ドルの衰退とゴールドの台頭に関する物語に異議

ニューヨーク連邦準備銀行の最近の研究は、ドルの衰退とゴールドの台頭に関する一般的な物語に異議を唱えています。1月時点で、世界の中央銀行と財務省は約12兆ドルの外貨準備金を保有しており、そのうち約7兆ドルが米ドル資産でした。

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一部の市場参加者は、公式ゴールド需要の増加を米ドルからの離脱願望に関連付けています。しかし、研究は、これらの傾向は主にBRICSなどの少数の国の行動によるものであり、ドルからの多様化に向けた広範な取り組みではないと主張しています。

本日の投稿で、著者らは、公式準備高におけるドルのシェア低下や中央銀行による金保有の役割増大に関する物語が、少数の国の行動を不適切に一般化していると指摘しています。https://t.co/Rpwa0hnX6X

— New York Fed (@NewYorkFed) 5月 29、2024

国レベルの変化がドルシェアの減少を牽引

ニューヨーク連邦準備銀行の研究によると、総準備金におけるドルのシェアの変動を駆動する主な要因は2つあります。第一に、ドル資産の保有に対する好意の変化は国レベルで進化し、その国の初期準備残高と相互作用する可能性があります。第二に、異なる国が保有する準備金の量の変動、特に初期のドルポートフォリオ配分に影響され、グローバルな集計値が変化する可能性があります。

準備金規模に大きな変化があり、初期のドル重みが平均と異なる国々は、外国為替通貨シェアのグローバルな集計値に大きな影響を与える可能性があります。これらの要因に関する洞察を提供する国レベルのデータが2種類あります。IMFからの国別外貨準備金データと、研究者の推定に基づく国別の準備金構成です。

これらの推定値は、2015年から2021年の間に観察された米ドルの世界準備金シェアの7ポイントの減少を示しています。ドルシェアの減少は3つの部分で説明されます。第一に、国々のドル資産に対する好意の加重合計は、0.3ポイントに寄与しています。

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第二に、準備金ポートフォリオの累積と減少のパターンは、総米ドルシェアの減少の3.8ポイントを示しています。分解の第三部分は、利用可能なポートフォリオ配分推定値がない国々のドル資産に対する好意の変化に帰属される減少の部分を推定しています。

少数の国がドルを売却しているだけで、世界全体ではない

推定ポートフォリオシェアのデータは、国々の米ドル資産ポートフォリオシェアの正負の混合変化を示しています。国々は大量でドルから離れていません。実際、推定値がある55カ国のうち31カ国は、2015年から2021年の間に米ドルシェアを増加させていました。

少数の国（特に中国、インド、ロシア、トルコ）のドルへの好意の減少と、スイスが保有する準備金の大幅な増加が、総準備金におけるドルシェアの減少の大部分を説明しています。

回帰分析は、国別準備金における米ドルシェアの標準的な決定要因の寄与を探りました。これらの決定要因には、通貨ペッグ、米国、ユーロ圏、日本との国別二国間貿易シェア、および通貨建ておよび外部債務の水準が含まれます。研究は、ポートフォリオ配分の主な駆動要因が、通貨ペッグ、貿易におけるユーロ圏への近接性、および債務エクスポージャーなどの伝統的要因であることを発見しました。

中央銀行は、世界金融危機以降、ゴールド購入を大幅に増加させています。世界ゴールド評議会によると、世界の中央銀行は2022年に1,100トン以上のゴールドを購入し、前年の2倍以上となり、2023年も同様の水準を維持しました。市場参加者は、この需要増を3つの要因に帰しています：インフレヘッジとしてのゴールドの認識される価値、リスクヘッジとしての使用、制裁ヘッジとしての使用です。

CryptopolitanによるJai Hamidのレポート