Come gestirà il nuovo presidente della Fed Kevin Warsh un bilancio da 6,6 trilioni di dollari e l'eredità del QE?

Ildent Donald Trump ha scelto Kevin Warsh per guidare la banca centrale più potente del mondo nel 2026, e il problema più grande sulla sua scrivania è il bilancio da 6,6 trilioni di dollari della Fed. Tutti continuano a parlare di tassi di interesse, ma il vero peso è questo cumulo di asset su cui la Fed si è accumulata per anni.

Non è una novità per Kevin. Ha passato oltre un decennio a lamentarsi di quanto fosse cresciuta la Fed. Ha criticato i suoi ex colleghi per aver lasciato che il bilancio esplodesse dopo il 2008 e durante il COVID.

Quando si è diffusa la notizia che avrebbe potuto tagliare i tassi, i rendimenti obbligazionari sono schizzati alle stelle, il dollaro è salito e oro e argento sono crollati. "È stato molto critico nei confronti dell'espansione del bilancio della Fed", ha affermato Zach Griffiths di CreditSights.

Kevin potrebbe tagliare il bilancio della Fed mentre Trump cerca di abbassare i costi di prestito

C'è un problema, però. Il piano di Kevin non è in linea con ciò che vuole ildent Trump. A gennaio, Trump ha chiesto a Fannie Mae e Freddie Mac di acquistare titoli garantiti da ipoteca per un valore di 200 miliardi di dollari per aiutare le persone a ottenere mutui ipotecari più convenienti.

Ma Kevin è contrario al fatto che la Fed detenga così tanti asset per mantenere bassi i tassi. "Se si prende Kevin in parola quando dice che non gli piace l'espansione del bilancio come mezzo per comprimere i rendimenti, allora significa che la spesa ricade sui titoli del Tesoro", ha affermato Greg Peters di PGIM Fixed Income.

Il Segretario al Tesoro Scott Bessent è d'accordo con Kevin. Entrambi vogliono che la Fed faccia meno e lasci che il Tesoro gestisca di più. Il pensiero di Kevin è semplice: ridurre il ruolo della Fed e lasciare che il mercato privato respiri. Ma questo potrebbe significare tassi a lungo termine più alti, che è esattamente ciò che Trump sta cercando di evitare.

Stephen Miran, anch'egli ora alla Fed e nominato da Trump, ha dichiarato a Bloomberg TV: "In teoria, si può modificare il tasso a breve termine per compensare qualsiasi operazione si effettui sul bilancio... poi, se ciò spinge al rialzo i tassi a lungo termine, si può tagliare il tasso a breve termine per riequilibrare la situazione".

Quando Kevin era alla Fed, dal 2006 al 2011, fu uno dei primi sostenitori del quantitative easing, ma col passare del tempo si ribellò. Lasciò la Fed perché non si fermava. Durante la crisi del 2008 e di nuovo durante la pandemia, la Fed acquistò migliaia di miliardi di dollari in titoli del Tesoro e altri titoli di debito per evitare il crollo del sistema.

Kevin ora sostiene che questa politica sia andata troppo oltre. Su Fox Business, ha dichiarato: "Riducete un po' la stampa di moneta. Lasciate che il bilancio si riduca. Lasciate che il Segretario Bessent gestisca i conti fiscali e, così facendo, potrete ottenere tassi di interesse significativamente più bassi"

Liquidità limitata, strategia in evoluzione e lotte intestine della Fed

Kevin ha anche dichiarato alla CNBC di volere un nuovo accordo tra la Fed e il Tesoro, simile a quello del 1951 che pose fine al sostegno delle banche centrali ai titoli di guerra. "Abbiamo bisogno di un nuovo accordo tra il Tesoro e la Fed, come quello del 1951", ha affermato. L'idea è che la Fed e il Tesoro dichiarino apertamente quanto dovrebbe essere ampio il bilancio.

Peter Boockvar di OnePoint BFG ha affermato: "Qualsiasi cosa riduca l'impatto finanziario della Federal Reserve sarebbe una buona cosa". Tuttavia, anche lui ha ammesso che il bilancio è "enorme". Ridurlo non sarà facile.

L'attuale sistema della Fed, noto come "Ample Reserves Framework", è stato creato dopo la crisi del 2008. È progettato per garantire che le banche abbiano sempre cash a sufficienza per rimanere liquide. Joseph Abate di SMBC Nikko afferma che la dimensione del bilancio si basa in realtà su ciò di cui le banche hanno bisogno per soddisfare le normative. Se Kevin taglia troppo in fretta, le banche potrebbero avere difficoltà a ottenere prestiti a breve termine.

Alla fine del 2025, la Fed ha iniziato a ridurre i suoi investimenti, ma ciò ha causato problemi. L'aumento dei prestiti governativi e la riduzione degli acquisti da parte della Fed hanno prosciugato cash a breve termine titoli del Tesoro ogni mese solo per mantenere stabili i mercati.

Gli strateghi di Barclays, Samuel Earl e Demi Hu, affermano che Kevin potrebbe porre fine a questi acquisti mensili e lasciare che i costi di finanziamento aumentino, anche oltre l'intervallo obiettivo della Fed. Oppure potrebbe modificare la composizione del portafoglio obbligazionario della Fed in modo che detenga debito a breve termine. Attualmente, la scadenza media delle attività della Fed è superiore a nove anni, ma le sue passività (incluse le riserve e il conto generale del Tesoro) hanno una media di circa sei anni.

Nonostante tutto questo, Kevin non gestisce la Fed da solo. Ha diritto a un voto nel Federal Open Market Committee. Gli analisti di JPMorgan hanno affermato che altri membri della Fed potrebbero sostenere le sue idee, ma la maggior parte continua a sostenere il mantenimento di riserve ampie. Vail Hartman di BMO ha affermato che "un bilancio significativamente più piccolo richiederebbe probabilmente un cambiamento radicale nell'attuale quadro normativo bancario della Fed"