연방준비제도가 첫 금리 인하 시 얼마나 큰 폭을 조정할 수 있을까요?

우리가 모두 알다시피, 연방준비제도(연준)는 지난 몇 년간처럼 긴 시간 만에 다음 주에 처음으로 금리를 인하할 준비를 하고 있습니다. 하지만 아마도 여기서 큰 반향을 기대하지는 마십시오.

금리 인하 사이클은 연준의 역사적 기준에 비해 '완만'할 것으로 예측됩니다. 이는 평가 기관 피치(Fitch)의 경제학자들이 먼저 25bp의 인하를, 이어 12월에 또 다른 25bp의 인하를 예상한다는 전망에서 비롯된 것입니다. 

인하 속도는 느리지만 안정적으로 유지되며, 향후 몇 년 동안 더 많은 인하가 계획되어 있습니다: 2025년에는 125bp, 2026년에는 75bp입니다. 이를 합산하면 25개월 동안 10회에 걸쳐 총 250bp의 인하가 이루어지는 것입니다. 

이전 사이클과 비교해 보면, 정점에서 바닥까지의 중앙값 하락폭은 470bp였습니다. 이번에는 연준이 특히 더 신중하게 접근하는 것으로 보입니다.

인플레이션은 아직 완전히 사그라들지 않았습니다.

그렇다면 왜 금리 인하를 천천히 진행할까요? 바로 인플레이션 때문입니다.

연준은 수년간 인플레이션과 싸워왔으며, 인플레이션이 진정되기는 했지만 여전히 연준이 원하는 수준에는 도달하지 못했습니다. 소비자물가지수(CPI)는 여전히 연준의 2% 목표치를 상회하고 있습니다.

피치는 핵심 인플레이션(식량 및 에너지 등 변동성이 큰 가격을 제외)의 하락이 주로 자동차 가격 하락 덕분이었다고 지적했습니다. 하지만 이러한 가격 하락이 오래 지속되지는 않을 수 있습니다.

노동부 보고서에 따르면 미국의 인플레이션은 2021년 2월 이후 최저 수준을 기록했습니다. 8월 소비자물가지수(CPI)는 전년 대비 2.5% 상승했으며, 이는 다우존스가 예상한 2.6%를 약간 하회하는 수치입니다. 

전월 대비 인플레이션은 7월 대비 0.2% 상승했습니다. 핵심 CPI는 지난 12개월간 3.2%로 나타나 초기 전망과 동일하게 유지되었으며, 월간 핵심 인플레이션은 0.3%로 소폭 상승해 예상치인 0.2%를 약간 상회했습니다.

파월의 경계심

제롬 파월과 그의 팀이 3년 이상 겪어온 인플레이션 도전 과제는 깊은 상처를 남겼습니다. 중앙은행들의 이해에는 여전히 공백이 드러나면서, 인플레이션을 실제로 주도하는 요인이 무엇인지 여전히 파악 중입니다.

인플레이션을 통제하는 데 예상보다 훨씬 더 오랜 시간이 걸렸고, 이제 파월은 같은 실수를 반복하지 않도록 경계하고 있습니다. 이러한 신중함은 경제학자들 사이에서도 공감대를 형성하고 있습니다. 

에버코어 ISI의 부회장인 크리슈나 구하는 다음 주 0.5%p 인하가 '연착륙'에 대한 리스크를 줄일 것이라고 지적했습니다. 

한편, 연준 전 부의장인 도널드 코인은 연준이 서서히 시작하더라도 인플레이션이 다시 악화될 경우 정책을 빠르게 조정할 수 있다고 말했습니다.

인플레이션이 누구의 예상보다 더 큰 위협이었던 2022년에도 그들은 같은 행보를 보였습니다.

연준 이사회 위원인 크리스토퍼 월러는 데이터가 그 방향을 가리킬 경우 더 큰 인하가 논의될 수 있다고 말하며 인하 속도에 대해 열린 마음을 유지하고 있다고 밝혔습니다. 

뉴욕 연준 총재 존 윌리엄스는 인하 규모에 대해 아직 결정하지 못했지만, 목표 달성을 위한 좋은 위치에 있다고 확신한다고 인정했습니다.

0.5%p 인하 가능성은?

50bp(0.5%p)의 더 공격적인 인하에 대한 논의가 있어 왔습니다. 하지만 이는 오히려 의도와 반대되는 결과를 초래할 수 있습니다. 또한 이는 연준이 공개적으로 드러내는 것보다 경제에 대해 더 우려하고 있다는 신호를 보낼 수도 있습니다.

최근 클리블랜드 연준 총재직에서 은퇴한 로레타 메스터도 0.5%p 인하 논쟁에 참여하여, 비록 하나의 옵션이긴 하지만 그러한 조치에 대한 메시지 전달이 까다로울 것이라고 말했습니다.

그녀에 따르면, 아직 그 경로로 나아가야 할 '설득력 있는 이유'는 없습니다. 대신 점진적인 접근이 더 안전한 선택으로 보입니다.

물론 예상보다 큰 인하는 정치적 반발을 초래할 수도 있습니다. 도널드 트럼프는 이미 선거가 몇 주밖에 남지 않은 9월에 연준이 어떤 인하도 하지 않도록 경고했습니다.

그가 승리한다면 파월을 해임하고 백악관이 연방준비제도이사회(Fed)를 장악하게 될 것이며, 이는 그가 원하는 바입니다.

하지만 전반적으로 경제는 많은 사람들이 예상했던 것보다 실제로 강했지만, 저소득 가구는 물가 상승의 타격을 느끼고 있습니다. 팬데믹 기간 쌓은 저축은 고갈되고 있으며, 신용카드 한도 최대 사용 등으로 부채 수준이 상승하고 있습니다.

하지만 이것이 저소득 계층에만 머무를지, 아니면 중산층 및 고소득 계층으로 확산될지는 아무도 모릅니다.

경제는 또한 크게 변화했습니다. 규제 완화, 재정 건전성, 개방된 시장에 중점을 둔 '워싱턴 컨센서스'와 같은 과거의 게임 규칙은 더 이상 적용되지 않습니다. 

대신 미국은 산업 정책의 부상, 더 큰 재정 불균형, 그리고 무기로 사용된 무역 관세를 목격하고 있습니다.

전 세계적으로 더 밀접한 경제 통합을 위한 움직임은 분단으로 대체되고 있으며, 각국은 자국 경제의 재구축에 힘쓰고 있습니다.

글로벌 파장

피치(Fitch)의 보고서는 연준의 금리 인하가 국제적으로 미치는 영향에도言及했습니다. 예를 들어 중국에서는 인민은행이 7월 금리를 예상 밖으로 인하하여 1년 만기 중기 대출 시설(MLF) 금리를 2.5%에서 2.3%로 낮췄습니다. 

피치에 따르면, 약화된 미국 달러와 예상되는 연준 금리 인하는 중국이 금리를 추가로 완화할 수 있는 여지를 제공하고 있습니다.

아시아의 거대 경제국인 중국은 디플레이션 압력이 고조되는 등 자체적인 문제들을 겪고 있습니다. 생산자 가격, 수출 가격, 주택 가격이 모두 하락하고 있으며, 채권 수익률도 하락세입니다. 

중국의 핵심 CPI 인플레이션은 0.3%로 급락했으며, 이에 따라 피치는 2024년 인플레이션 전망치를 0.5%로 하향 조정했습니다.

한편, 일본은 정반대의 방향으로 움직이고 있습니다. 일본은행(BOJ)은 디플레이션과의 싸움에서 새로운 자신감을 바탕으로 예상보다 공격적으로 금리를 인상해 왔습니다.

핵심 인플레이션은 BOJ의 목표치를 23개월 연속 상회하고 있으며, 일본 기업들은 꾸준한 임금 인상을 제공하기 시작했습니다. 

이는 임금이 정체되고 디플레이션이 만연했던 1990년대 일본의 '잃어버린 10년'과는 사뭇 다릅니다.

Fitch 연방 차원의 규제 명확성 강화가 예측 시장의 성장을 촉진할 것으로 일본의 기준 금리는 2024년 말까지 0.5%에 도달하고, 2026년 말까지 1%로 상승할 것으로 예상됩니다. BOJ의 강경책은 주식 및 암호화폐 시장에 막대한 위협이 됩니다.

유럽중앙은행(ECB)은 어제 다시 금리를 인하했으며, 해당 지역의 주식 시장은 그 여파로 이미 소폭 상승했습니다.