研究质疑美元下降和黄金崛起的叙述

纽约联邦储备银行最近的研究挑战了关于美元下降和黄金崛起的流行叙述。截至1月，全球央行和财政部持有近12万亿美元的外汇储备，其中近7万亿美元为美元资产。

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一些市场参与者将官方黄金需求的增加与希望远离美元的愿望联系起来。然而，研究认为，这些趋势 largely 是由于少数国家（即金砖国家）的行为，而不是广泛摆脱美元的多元化努力。

在今天的文章中，作者指出，关于官方储备中美元份额下降以及各国央行增加黄金持有的叙事，不恰当地将少数国家的行动普遍化了。https://t.co/Rpwa0hnX6X

—— 纽约联储 (@NewYorkFed) 5 月 29, 2024

国家层面的变化正在推动美元份额下降

纽约联储的研究显示，两个主要因素驱动了储备总额中美元份额的变化。首先，持有美元资产的偏好变化可以在国家层面演变，并与该国的初始储备余额相互作用。其次，由于不同国家持有的储备数量变化，全球总量可能会发生变化，这受到其初始美元投资组合配置的影响。

储备规模发生重大变化且初始美元权重不同于平均水平的国家，可以严重影响全球外汇货币份额的总量。两类国家层面的数据提供了对这些因素的见解。IMF的国家外汇储备数据和研究人员估计的国家层面储备构成。

这些估计显示了2015年至2021年间观察到的美元全球储备份额下降7个百分点。美元份额的下降解释为三部分。首先，各国对美元资产偏好的加权总和占0.3个百分点。

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其次，储备投资组合的积累和下降模式解释了美元份额总量下降的3.8个百分点。分解的第三部分估计了归因于没有可用投资组合分配估计的国家对美元资产偏好变化的下降部分。

一小群国家正在抛售美元，而非整个世界

估计投资组合份额的数据显示，各国美元资产投资组合份额有正有负的变化。各国并未大规模远离美元。事实上，在55个有估计值的国家中，有31个国家从2015年到2021年美元份额增加。

一小群国家（ notably 中国、印度、俄罗斯和土耳其）美元偏好的下降以及瑞士持有储备的大幅增加，解释了储备中美元份额总量下降的大部分。

回归分析探讨了美国美元份额在国家储备中标准决定因素的贡献。这些决定因素包括货币挂钩、国家与美国、欧元区及日本的双边贸易份额，以及债务的货币面值和外部债务水平。研究发现，投资组合配置的主要驱动因素是传统因素，如货币挂钩、贸易中靠近欧元区以及债务风险敞口。

自全球金融危机以来，央行大幅增加黄金购买量。根据世界黄金协会的数据，全球央行在2022年购买了超过1100吨黄金，是前一年的两倍多，并在2023年保持了类似水平。市场参与者将这种需求增加归因于三个因素：黄金被视为通胀对冲的价值、作为风险对冲的使用以及作为制裁对冲的使用。

Cryptopolitan 记者 Jai Hamid 报道