انخفضت علاوة شركة مايكروستراتيجي على حيازاتها Bitcoin مرة أخرى، حتى بعد أن أعلنت الشركة عن تحقيق صافي دخل أعلى من المتوقع بقيمة 2.8 مليار دولار للربع الثالث، وفقًا لبيانات من بلومبرج.
ارتبط تقييم الشركة بشكل كبير بحجم وقيمة السوق Bitcoin لخزينة منذ عام 2020، لكنها تتداول الآن بنحو 1.3 ضعف صافي قيمة أصولها المعدلة حسب السوق.
كان هذا المضاعف في السابق أعلى بكثير من 2× عندما كان المستثمرون أكثر حماسًا لاستراتيجية تحويل الميزانية العمومية إلى Bitcoin.
وقد أثار انخفاض العلاوة مخاوف المحللين بشأن قدرة الشركة على مواصلة جمع رأس المال بشروط مواتية خلال الفترة المتبقية من العام.
قام ثلاثة محللين على الأقل (من شركات كانتور فيتزجيرالد، وتي دي كوين، وماكسيم جروب) بتخفيض توقعاتهم لسعر السهم بعد إعلان نتائج الأرباح يوم الجمعة. وبذلك وصل متوسط السعر المستهدف للسهم إلى أدنى مستوى له منذ شهر مايو.
وتركزت حذراتهم على انخفاض علاوة الشركة مقارنة Bitcoin، وتباطؤ زخم ارتفاع سعر Bitcoinفي بداية الربع الرابع، وانخفاض وتيرة إصدار رأس المال.
كما أعلنت الشركة عن مكاسب غير محققة بقيمة 3.9 مليار دولار على حيازاتها Bitcoin خلال الربع، مما يدل على أن تحركات الأسعار السابقة قد رفعت قيمة الأصول، لكن الوتيرة قد تباطأت.
المحللون يتفاعلون ويحذرون من وتيرة الربع الرابع
أخبر لانس فيتانزا، المحلل في شركة تي دي كوين، عملاءه أنه بعد ثلاثة أرباعtron، بدأ الربع الرابع بوتيرة أبطأ من المتوقع. وكتب:
"بدأ الربع الرابع بداية بطيئة، مع انخفاض Bitcoin سعر دراماتيكيmatic في Bitcoin إصدار رأس المال وعائد البيتكوين حتى الآن يُقاس بالنقاط الأساسية بدلاً من النقاط المئوية."
كانت شركة مايكروستراتيجي تُعرف سابقًا بأنها شركة برمجيات مؤسسية متواضعة. تغير ذلك في عام 2020 عندما قام مايكل سايلور، الذي شارك في تأسيس الشركة ويشغل الآن منصب رئيس مجلس الإدارة، بإعادة توجيه رأس مال الشركة إلى Bitcoin.
منذ ذلك الحين، لم يتم تقييم أسهم الشركة بشكل أساسي على نمو الأرباح، ولكن على حجم حيازاتها Bitcoin والمضاعف الذي يخصصه المستثمرون لتلك الحيازات.
تُعرف طريقة التقييم هذه باسم صافي قيمة الأصول المعدلة حسب السوق، أو mNAV. وقد تجاوز المضاعف 2x في بعض الأحيان في المراحل السابقة من الاستراتيجية، ولكنه يبلغ حوالي 1.3x اليوم.
قال بريت نوبلاوخ، المحلل في شركة كانتور فيتزجيرالد، إن انخفاض مضاعف صافي قيمة الأصول (mNAV) يقلل من قدرة الشركة على جمع الأموال من خلال أسواق رأس المال، نظراً لانخفاض فائض التقييم المتاح للتمويل. وأشار إلى أن مضاعف صافي قيمة الأصول (mNAV) انخفض إلى أقل من 1 خلال انهيار شركة تيرا لونا، ولكنه تعافى لاحقاً.
قال نوبلاوخ أيضاً إنه لكي تحقق شركة مايكروستراتيجي توقعاتها لأرباح التشغيل في الربع الرابع البالغة 20 مليار دولار، ستحتاج Bitcoin إلى الوصول إلى 150 ألف دولار بحلول نهاية العام. ويتداول Bitcoin حالياً فوق 110 آلاف دولار بقليل، ولم يتجاوز قط 127 ألف دولار.
أبقت كل من كانتور فيتزجيرالد، وتي دي كوين، وماكسيم جروب على توصياتها بشراء أسهم مايكروستراتيجي رغم خفض السعر المستهدف. ارتفعت أسهم مايكروستراتيجي بنسبة تصل إلى 7% يوم الجمعة، لكنها لا تزال أقل بأكثر من 40% من أعلى مستوى قياسي بلغته في نوفمبر 2024.
خلال مكالمة الأرباح، قال مايكل سايلور إن الشركة سترفع العائد على أسهمها الممتازة، والتي حددها كطريقة التمويل الرئيسية في المستقبل. وقال:
"نعتقد أننا في نقطة تحول، حيث أن مضاعف قيمة أصولنا الصافية يتجه نحو الانخفاض بمرور الوقت مع نضوج فئة أصول Bitcoin وانخفاض التقلبات."
الهدف من زيادة العائد هو دعم الطلب في وقت تكون فيه العلاوة أقل.
قال الرئيس التنفيذي فونغ لي إن شركة مايكروستراتيجي تتطلع إلى الأسواق الدولية لجمع رأس المال وتدرس صناديق الاستثمار المتداولة المدعومة بالأسهم الممتازة.
تواجه الشركة حاليًا حوالي 689 مليون دولار من نفقات الفائدة والأرباح السنوية، مما يزيد الضغط لتأمين تمويل موثوق.
مارك بالمر، محلل أبحاث الأسهم في شركة Benchmark Equity Research، قال إن العائد الأعلى من المرجح أن يضيف نفقات إضافية متواضعة فقط مقارنة برأس المال الذي يمكن للشركة جمعه والبيتكوين Bitcoin يمكنها الحصول عليه.
أبقى بالمر على توصيته بشراء أسهم الشركة.
