Como o novo presidente do Fed, Kevin Warsh, lidará com o balanço de US$ 6,6T e o legado do QE?

O presidente Donald Trump escolheu Kevin Warsh para liderar o banco central mais poderoso do mundo em 2026, e o maior problema em sua mesa é o balanço de US$ 6,6 trilhões do Fed. Todos continuam falando sobre taxas de juros, mas o peso real é essa pilha de ativos que o Fed tem mantido por anos.

Isso não é novo para Kevin. Ele passou mais de uma década gritando sobre o quão grande o Fed ficou. Ele criticou seus ex-colegas por deixar o balanço explodir após 2008 e durante a COVID.

Quando a notícia de que ele poderia cortá-lo chegou, os rendimentos dos títulos saltaram, o dólar subiu e o ouro e a prata despencaram. “Ele tem sido muito crítico da expansão do balanço do Fed”, disse Zach Griffiths, da CreditSights.

Kevin pode cortar o balanço do Fed enquanto Trump tenta reduzir os custos de empréstimo

Há um problema, no entanto. O plano de Kevin não se alinha com o que o presidente Trump quer. Em janeiro, Trump disse à Fannie Mae e à Freddie Mac para comprar US$ 200 bilhões em títulos lastreados em hipotecas para ajudar as pessoas a obter empréstimos imobiliários mais baratos.

Mas Kevin é contra o Fed manter tantos ativos para manter as taxas baixas. “Se você levar a palavra de Kevin de que ele não gosta da expansão do balanço como uma maneira de comprimir os rendimentos, então isso significa que recai sobre o Tesouro”, disse Greg Peters, da PGIM Fixed Income.

O Secretário do Tesouro, Scott Bessent, concorda com Kevin. Ambos querem que o Fed faça menos e deixe o Tesouro assumir mais responsabilidades. A lógica de Kevin é simples: reduzir o papel do Fed e permitir que o mercado privado respire. Mas isso pode significar taxas de juros de longo prazo mais altas, o que é exatamente o que Trump está tentando evitar.

Stephen Miran, que também está no Fed agora e foi nomeado por Trump, disse na Bloomberg TV: “Em teoria, você pode mover a taxa curta para compensar o que você está fazendo no balanço… então, se isso empurrar as taxas longas para cima, você pode cortar a taxa curta para equilibrar as coisas.”

Quando Kevin estava no Fed, de 2006 a 2011, ele foi um dos primeiros apoiadores do alívio quantitativo, mas, com o passar do tempo, tornou-se contra. Ele deixou o Fed porque eles não paravam. Durante a crise de 2008 e novamente durante a pandemia, o Fed comprou trilhões em títulos do Tesouro e outras dívidas para evitar que o sistema entrasse em colapso.

Kevin agora afirma que a política foi longe demais. Na Fox Business, ele disse: "Use a impressora de dinheiro um pouco menos. Deixe o balanço diminuir. Deixe o Secretário Bessent cuidar das contas fiscais e, ao fazer isso, você pode ter taxas de juros materialmente mais baixas."

Liquidez apertada, mudança de estratégia e disputas internas no Fed

Kevin também disse à CNBC que quer um novo acordo entre o Fed e o Tesouro, como o acordo de 1951 que encerrou o apoio do banco central aos títulos de guerra. "Precisamos de um novo acordo entre o Tesouro e o Fed, como fizemos em 1951", disse ele. A ideia é que o Fed e o Tesouro declarem abertamente qual deve ser o tamanho do balanço.

Peter Boockvar, da OnePoint BFG disse: “Qualquer coisa que reduza a pegada financeira do Federal Reserve seria uma boa coisa.” Ainda assim, até ele disse que o balanço é “enorme em tamanho”. Reduzi-lo não será fácil.

O sistema atual do Fed, conhecido como estrutura de reservas abundantes, foi criado após a crise de 2008. Ele foi projetado para garantir que os bancos sempre tenham dinheiro suficiente em caixa para manter a liquidez. Joseph Abate, da SMBC Nikko, afirma que o tamanho do balanço é realmente baseado no que os bancos precisam para cumprir as regras regulatórias. Se Kevin cortar muito rápido, os bancos podem enfrentar problemas ao tentar tomar empréstimos de curto prazo.

No final de 2025, o Fed começou a reduzir suas participações, mas isso causou problemas. Mais empréstimos do governo, mais poucas compras do Fed, drenaram dinheiro do sistema. O Fed teve que parar e mudar para a compra de US$ 40 bilhões em Treasuries de curto prazo todo mês apenas para manter os mercados estáveis.

Os estrategistas do Barclays, Samuel Earl e Demi Hu, dizem que Kevin pode encerrar essas compras mensais e deixar os custos de financiamento subirem, mesmo acima da faixa-alvo do Fed. Ou ele poderia alterar a composição da carteira de títulos do Fed para que ela mantivesse dívidas de curto prazo. Atualmente, a maturidade média dos ativos do Fed é superior a nove anos, mas seus passivos (incluindo reservas e a conta geral do Tesouro) têm uma média de cerca de seis anos.

Mesmo com tudo isso, Kevin não comanda o Fed sozinho. Ele tem um voto no Comitê Federal de Mercado Aberto. Analistas do JPMorgan disseram que outros membros do Fed podem apoiar suas ideias, mas a maioria ainda apoia a manutenção de reservas abundantes. Vail Hartman, da BMO, disse: "um balanço significativamente menor provavelmente exigiria uma grande mudança no quadro regulatório bancário existente do Fed."