Wie wird der neue Fed-Vorsitzende Kevin Warsh mit der 6,6-Billionen-Dollar-Bilanz und dem QE-Erbe umgehen?

Präsident Donald Trump hat Kevin Warsh für 2026 ausgewählt, die mächtigste Zentralbank der Welt zu leiten, und das größte Problem auf seinem Schreibtisch ist die 6,6-Billionen-Dollar-Bilanz der Fed. Alle reden über Zinssätze, aber die wahre Last ist dieser Haufen von Vermögenswerten, auf den die Fed seit Jahren sitzt.

Das ist für Kevin nicht neu. Er hat über ein Jahrzehnt lang geschrien, wie groß die Fed geworden ist. Er kritisierte seine ehemaligen Kollegen dafür, dass sie die Bilanz nach 2008 und während der COVID-Pandemie explodieren ließen.

Als die Nachricht aufkam, dass er sie kürzen könnte, sprangen die Staatsanleiherträge in die Höhe, der Dollar kletterte, und Gold und Silver stürzten ab. „Er war sehr kritisch gegenüber der Bilanzexpansion der Fed“, sagte Zach Griffiths von CreditSights.

Kevin könnte die Fed-Bilanz kürzen, während Trump versucht, die Kreditkosten zu senken

Es gibt jedoch ein Problem. Kevins Plan passt nicht zu dem, was Präsident Trump will. Im Januar sagte Trump zu Fannie Mae und Freddie Mac, sie sollten im Wert von 200 Milliarden Dollar an hypothekenbesicherten Wertpapieren kaufen, um den Menschen günstigere Hypothekenkredite zu ermöglichen.

Aber Kevin ist dagegen, dass die Fed so viele Vermögenswerte hält, um die Zinssätze niedrig zu halten. „Wenn man Kevins Worten glaubt, dass er die Bilanzexpansion als Mittel zur Komprimierung der Renditen ablehnt, dann bedeutet das, dass es auf das Finanzministerium [Treasury] fällt“, sagte Greg Peters von PGIM Fixed Income.

Finanzminister Scott Bessent stimmt mit Kevin überein. Beide wollen, dass die Fed weniger tut und das Treasury mehr übernimmt. Kevins Denkweise ist einfach: Schrumpfen Sie die Rolle der Fed und lassen Sie den privaten Markt atmen. Aber das könnte zu höheren langfristigen Zinssätzen führen, was genau das ist, was Trump vermeiden will.

Stephen Miran, der ebenfalls jetzt bei der Fed ist und von Trump ernannt wurde, sagte im Bloomberg TV: „Theoretisch können Sie den Leitzins verschieben, um zu kompensieren, was Sie mit der Bilanz tun… Wenn dies dann die langfristigen Zinssätze nach oben treibt, können Sie den Leitzins senken, um die Dinge auszugleichen.“

Als Kevin von 2006 bis 2011 bei der Fed war, war er einer der frühen Unterstützer der quantitativen Lockerung, aber mit der Zeit wandte er sich dagegen. Er verließ die Fed, weil sie nicht aufhören wollte. Während des Crashs 2008 und erneut in der Pandemie kaufte die Fed Billionen von Staatsanleihen und andere Schulden, um das System am Leben zu erhalten.

Kevin sagt jetzt, dass die Politik zu weit gegangen ist. Im Fox Business sagte er: „Lassen Sie die Druckmaschine etwas weniger laufen. Lassen Sie die Bilanz sinken. Lassen Sie Finanzminister Bessent die Haushaltskonten verwalten, und dadurch können Sie materiell niedrigere Zinssätze haben.“

Knappe Liquidität, wechselnde Strategie und interne Konflikte in der Fed

Kevin sagte auch gegenüber CNBC, er wolle eine neue Vereinbarung zwischen der Fed und dem Treasury wie das Abkommen von 1951, das die Unterstützung der Zentralbank für Kriegsanleihen beendete. „Wir brauchen ein neues Treasury-Fed-Abkommen, wie wir es 1951 hatten“, sagte er. Die Idee ist, dass die Fed und das Treasury offen sagen, wie groß die Bilanz sein sollte.

Peter Boockvar von OnePoint BFG sagte: „Alles, was die finanzielle Fußabdrücke der Federal Reserve reduziert, wäre eine gute Sache.“ Dennoch sagte er sogar, dass die Bilanz „in der Größe riesig“ ist. Sie zu kürzen wird nicht einfach sein.

Das aktuelle System der Fed, bekannt als das Framework der ausreichenden Reserven, wurde nach dem Crash von 2008 aufgebaut. Es ist darauf ausgelegt, sicherzustellen, dass Banken immer genug Bargeld zur Hand haben, um liquide zu bleiben. Joseph Abate von SMBC Nikko sagt, dass die Größe der Bilanz wirklich darauf basiert, was Banken benötigen, um regulatorische Vorschriften zu erfüllen. Wenn Kevin zu schnell kürzt, könnten Banken Schwierigkeiten bekommen, kurzfristig zu leihen.

Ende 2025 begann die Fed, von ihren Beständen zurückzuziehen, was jedoch Probleme verursachte. Mehr Kreditaufnahme von der Regierung sowie weniger Fed-Käufe entzogen dem System Bargeld. Die Fed musste aufhören und wechselte dazu, jeden Monat 40 Milliarden Dollar an kurzfristigen Treasuries zu kaufen, nur um die Märkte stabil zu halten.

Barclays-Strategen Samuel Earl und Demi Hu sagen, Kevin könnte diese monatlichen Käufe beenden und die Finanzierungskosten steigen lassen, sogar über den Zielbereich der Fed hinaus. Oder er könnte die Zusammensetzung des Anleiheportfolios der Fed ändern, sodass es kurzfristige Schulden hält. Derzeit beträgt die durchschnittliche Laufzeit der Fed-Vermögenswerte über neun Jahre, während ihre Verbindlichkeiten (einschließlich Reserven und des allgemeinen Kontos des Treasury) durchschnittlich etwa sechs Jahre betragen.

Trotz allem läuft Kevin die Fed nicht allein. Er hat eine Stimme im Federal Open Market Committee. Analysten von JPMorgan sagten, dass einige andere Fed-Mitglieder seine Ideen unterstützen könnten, aber die meisten unterstützen weiterhin die Aufrechterhaltung ausreichender Reserven. Vail Hartman von BMO sagte: „Ein erheblich kleineres Bilanzvolumen würde wahrscheinlich eine große Verschiebung im bestehenden bankaufsichtlichen Rahmenwerk der Fed erfordern.“