Comment le futur président de la Fed, Kevin Warsh, gérera-t-il un bilan de 6 600 milliards de dollars et l’héritage du QE ?

Ledent Donald Trump a choisi Kevin Warsh pour diriger la banque centrale la plus puissante du monde en 2026, et le plus gros problème qui l'attend est le bilan de la Fed, qui s'élève à 6 600 milliards de dollars. On parle beaucoup des taux d'intérêt, mais le véritable enjeu réside dans cet amas d'actifs que la Fed accumule depuis des années.

Ce n'est pas nouveau pour Kevin. Cela fait plus de dix ans qu'il dénonce la taille démesurée de la Fed. Il a critiqué ses anciens collègues pour avoir laissé le bilan exploser après 2008 et pendant la pandémie de COVID-19.

Lorsque la nouvelle de sa possible réduction des taux a circulé, les rendements obligataires ont bondi, le dollar s'est apprécié et l'or et l'argent ont chuté. « Il a vivement critiqué l'expansion du bilan de la Fed », a déclaré Zach Griffiths de CreditSights.

Kevin pourrait réduire le bilan de la Fed tandis que Trump tente de baisser les coûts d'emprunt

Il y a cependant un problème. Le plan de Kevin ne correspond pas aux souhaits dudent Trump. En janvier, Trump a demandé à Fannie Mae et Freddie Mac d'acheter pour 200 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires afin de faciliter l'accès à des prêts immobiliers à moindre coût.

Mais Kevin s'oppose à ce que la Fed détienne autant d'actifs pour maintenir les taux bas. « Si l'on en croit Kevin lorsqu'il affirme qu'il n'apprécie pas l'expansion du bilan comme moyen de comprimer les rendements, alors la responsabilité incombe au Trésor », a déclaré Greg Peters de PGIM Fixed Income.

Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, partage l'avis de Kevin. Tous deux souhaitent que la Fed intervienne moins et laisse davantage de responsabilités au Trésor. La position de Kevin est simple : réduire le rôle de la Fed et laisser le marché privé se développer. Mais cela pourrait entraîner une hausse des taux à long terme, ce que Trump cherche précisément à éviter.

Stephen Miran, qui travaille également à la Fed et a été nommé par Trump, a déclaré sur Bloomberg TV : « En théorie, on peut modifier le taux court pour compenser les opérations effectuées sur le bilan… puis, si cela fait monter les taux longs, on peut baisser le taux court pour rétablir l’équilibre. »

Lorsque Kevin travaillait à la Réserve fédérale (Fed) de 2006 à 2011, il fut l'un des premiers partisans de l'assouplissement quantitatif, mais il s'y opposa par la suite. Il quitta la Fed car celle-ci refusait d'y mettre un terme. Lors de la crise de 2008 et de nouveau pendant la pandémie, la Fed a racheté des milliers de milliards de dollars de bons du Trésor et d'autres titres de créance pour éviter l'effondrement du système.

Kevin affirme désormais que cette politique est allée trop loin. Sur Fox Business, il a déclaré : « Réduisez un peu la pression monétaire. Laissez le bilan se réduire. Laissez le secrétaire Bess gérer les comptes publics, et ainsi, vous pourrez obtenir des taux d'intérêt sensiblement plus bas. »

Liquidités restreintes, changement de stratégie et luttes intestines au sein de la Fed

Kevin a également déclaré à CNBC qu'il souhaitait un nouvel accord entre la Réserve fédérale et le Trésor américain, similaire à celui de 1951 qui avait mis fin au soutien des banques centrales aux obligations de guerre. « Il nous faut un nouvel accord entre le Trésor et la Réserve fédérale, comme en 1951 », a-t-il affirmé. L'idée est que la Réserve fédérale et le Trésor définissent ouvertement la taille optimale de leur bilan.

Peter Boockvar, de OnePoint BFG, a déclaré: « Tout ce qui permettrait de réduire l’empreinte financière de la Réserve fédérale serait une bonne chose. » Il a toutefois reconnu que le bilan de la Réserve fédérale est « énorme » et que le réduire ne sera pas chose facile.

Le système actuel de la Fed, connu sous le nom de cadre de réserves abondantes, a été mis en place après la crise de 2008. Il vise à garantir que les banques disposent toujours de suffisamment cash liquidités. Joseph Abate, de SMBC Nikko, explique que la taille du bilan dépend en réalité des besoins des banques pour se conformer à la réglementation. Si Kevin Fisher réduit trop rapidement les réserves, les banques pourraient rencontrer des difficultés pour emprunter à court terme.

Fin 2025, la Fed a commencé à réduire ses avoirs, ce qui a engendré des difficultés. L'augmentation des emprunts auprès du gouvernement, conjuguée à la diminution des achats de la Fed, a asséché cash à court terme de bons du Trésor chaque mois afin de stabiliser les marchés.

Les stratèges de Barclays, Samuel Earl et Demi Hu, estiment que Kevin pourrait mettre fin à ces achats mensuels et laisser les coûts de financement augmenter, même au-delà de la fourchette cible de la Fed. Il pourrait également modifier la composition du portefeuille obligataire de la Fed afin d'y inclure des titres de dette à plus court terme. Actuellement, l'échéance moyenne des actifs de la Fed est supérieure à neuf ans, tandis que celle de ses passifs (y compris les réserves et le compte général du Trésor) est d'environ six ans.

Malgré tout cela, Kevin ne dirige pas la Fed seul. Il dispose d'une voix au sein du Comité fédéral de l'open market. Les analystes de JPMorgan ont indiqué que certains membres de la Fed pourraient soutenir ses idées, mais que la plupart restent favorables au maintien de réserves importantes. Vail Hartman, de BMO, a déclaré : « Un bilan nettement plus faible nécessiterait probablement une refonte majeure du cadre réglementaire bancaire actuel de la Fed. »