كيف سيتعامل رئيس الاحتياطي الفيدرالي القادم كيفن وارش مع ميزانية عمومية بقيمة 6.6 تريليون دولار وإرث التيسير الكمي؟

اختار الرئيس دونالد ترامب كيفن وارش لتشغيل أقوى بنك مركزي في العالم في عام 2026، والمشكلة الأكبر على مكتبه هي ميزانية الاحتياطي الفيدرالي البالغة 6.6 تريليون دولار. الجميع يتحدث عن أسعار الفائدة، لكن الوزن الحقيقي هو هذا الكومة من الأصول التي جلس عليها الاحتياطي الفيدرالي لسنوات.

هذا ليس جديداً على كيفن. قضى أكثر من عقد من الزمان يصرخ حول مدى ضخامة نمو الاحتياطي الفيدرالي. انتقد زملاءه السابقين للسماح للميزانية العمومية بالانفجار بعد عام 2008 وأثناء جائحة كورونا.

عندما وصلت الأخبار بأنه قد يخفضها، قفزت عوائد السندات، وصعد الدولار، وسقط الذهب والفضة في هبوط حاد. «كان نقداً بشدة لتوسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي»، قال زاك غريفيثس من CreditSights.

قد يخفض كيفن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي بينما يحاول ترامب خفض تكاليف الاقتراض

هناك مشكلة. خطة كيفن لا تتماشى مع ما يريده الرئيس ترامب. في يناير، أمر ترامب فاني ماي وفريدي ماك بشراء 200 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري لمساعدة الناس في الحصول على قروض سكنية أرخص.

لكن كيفن يعارض احتفاظ الاحتياطي الفيدرالي بكل هذه الأصول للحفاظ على انخفاض أسعار الفائدة. «إذا أخذنا كلام كيفن على محمل الجد بأنه لا يحب توسع الميزانية العمومية كوسيلة لضغط العوائد، فهذا يعني أن العبء يقع على الخزانة»، قال غريغ بيترز من PGIM Fixed Income.

وزير الخزانة سكوت بيسنت يتفق مع كيفن. يريدان كلاهما أن يقلل الاحتياطي الفيدرالي من دوره ويسمح للخزانة بالتعامل مع المزيد. تفكير كيفن بسيط: تقليص دور الاحتياطي الفيدرالي، والسوق الخاص للتنفس. لكن ذلك قد يعني ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، وهو بالضبط ما يحاول ترامب تجنبه.

قال ستيفن ميران، الذي يعمل أيضاً في الاحتياطي الفيدرالي الآن وتم تعيينه من قبل ترامب، على قناة بلومبرغ تي في: «نظرياً، يمكنك تحريك سعر الفائدة القصير لتعويض أي شيء تفعله في الميزانية العمومية... ثم إذا دفع ذلك أسعار الفائدة الطويلة إلى الارتفاع، يمكنك خفض سعر الفائدة القصير لموازنة الأمور.»

عندما كان كيفن في الاحتياطي الفيدرالي من عام 2006 إلى 2011، كان من أوائل المؤيدين للتيسير الكمي،但随着 الوقت، تحول ضده. غادر الاحتياطي الفيدرالي لأنهم لم يتوقفوا. خلال انهيار عام 2008 وأثناء الجائحة، اشترى الاحتياطي الفيدرالي تريليونات الدولارات من السندات الخزانة والديون الأخرى للحفاظ على عدم انهيار النظام.

كيفن يقول الآن إن السياسة ذهبت بعيداً جداً. على فوكس بيزنس، قال: «شغّل آلة الطباعة قليلاً أقل. دع الميزانية العمومية تنخفض. دع وزير الخزانة بيسنت يتعامل مع الحسابات المالية، وبذلك يمكنك الحصول على أسعار فائدة أقل بشكل ملحوظ.»

سيولة ضيقة، تغيير الاستراتيجية، والخلافات الداخلية في الاحتياطي الفيدرالي

قال كيفن أيضاً لـ سي إن بي سي إنه يريد اتفاقاً جديداً بين الاحتياطي الفيدرالي والخزانة مثل اتفاق عام 1951 الذي أنهى دعم البنك المركزي لسندات الحرب. «نحتاج إلى اتفاق جديد بين الخزانة والاحتياطي الفيدرالي، مثلما فعلنا في عام 1951»، قال. الفكرة هي أن يعلن الاحتياطي الفيدرالي والخزانة علناً عن حجم الميزانية العمومية الذي يجب أن يكون عليه.

قال بيتر بوكفار من OnePoint BFG إن «أي شيء يقلل من البصمة المالية للاحتياطي الفيدرالي سيكون أمراً جيداً». ومع ذلك، حتى هو قال إن الميزانية العمومية «ضخمة الحجم». لن يكون قطعها سهلاً.

النظام الحالي للاحتياطي الفيدرالي، المعروف باسم إطار الاحتياطيات الوفيرة، بُني بعد انهيار عام 2008. وهو مصمم للتأكد من أن البنوك لديها دائماً ما يكفي من النقد المتاح للبقاء سائلة. يقول جوزيف أبات من SMBC Niko إن حجم الميزانية العمومية يعتمد حقاً على ما تحتاجه البنوك لتلبية القواعد التنظيمية. إذا قطع كيفن بسرعة كبيرة، قد تواجه البنوك مشكلة في محاولة الاقتراض قصير الأجل.

في نهاية عام 2025، بدأ الاحتياطي الفيدرالي في التراجع عن حيازاته، لكن ذلك تسبب في مشاكل. زاد الاقتراض من الحكومة، بالإضافة إلى انخفاض مشتريات الاحتياطي الفيدرالي، مما استنزف النقد من النظام. اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التوقف والتحول إلى شراء 40 مليار دولار من السندات الخزانة قصيرة الأجل كل شهر فقط للحفاظ على استقرار الأسواق.

يقول استراتيجيو باركليز صامويل إيرل وديمي هو إن كيفن يمكن أن ينهي تلك المشتريات الشهرية ويسمح لتكاليف التمويل بالارتفاع، حتى فوق النطاق المستهدف للاحتياطي الفيدرالي. أو يمكنه تغيير تكوين محفظة السندات في الاحتياطي الفيدرالي بحيث تحتفظ بديون قصيرة الأجل. في الوقت الحالي، يبلغ متوسط استحقاق أصول الاحتياطي الفيدرالي أكثر من تسع سنوات، لكن التزاماته (بما في ذلك الاحتياطيات والحساب العام للخزانة) يبلغ متوسطها حوالي ست سنوات.

حتى مع كل ذلك، لا يدير كيفن الاحتياطي الفيدرالي بمفرده. يحصل على صوت واحد في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية. قال محللو جيه بي مورغان إن بعض أعضاء الاحتياطي الفيدرالي الآخرين قد يدعمون أفكاره، لكن معظمهم لا يزال يدعم الحفاظ على احتياطيات وفيرة. قال فيل هارتمان من بنك بي إم أو إن "تقلص ميزانية البنك المركزي بشكل كبير سيستطلب على الأرجح تحولاً كبيراً في الإطار التنظيمي الحالي للبنوك لدى الاحتياطي الفيدرالي."