新任の連邦準備制度理事会議長ケビン・ワース氏が6.6兆ドルのバランスシートと量的緩和の遺産をどう処理するか？

ドナルド・トランプ大統領は、2026 年にケヴィン・ウォーシュを世界の最も強力な中央銀行のトップに任命しました。彼が直面する最大の課題は、FRB（連邦準備制度理事会）の 6.6 兆ドルという巨額のバランスシートです。皆が金利について口を揃えて語っていますが、真に重くのしかかっているのは、FRB が長年抱え続けてきたこの資産の山なのです。

これはケヴィンにとって新しい話ではありません。彼は過去 10 年以上にわたり、FRB の規模が大きくなりすぎていることを繰り返し警鐘を鳴らしてきました。彼は元同僚たちに対し、2008 年の金融危機やパンデミック期間中にバランスシートの急拡大を許したことを厳しく批判しています。

彼がバランスシートを大幅に縮小する可能性を示唆したニュースが流れると、債券利回りは上昇し、米ドルは高騰、金と銀は急落しました。「彼は FRB のバランスシート拡大に対して非常に批判的でした」と、CreditSights のザック・グリフィス氏は述べています。

ケヴィンは FRB のバランスシートを縮小する一方、トランプ氏は借入コストを引き下げようとしています。

しかし、問題があります。ケヴィンの計画は、トランプ大統領の意向とは一致していないのです。今年 1 月、トランプ氏はファニーメイとフレディマックに対し、住宅ローン金利の引き下げを支援するため、2,000 億ドル相当の住宅担保証券の購入を指示しました。

しかし、ケヴィンは低金利を維持するために FRB がこれほど多くの資産を保有することに反対しています。「ケヴィン氏がバランスシート拡大による利回り圧縮を好まないという発言を信じるなら、その責任は米国財務省に帰属することになります」と、PGIM Fixed Income のグレッグ・ピーターズ氏は指摘しています。

財務長官スコット・ベッセントはケヴィンの意見に同意しています。両者とも、FRB の役割を縮小し、より多くの責任を財務省に委ねることを望んでいます。ケヴィンの考えはシンプルです。FRB の役割を縮小し、民間市場に呼吸の余地を与えることです。しかし、それは長期金利の上昇を意味する可能性があり、それがまさにトランプ氏が避けようとしていることです。

現在も 連邦準備制度理事会に在籍し、トランプ氏によって任命されたスティーブン・ミラン氏はブルームバーグTVで「理論的には、バランスシートでの操作を相殺するために短期金利を引き下げることができます。その結果、長期金利が上昇すれば、バランスを取るために短期金利をさらに引き下げることも可能です」と述べています。

2006年から2011年までFRBに在籍していた際、ケヴィンは量的緩和の早期支持者の一人でしたが、時が経つにつれてその立場を転換しました。彼がFRBを去ったのは、同機関が政策を止めなかったためです。2008年の金融危機の際やパンデミック時には、FRBはシステムが崩壊しないよう、国債やその他の債務を数兆ドル規模で購入しました。

ケヴィンは現在、政策が行き過ぎたと述べています。フォックス・ビジネスでは、「印刷機を少しだけ控えめに回し、バランスシートを縮小させ、財務長官であるベッセントに財政管理を任せることで、金利を大幅に引き下げることが可能になる」と語りました。

流動性の引き締まり、戦略の変更、そしてFRB内の対立

ケヴィンはまた、CNBCに対し、中央銀行による戦時国債支援を終結させた1951年の合意のような、新たなFRBと財務省間の合意を望んでいると述べました。「1951年に私たちが行ったような、新たな財務省とFRBの合意が必要です」と彼は言いました。この構想は、FRBと財務省がバランスシートの適切な規模について明確に表明することを目指しています。

ワンポイントBFGのピーター・ボックヴァールは こう述べています、「連邦準備制度理事会の財務規模を縮小することは良いことです」。それでもなお、彼はバランスシートの規模が「極めて大きい」と指摘しており、それを縮小するのは容易ではありません。

FRBの現在のシステムである「十分な準備金枠」は、2008年の金融危機後に構築されたものであり、銀行が常に流動性を維持するために必要な現金を十分に保有できるように設計されています。SMBCニッコのジョセフ・アバテ氏は、バランスシートの規模は、銀行が規制要件を満たすために必要とするものに基づいていると指摘しています。ケヴィン氏が引き締めを急激に進めすぎると、銀行は短期資金の調達で困難に直面する可能性があります。

2025年末、連邦準備制度理事会は保有資産の削減に着手しましたが、これが問題を引き起こしました。政府からの借入増加と連邦準備制度理事会による購入減少により、システム内の現金が枯渇したため、連邦準備制度理事会は市場を安定させるために、毎月400億ドルの短期 米国国債を購入する方針に転換せざるを得ませんでした。

バークレイズのストラテジスト、サミュエル・アール氏とデミ・胡氏は、ケヴィン氏が毎月の資産購入を終了させ、資金調達コストをFRBの目標レンジ以上に引き上げる可能性があると述べています。あるいは、FRBの債券ポートフォリオの構成を変更し、より短期の債務を保有させることも考えられます。現在、FRBの資産の平均残存期間は9年以上ですが、負債（準備金および財務省の一般勘定を含む）の平均残存期間は約6年です。

それでもなお、ケヴィン氏がFRBを単独で運営しているわけではありません。彼は連邦公開市場委員会（FOMC）において1票しか持ちません。JPモルガンのアナリストは、他のFRB関係者の一部が彼の提案に賛同する可能性がある一方、大多数はまだ「十分な準備金」の維持を支持していると分析しています。BMOのヴェイル・ハートマン氏は、「大幅に縮小されたバランスシートは、FRBの既存の銀行規制枠組みにおける大きな転換を必要とするだろう」と述べています。