Как новый председатель ФРС Кевин Уорш справится с балансом в 6,6 трлн долларов и наследием QE?

Президент Дональд Трамп выбрал Кевина Уорша возглавить самый мощный центральный банк в мире в 2026 году, и главная проблема на его столе — баланс ФРС в 6,6 трлн долларов. Все говорят об процентных ставках, но реальная тяжесть — это гора активов, на которой ФРС сидела годами.

Это не ново для Кевина. Он более десятилетия кричал о том, насколько большой стала ФРС. Он критиковал своих бывших коллег за то, что они позволили балансу взорваться после 2008 года и во время пандемии.

Когда появились новости о том, что он может сократить баланс, доходности облигаций подскочили, доллар вырос, а золото и серебро рухнули. «Он был очень критичен к расширению баланса ФРС», — сказал Зак Гриффитс из CreditSights.

Кевин может сократить баланс ФРС, пока Трамп пытается снизить стоимость заимствований

Но есть проблема. План Кевина не совпадает с тем, чего хочет президент Трамп. В январе Трамп приказал Fannie Mae и Freddie Mac купить ипотечных ценных бумаг на 200 млрд долларов, чтобы помочь людям получить более дешевые ипотечные кредиты.

Но Кевин против того, чтобы ФРС держала так много активов для поддержания низких ставок. «Если верить Кевину, что он не любит расширение баланса как способ сжатия доходностей, то это означает, что нагрузка ложится на Казначейство», — сказал Грег Питерс из PGIM Fixed Income.

Министр финансов Скотт Бессент согласен с Кевином. Они оба хотят, чтобы ФРС делала меньше, а Казначейство брало на себя больше. Мысли Кевина просты: сократить роль ФРС и дать подышать частному рынку. Но это может означать более высокие долгосрочные ставки, чего Трамп как раз пытается избежать.

Стивен Миран, который также сейчас в ФРС и был назначен Трампом, сказал в Bloomberg TV: «Теоретически, вы можете изменить краткосрочную ставку, чтобы компенсировать то, что вы делаете с балансом… затем, если это подтолкнет долгосрочные ставки вверх, вы можете снизить краткосрочную ставку, чтобы сбалансировать вещи».

Когда Кевин был в ФРС с 2006 по 2011 год, он был одним из ранних сторонников количественного смягчения, но со временем он отвернулся от него. Он ушел из ФРС, потому что они не останавливались. Во время краха 2008 года и снова во время пандемии ФРС покупала триллионы казначейских облигаций и другого долга, чтобы система не рухнула.

Кевин теперь говорит, что политика зашла слишком далеко. В Fox Business он сказал: «Печатайте немного меньше. Пусть баланс снизится. Пусть министр Бессент занимается фискальными счетами, и тем самым вы можете получить существенно более низкие процентные ставки».

Тесная ликвидность, изменение стратегии и разногласия в ФРС

Кевин также сказал CNBC, что хочет нового соглашения между ФРС и Казначейством, подобного соглашению 1951 года, которое положило конец поддержке центральным банком военных облигаций. «Нам нужен новый договор Казначейства-ФРС, как мы сделали в 1951 году», — сказал он. Идея в том, чтобы ФРС и Казначейство открыто говорили о том, каким должен быть размер баланса.

Питер Бооквар из OnePoint BFG заявил: «Все, что уменьшает финансовые следы Федеральной резервной системы, было бы хорошим делом». Тем не менее, даже он сказал, что баланс «огромен по размеру». Его сокращение будет нелегким.

Текущая система ФРС, известная как рамка достаточных резервов, была создана после краха 2008 года. Она предназначена для обеспечения того, чтобы у банков всегда было достаточно наличных для поддержания ликвидности. Джозеф Абат из SMBC Nikko говорит, что размер баланса действительно основан на том, что банкам нужно для соответствия регуляторным правилам. Если Кевин сократит слишком быстро, банки могут столкнуться с трудностями при попытке занять краткосрочные средства.

В конце 2025 года ФРС начала сокращать свои активы, но это вызвало проблемы. Больше заимствований у правительства, плюс меньше покупок ФРС, истощили кэш в системе. ФРС пришлось остановиться и переключиться на покупку 40 млрд долларов краткосрочных казначейских облигаций ежемесячно, просто чтобы поддерживать стабильность рынков.

Стратеги Barclays Сэмюэл Эрл и Деми Ху говорят, что Кевин может прекратить эти ежемесячные покупки и позволить стоимости финансирования расти, даже выше целевого диапазона ФРС. Или он может изменить состав портфеля облигаций ФРС, чтобы он держал краткосрочный долг. В настоящее время средняя срок погашения активов ФРС составляет более девяти лет, но ее обязательства (включая резервы и общий счет Казначейства) в среднем составляют около шести лет.

Даже со всем этим Кевин не управляет ФРС в одиночку. У него есть один голос в Федеральном комитете по открытым рынкам. Аналитики JPMorgan заявили, что некоторые другие члены ФРС могут поддержать его идеи, но большинство по-прежнему поддерживает сохранение достаточных резервов. Вэйл Хартман из BMO сказал: «Значительно меньший баланс, вероятно, потребует существенного изменения существующей системы банковского регулирования ФРС».