Come gestirà il futuro presidente della Fed, Kevin Warsh, un bilancio di 6,6 trilioni di dollari e l'eredità del QE?

Il presidente Donald Trump ha scelto Kevin Warsh per guidare la banca centrale più potente della terra nel 2026, e il problema più grande sul suo tavolo è il bilancio della Fed di 6,6 trilioni di dollari. Tutti parlano dei tassi di interesse, ma il vero peso è questa pila di attività su cui la Fed è stata seduta per anni.

Questo non è nuovo per Kevin. Ha passato oltre un decennio a urlare su quanto la Fed sia diventata grande. Ha criticato i suoi ex colleghi per aver lasciato esplodere il bilancio dopo il 2008 e durante il COVID.

Quando è arrivata la notizia che potrebbe tagliarlo, i rendimenti dei bond sono saliti, il dollaro è salito e oro e argento sono crollati. «È stato molto critico verso l'espansione del bilancio della Fed», ha detto Zach Griffiths di CreditSights.

Kevin potrebbe tagliare il bilancio della Fed mentre Trump cerca di abbassare i costi di borrowing

C'è un problema però. Il piano di Kevin non si allinea con ciò che il presidente Trump vuole. A gennaio, Trump ha detto a Fannie Mae e Freddie Mac di acquistare 200 miliardi di dollari di titoli ipotecari per aiutare le persone a ottenere prestiti immobiliari più economici.

Ma Kevin è contrario alla Fed che detiene così tante attività per mantenere bassi i tassi. «Se prendi Kevin per la sua parola che non gli piace l'espansione del bilancio come modo per comprimere i rendimenti, allora significa che ricade sul Tesoro», ha detto Greg Peters di PGIM Fixed Income.

Il segretario al Tesoro Scott Bessent è d'accordo con Kevin. Entrambi vogliono che la Fed faccia meno e lasci al Tesoro un ruolo maggiore. La logica di Kevin è semplice: ridurre il ruolo della Fed e lasciare che il mercato privato respiri. Ma questo potrebbe significare tassi a lungo termine più elevati, esattamente ciò che Trump cerca di evitare.

Stephen Miran, che è anche alla Fed ora ed è stato nominato da Trump, ha dichiarato su Bloomberg TV: «In teoria, puoi spostare il tasso a breve termine per compensare qualsiasi cosa tu stia facendo sul bilancio… poi, se ciò spinge i tassi a lungo termine verso l'alto, puoi tagliare il tasso a breve termine per bilanciare le cose.»

Quando Kevin era alla Fed dal 2006 al 2011, fu uno dei primi sostenitori del quantitative easing, ma col tempo vi si oppose. Lasciò la Fed perché non volevano smettere. Durante il crollo del 2008 e di nuovo durante la pandemia, la Fed acquistò per trilioni di dollari di titoli di Stato e altri debiti per evitare il collasso del sistema.

Kevin sostiene ora che la politica sia andata troppo oltre. Su Fox Business ha dichiarato: "Fate funzionare la stampante monetaria un po' meno. Fate diminuire il bilancio. Lasciate che il segretario Bessent gestisca i conti fiscali e, facendo ciò, potrete ottenere tassi di interesse materialmente più bassi."

Liquidità stretta, cambiamento di strategia e conflitti interni alla Fed

Kevin ha anche detto a CNBC di voler un nuovo accordo tra la Fed e il Tesoro, simile all'accordo del 1951 che pose fine al sostegno delle banche centrali ai bond di guerra. "Abbiamo bisogno di un nuovo accordo Tesoro-Fed, come quello del 1951", ha detto. L'idea è che la Fed e il Tesoro dichiarino apertamente quanto dovrebbe essere grande il bilancio.

Peter Boockvar di OnePoint BFG ha dichiarato: «Qualsiasi cosa che riduca l'impronta finanziaria della Federal Reserve sarebbe una buona cosa.» Tuttavia, anche lui ha detto che il bilancio è «enorme in dimensioni». Tagliarlo non sarà facile.

L'attuale sistema della Fed, noto come framework delle riserve abbondanti, è stato creato dopo il crollo del 2008. È progettato per garantire che le banche abbiano sempre abbastanza liquidità a disposizione. Joseph Abate di SMBC Nikko afferma che la dimensione del bilancio si basa realmente sulle esigenze delle banche per rispettare le normative. Se Kevin riduce troppo rapidamente, le banche potrebbero incontrare difficoltà nel borrowing a breve termine.

Alla fine del 2025, la Fed ha iniziato a ridurre le sue partecipazioni, ma questo ha causato problemi. Un maggiore prestito dal governo, più pochi acquisti della Fed, ha prosciugato la liquidità dal sistema. La Fed ha dovuto fermarsi e passare all'acquisto di 40 miliardi di dollari in Treasuries a breve termine ogni mese solo per mantenere la stabilità dei mercati.

Gli strateghi di Barclays Samuel Earl e Demi Hu dicono che Kevin potrebbe interrompere quegli acquisti mensili e lasciare che i costi di finanziamento aumentino, anche al di sopra della fascia target della Fed. Oppure potrebbe modificare la composizione del portafoglio obbligazionario della Fed in modo da detenere debiti a breve termine. Al momento, la scadenza media delle attività della Fed è superiore a nove anni, mentre le sue passività (incluse le riserve e il conto generale del Tesoro) hanno una scadenza media di circa sei anni.

Anche con tutto ciò, Kevin non gestisce la Fed da solo. Ha un solo voto nel Comitato Federale per le Operazioni di Mercato Aperto (FOMC). Gli analisti di JPMorgan hanno affermato che alcuni altri membri della Fed potrebbero sostenere le sue idee, ma la maggior parte continua a sostenere il mantenimento di riserve abbondanti. Vail Hartman di BMO ha detto: "un bilancio significativamente più piccolo richiederebbe probabilmente un cambiamento sostanziale nel quadro normativo bancario esistente della Fed."