달러의 쇠퇴와 금의 부상에 대한 서사를 반박하는 연구

뉴욕 연방준비은행의 최근 연구는 달러의 쇠퇴와 금의 부상에 대한 대중적인 서사에 의문을 제기한다. 1월 기준, 글로벌 중앙은행과 재무부는 거의 12조 달러의 외환 준비금을 보유하고 있었으며, 그중 거의 7조 달러가 미국 달러 자산이었다.

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일부 시장 참여자들은 공식 금 수요 증가가 미국 달러에서 벗어나려는 욕구와 연결되어 있다고 본다. 그러나 연구는 이러한 추세가 광범위한 달러 다각화 노력이 아니라 BRICS와 같은 소수 국가들의 행동에 기인한다고 주장한다.

오늘날의 글에서 저자들은 공식 예금에서 달러 비중이 감소하고 중앙은행의 금 보유량이 증가한다는 서사가 소수 국가들의 행동을 부적절하게 일반화한다고 지적합니다.https://t.co/Rpwa0hnX6X

— 뉴욕 연방준비은행 (@NewYorkFed) 5월 29, 2024

국가 수준 변화가 달러 비중 감소 주도

뉴욕 연방준비은행의 연구에 따르면 총 준비금에서 달러 비중 변화의 두 가지 주요 요인이 있다. 첫째, 달러 자산 보유에 대한 선호도 변화는 국가 수준에서 진화할 수 있으며 해당 국가의 초기 준비금 잔고와 상호작용한다. 둘째, 다른 국가들이 보유한 준비금 수량의 변동으로 인해 글로벌 집계치가 변경될 수 있으며, 이는 초기 달러 포트폴리오 배분에 의해 영향을 받는다.

준비금 규모가 크고 초기 달러 비중이 평균과 다른 국가들은 외환 통화 비중의 글로벌 집계치에 큰 영향을 미칠 수 있다. 이러한 요인에 대한 통찰력을 제공하는 두 가지 유형의 국가 수준 데이터가 있다. IMF의 국가 외환 준비금 데이터와 연구원 추정에 의한 국가별 준비금 구성 데이터이다.

이 추정치는 2015년부터 2021년까지 관찰된 미국 달러 글로벌 준비금 비중의 7%p 감소를 보여준다. 달러 비중 감소는 세 부분으로 설명된다. 첫째, 국가별 달러 자산에 대한 선호도의 가중 합이 0.3%p를 차지한다.

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둘째, 준비금 포트폴리오의 축적 및 감소 패턴은 총 미국 달러 비중 감소의 3.8%p를 설명한다. 분해의 세 번째 부분은 포트폴리오 배분 추정치가 이용 가능한 국가들의 달러 자산에 대한 선호도 변화로 인한 감소 부분을 추정한다.

소수 국가들이 달러를 매도하고 있을 뿐, 전 세계가 아니다

추정된 포트폴리오 비중 데이터는 국가 간 미국 달러 자산 포트폴리오 비중의 긍정적 및 부정적 변화가 혼합되어 있음을 보여준다. 국가들이 대량으로 달러에서 벗어나고 있는 것은 아니다. 실제로 55개국 중 31개국은 2015년부터 2021년까지 미국 달러 비중이 증가했다.

소수 국가(특히 중국, 인도, 러시아, 터키)의 달러 선호도 감소와 스위스가 보유한 준비금의 대규모 증가는 총 준비금에서 달러 비중 감소의 대부분을 설명한다.

회귀 분석은 국가 준비금에서 미국 달러 비중의 표준 결정 요인의 기여도를 탐구했다. 이러한 결정 요인에는 통화 페그, 미국, 유로존 및 일본과의 국가 간 무역 비중, 그리고 외채의 통화 표시 및 수준이 포함된다. 연구는 포트폴리오 배분의 주요 동인이 통화 페그, 유로존과의 무역 근접성 및 부채 노출과 같은 전통적 요인임을 발견했다.

중앙은행들은 글로벌 금융 위기 이후 금 매입을 크게 늘렸다. 세계금협회(WGC)에 따르면 글로벌 중앙은행들은 2022년에 1,100톤 이상의 금을 매입했으며, 이는 전년 매입량의 두 배 이상이며 2023년에도 유사한 수준을 유지했다. 시장 참여자들은 이러한 수요 증가를 세 가지 요인으로 귀인한다: 인플레이션 헤지로써의 금의 인식된 가치, 위험 헤지로서의 사용, 그리고 제재 헤지로서의 사용.

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