كيف سيتعامل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش مع الميزانية العمومية البالغة 6.6 تريليون دولار وإرث التيسير الكمي؟

اختارdent دونالد ترامب كيفن وارش لإدارة أقوى بنك مركزي في العالم عام 2026، وتتمثل أكبر مشكلة تواجهه في ميزانية الاحتياطي الفيدرالي الضخمة التي تبلغ 6.6 تريليون دولار. الجميع يتحدث عن أسعار الفائدة، لكن العبء الحقيقي يكمن في هذه الأصول الضخمة التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي منذ سنوات.

هذا ليس بالأمر الجديد على كيفن. فقد أمضى أكثر من عقد من الزمن وهو ينتقد بشدة تضخم حجم الاحتياطي الفيدرالي. وانتقد زملاءه السابقين لسماحهم بتضخم الميزانية العمومية بشكل هائل بعد عام 2008 وخلال جائحة كوفيد-19.

عندما انتشرت أنباء احتمال خفضه لسعر الفائدة، ارتفعت عوائد السندات، وصعد الدولار، وانخفضت أسعار الذهب والفضة بشكل حاد. وقال زاك غريفيث من شركة كريديت سايتس: "لقد انتقد بشدة توسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي".

قد يقوم كيفن بتقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بينما يحاول ترامب خفض تكاليف الاقتراض

لكن ثمة مشكلة. فخطة كيفن لا تتوافق مع ما يريدهdent ترامب. ففي يناير، أمر ترامب مؤسستي فاني ماي وفريدي ماك بشراء سندات مدعومة برهون عقارية بقيمة 200 مليار دولار لمساعدة الناس على الحصول على قروض سكنية بشروط ميسرة.

لكن كيفن يعارض احتفاظ الاحتياطي الفيدرالي بهذا الكم الهائل من الأصول للحفاظ على انخفاض أسعار الفائدة. يقول جريج بيترز من شركة PGIM Fixed Income: "إذا صدقنا كيفن في قوله إنه يكره توسيع الميزانية العمومية كوسيلة لخفض العائدات، فهذا يعني أن المسؤولية تقع على عاتق وزارة الخزانة".

يتفق وزير الخزانة سكوت بيسنت مع كيفن. كلاهما يريدان تقليص دور الاحتياطي الفيدرالي وإتاحة المزيد من الفرص لوزارة الخزانة. فكرة كيفن بسيطة: تقليص دور الاحتياطي الفيدرالي، والسماح للسوق الخاص بالتحرك بحرية. لكن هذا قد يعني ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، وهو ما يسعى ترامب لتجنبه تحديدًا.

ستيفن ميران، الذي يعمل أيضاً في الاحتياطي الفيدرالي الآن والذي عينه ترامب، على قناة بلومبرج التلفزيونية: "من الناحية النظرية، يمكنك تحريك سعر الفائدة قصير الأجل لتعويض أي شيء تفعله في الميزانية العمومية ... ثم إذا أدى ذلك إلى رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل، يمكنك خفض سعر الفائدة قصير الأجل لتحقيق التوازن".

عندما كان كيفن في مجلس الاحتياطي الفيدرالي بين عامي 2006 و2011، كان من أوائل المؤيدين للتيسير الكمي، لكن مع مرور الوقت، انقلب عليه. غادر مجلس الاحتياطي الفيدرالي لأنهم لم يتوقفوا عن ذلك. خلال أزمة 2008، ومرة ​​أخرى خلال جائحة كورونا، اشترى مجلس الاحتياطي الفيدرالي تريليونات الدولارات من سندات الخزانة وغيرها من الديون لمنع انهيار النظام.

يقول كيفن الآن إن هذه السياسة تجاوزت الحد. فقد صرّح على قناة فوكس بيزنس قائلاً: "قلّلوا من طباعة النقود. دعوا الميزانية العمومية تنخفض. دعوا الوزيرة بيسنت تتولى إدارة الحسابات المالية، وبذلك يمكنكم خفض أسعار الفائدة بشكل ملحوظ"

شح السيولة، وتغيير الاستراتيجية، والصراعات الداخلية في الاحتياطي الفيدرالي

صرح كيفن لشبكة CNBC أنه يرغب في اتفاقية جديدة بين الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة، على غرار اتفاقية عام 1951 التي أنهت دعم البنوك المركزية لسندات الحرب. وقال: "نحن بحاجة إلى اتفاقية جديدة بين وزارة الخزانة والاحتياطي الفيدرالي، كما فعلنا في عام 1951". وتتلخص الفكرة في أن يُعلن الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة بوضوح عن حجم الميزانية العمومية الأمثل.

قال بيتر بوكفار من شركة ون بوينت بي إف جي : "أي شيء يقلل من البصمة المالية للاحتياطي الفيدرالي سيكون أمراً جيداً". ومع ذلك، حتى هو أقر بأن الميزانية العمومية "ضخمة للغاية". ولن يكون تقليصها أمراً سهلاً.

تم بناء النظام الحالي للاحتياطي الفيدرالي، المعروف باسم إطار الاحتياطيات الكافية، بعد أزمة عام 2008. وهو مصمم لضمان امتلاك البنوك cash كافية للحفاظ على سيولتها. يقول جوزيف أباتي من بنك إس إم بي سي نيكو إن حجم الميزانية العمومية يعتمد في الواقع على ما تحتاجه البنوك للوفاء باللوائح التنظيمية. إذا قام كيفن بتخفيض الاحتياطيات بسرعة كبيرة، فقد تواجه البنوك صعوبات في الاقتراض قصير الأجل.

في نهاية عام 2025، بدأ الاحتياطي الفيدرالي بتقليص حيازاته، لكن ذلك تسبب في مشاكل. فقد أدى ازدياد الاقتراض من الحكومة، بالإضافة إلى انخفاض مشتريات الاحتياطي الفيدرالي، إلى استنزاف cash قصيرة الأجل بقيمة 40 مليار دولار سندات خزانة شهريًا للحفاظ على استقرار الأسواق.

يقول المحللان الاستراتيجيان في بنك باركليز، صامويل إيرل وديمي هو، إن كيفن قد ينهي عمليات الشراء الشهرية ويسمح بارتفاع تكاليف التمويل، حتى فوق النطاق المستهدف للاحتياطي الفيدرالي. أو قد يُغيّر تركيبة محفظة سندات الاحتياطي الفيدرالي بحيث تضم ديونًا قصيرة الأجل. حاليًا، يبلغ متوسط ​​استحقاق أصول الاحتياطي الفيدرالي أكثر من تسع سنوات، بينما يبلغ متوسط ​​استحقاق التزاماته (بما في ذلك الاحتياطيات والحساب العام للخزانة) حوالي ست سنوات.

مع كل ذلك، لا يدير كيفن الاحتياطي الفيدرالي بمفرده، إذ يملك صوتًا واحدًا في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. وأشار محللو جي بي مورغان إلى أن بعض أعضاء الاحتياطي الفيدرالي الآخرين قد يؤيدون أفكاره، لكن معظمهم لا يزالون يدعمون الإبقاء على احتياطيات وفيرة. وقال فايل هارتمان من بنك مونتريال: "من المرجح أن يتطلب تقليص الميزانية العمومية بشكل ملحوظ تحولًا جذريًا في الإطار التنظيمي المصرفي الحالي للاحتياطي الفيدرالي"