provavelmente adicionaria apenas uma despesa adicional modesta em comparação com o capital que a empresa poderia levantar e o Bitcoin que poderia adquirir.

Palmer mantém uma classificação de compra na empresa.