Até onde pode ir a Reserva Federal com o primeiro corte de taxas?

Como todos sabemos, a Reserva Federal está a preparar-se para baixar as taxas de juro na próxima semana pela primeira vez em o que parece uma eternidade. Mas talvez não esperem grandes fireworks a partir daí.

O ciclo de afrouxamento é previsto como “suave” em comparação com os padrões históricos da Fed. Isto vem diretamente dos economistas da agência de classificação Fitch, que esperam um corte de 25 pontos base primeiro, seguido por outro corte de 25 pontos base em dezembro. 

O ritmo mantém-se lento mas constante, com mais cortes planeados nos próximos dois anos: 125 pontos base em 2025 e 75 pontos base em 2026. Se somarmos isso, são 250 pontos base distribuídos por dez cortes ao longo de 25 meses. 

Compare isso com ciclos anteriores, onde a queda mediana do pico ao fundo foi de 470 pontos base. Desta vez, parece que a Fed está a ser extra cautelosa.

A inflação ainda não está morta

Então, por que a caminhada lenta nos cortes de taxas? A inflação, claro.

A Fed tem lutado contra a inflação há anos, e embora tenha arrefecido, ainda não está onde querem que esteja. O índice de preços ao consumidor (IPC) ainda está acima da meta da Fed de 2%.

A Fitch apontou que a queda na inflação subjacente — que exclui preços voláteis como alimentos e energia — deveu-se principalmente à queda nos preços dos automóveis. Mas esses preços podem não permanecer baixos por muito tempo.

De acordo com um relatório do Departamento de Trabalho, a inflação nos EUA atingiu o seu nível mais baixo desde fevereiro de 2021. Em agosto, o IPC subiu 2,5% ano a ano, logo abaixo dos 2,6% esperados pelo Dow Jones. 

Mês a mês, a inflação subiu 0,2% em relação a julho. O IPC subjacente ficou em 3,2% nos últimos 12 meses, mantendo-se estável em relação às previsões anteriores, enquanto a inflação subjacente mês a mês subiu 0,3%, ligeiramente acima dos 0,2% esperados.

Powell é cauteloso

Os desafios da inflação que Jerome Powell e a sua equipa enfrentaram durante mais de três anos deixaram cicatrizes. Eles ainda estão a tentar perceber o que realmente a impulsiona, já que a compreensão dos bancos centrais se revelou cheia de lacunas.

Levou-lhes muito mais tempo do que qualquer um esperava para colocar a inflação sob controle, e agora Powell está cauteloso em cometer os mesmos erros novamente. Essa cautela também pode ser ouvida nos economistas. 

Krishna Guha, vice-presidente da Evercore ISI, observou que um corte de meio ponto na próxima semana “assumiria menos risco com o pouso suave.” 

Enquanto isso, Donald Kohn, ex-vice-presidente da Fed, disse-nos que, mesmo que a Fed comece devagar, pode ajustar rapidamente a política se a inflação começar a agir novamente.

Eles fizeram o mesmo em 2022, quando a inflação era uma besta maior do que qualquer um antecipou.

Christopher Waller, governador da Fed, disse que está de mente aberta sobre o ritmo dos cortes, afirmando que cortes maiores podem estar em jogo se os dados apontarem nessa direção. 

John Williams, presidente da Reserva Federal de Nova Iorque, admitiu estar indeciso sobre o quanto devem cortar, mas está confiante de que estão numa boa posição para atingir os seus objetivos.

E quanto a um corte de meio ponto?

Tem havido conversas sobre um corte mais agressivo de 50 pontos base. Mas isso provavelmente faria o oposto do pretendido. Também sinalizaria que a Fed está mais preocupada com a economia do que está a deixar transparecer.

Loretta Mester, que recentemente se reformou como presidente da Reserva Federal de Cleveland, também se pronunciou sobre o debate do corte de meio ponto, dizendo que, embora seja uma opção, a mensagem em torno de tal movimento seria complicada.

De acordo com ela, não há “razão convincente” para seguir essa rota apenas agora. Em vez disso, uma abordagem gradual parece ser a aposta mais segura.

Claro, um corte maior do que o esperado também poderia causar uma reação política negativa. Donald Trump já alertou a Fed contra a realização de quaisquer cortes em setembro, especialmente com as eleições a poucas semanas de distância.

Se ele vencer, vai demitir Powell e a Casa Branca ficará a cargo da Reserva Federal, exatamente como ele quer.

Mas, no geral, a economia tem sido realmente mais forte do que muitos esperavam, mas as famílias de baixa renda estão a sentir o aperto. As poupanças da pandemia estão a acabar, e os níveis de dívida estão a aumentar, com os limites dos cartões de crédito a serem esgotados.

Mas quem sabe se isto permanecerá um problema para os grupos de baixa renda ou se começará a subir para os níveis de renda média e alta?

A economia também mudou muito. As antigas regras do jogo — como o “Consenso de Washington”, que se focava na desregulamentação, disciplina fiscal e mercados abertos — já não se aplicam. 

Em vez disso, a América está a ver o surgimento de política industrial, mais desequilíbrios fiscais e tarifas comerciais armadas.

Globalmente, o impulso para uma integração económica mais estreita está a ser substituído pela fragmentação, à medida que os países trabalham para reconfigurar as suas próprias economias.

Ramificações globais

O relatório da Fitch também tocou no impacto internacional dos cortes da Fed. Na China, por exemplo, o Banco Popular da China surpreendeu os mercados ao cortar as taxas em julho, baixando a taxa do facilitador de empréstimos de médio prazo de 1 ano de 2,5% para 2,3%. 

De acordo com a Fitch, o enfraquecimento do dólar americano e os esperados cortes de taxas da Fed estão a dar à China espaço para aliviar ainda mais as suas taxas.

O gigante asiático tem lidado com os seus próprios problemas, especialmente com pressões deflacionárias a aumentar. Os preços dos produtores, os preços das exportações e os preços das casas estão todos a cair, enquanto os rendimentos dos títulos estão em declínio. 

A inflação do IPC subjacente na China despencou para 0,3%, levando a Fitch a baixar ainda mais as suas previsões de inflação, para 0,5% em 2024.

Enquanto isso, o Japão está a mover-se na direção oposta. O Banco do Japão (BOJ) tem aumentado as taxas de forma mais agressiva do que o esperado, com um novo nível de confiança na sua batalha contra a deflação.

A inflação subjacente manteve-se acima da meta do BOJ durante 23 meses consecutivos, e as empresas japonesas estão a começar a oferecer aumentos salariais consistentes. 

Isto é muito diferente da “década perdida” do Japão nos anos 90, onde os salários estavam estagnados e a deflação reinava.

Fitch prevê A taxa de referência do Japão atingirá 0,5% até ao final de 2024, subindo para 1% até ao final de 2026. A postura hawkish do BOJ é uma ameaça massiva para os mercados de ações e criptomoedas.

Quanto ao Banco Central Europeu, cortou as suas taxas novamente ontem, e as ações da região já subiram um pouco como efeito secundário.