Comment le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, gérera-t-il un bilan de 6,6 billions de dollars et l'héritage du QE ?

Le président Donald Trump a choisi Kevin Warsh pour diriger la banque centrale la plus puissante de la planète en 2026, et le plus gros problème sur son bureau est le bilan de la Fed de 6,6 billions de dollars. Tout le monde parle des taux d'intérêt, mais le vrai fardeau est ce tas d'actifs que la Fed accumule depuis des années.

Ce n'est pas nouveau pour Kevin. Il crie depuis plus d'une décennie sur l'ampleur prise par la Fed. Il a critiqué ses anciens collègues pour avoir laissé le bilan exploser après 2008 et pendant la COVID.

Lorsque la nouvelle a circulé qu'il pourrait réduire ce bilan, les rendements obligataires ont bondi, le dollar a grimpé, et l'or et l'argent ont chuté en flèche. « Il a été très critique concernant l'expansion du bilan de la Fed », a déclaré Zach Griffiths de CreditSights.

Kevin pourrait réduire le bilan de la Fed tandis que Trump tente de baisser les coûts d'emprunt

Il y a cependant un problème : le plan de Kevin ne correspond pas à ce que le président Trump souhaite. En janvier, Trump a ordonné à Fannie Mae et Freddie Mac d'acheter 200 milliards de dollars de titres adossés à des hypothèques pour aider les gens à obtenir des prêts immobiliers moins chers.

Mais Kevin s'oppose à ce que la Réserve fédérale détienne autant d'actifs pour maintenir les taux bas. « Si l'on en croit Kevin, qui désapprouve l'expansion du bilan comme moyen de comprimer les rendements, cela revient alors au Trésor », a déclaré Greg Peters chez PGIM Fixed Income.

Le secrétaire au Trésor Scott Bessent est d'accord avec Kevin. Tous deux souhaitent que la Fed fasse moins et laisse le Trésor prendre plus en charge. La logique de Kevin est simple : réduire le rôle de la Fed et laisser le marché privé respirer. Mais cela pourrait entraîner des taux à long terme plus élevés, ce que Trump cherche justement à éviter.

Stephen Miran, qui est également à la Réserve Fédérale et a été nommé par Trump, a déclaré sur Bloomberg TV : « En théorie, vous pouvez ajuster le taux court terme pour compenser ce que vous faites avec le bilan… puis, si cela fait monter les taux longs, vous pouvez baisser le taux court terme pour rééquilibrer les choses. »

À l'époque où Kevin siégeait à la Fed de 2006 à 2011, il était l'un des premiers partisans de l'assouplissement quantitatif, mais avec le temps, il s'y est opposé. Il a quitté la Fed car ils ne voulaient pas arrêter. Lors du krach de 2008 et à nouveau pendant la pandémie, la Fed a acheté des milliers de milliards de dollars d'obligations du Trésor et d'autres dettes pour empêcher le système de s'effondrer.

Kevin affirme désormais que la politique a été poussée trop loin. Sur Fox Business, il a déclaré : « Faites tourner la presse à billets un peu moins. Laissez le bilan diminuer. Laissez le secrétaire Bessent gérer les comptes budgétaires, et ainsi, vous pouvez obtenir des taux d'intérêt nettement plus bas. »

Liquidité tendue, changement de stratégie et conflits internes à la Fed

Kevin a également déclaré à CNBC qu'il souhaite un nouvel accord entre la Réserve fédérale et le Trésor, similaire à l'accord de 1951 qui a mis fin au soutien des banques centrales aux obligations de guerre. « Nous avons besoin d'un nouvel accord Trésor-Réserve fédérale, comme en 1951 », a-t-il déclaré. L'idée est que la Fed et le Trésor déclarent ouvertement quelle devrait être la taille du bilan.

Peter Boockvar chez OnePoint BFG a déclaré : « Tout ce qui réduit l'empreinte financière de la Réserve Fédérale serait une bonne chose. » Néanmoins, même lui a reconnu que le bilan est « d'une taille énorme ». Le réduire ne sera pas facile.

Le système actuel de la Fed, appelé cadre des réserves abondantes, a été mis en place après l'effondrement de 2008. Il vise à garantir que les banques disposent toujours de suffisamment de liquidités pour rester solvables. Joseph Abate de SMBC Nikko indique que la taille du bilan dépend essentiellement des besoins des banques pour respecter les règles réglementaires. Si Kevin réduit trop rapidement, les banques pourraient rencontrer des difficultés pour emprunter à court terme.

À la fin de 2025, la Fed a commencé à réduire ses avoirs, mais cela a causé des problèmes. Un endettement accru du gouvernement, combiné à une baisse des achats de la Fed, a asséché la liquidité du système. La Fed a dû stopper et revenir à l'achat mensuel de 40 milliards de dollars de Treasuries à court terme uniquement pour maintenir la stabilité des marchés.

Les stratèges de Barclays, Samuel Earl et Demi Hu, estiment que Kevin pourrait mettre fin à ces achats mensuels et laisser les coûts de financement augmenter, voire au-delà de la fourchette cible de la Fed. Ou bien, il pourrait modifier la composition du portefeuille obligataire de la Fed pour qu'il détienne davantage de dettes à court terme. Actuellement, la durée moyenne des actifs de la Fed dépasse neuf ans, tandis que ses passifs (y compris les réserves et le compte général du Trésor) ont une durée moyenne d'environ six ans.

Même avec tout cela, Kevin ne dirige pas la Réserve fédérale seul. Il dispose d'une voix au sein du Comité fédéral des marchés ouverts. Les analystes de JPMorgan ont indiqué que certains autres membres de la Fed pourraient soutenir ses idées, mais la plupart continuent de privilégier le maintien de réserves abondantes. Vail Hartman chez BMO a déclaré : « un bilan significativement plus réduit exigerait probablement un changement majeur du cadre réglementaire bancaire existant de la Fed.»