Насколько высоко может подняться Федеральная резервная система при первом снижении ставок?

Как мы все знаем, Федеральная резервная система готовится снизить процентные ставки на следующей неделе впервые за то, что кажется вечностью. Но, возможно, не стоит ожидать больших фейерверков из этого.

Цикл смягчения предсказывается как «мягкий» по сравнению с историческими стандартами ФРС. Это следует напрямую от экономистов рейтингового агентства Fitch, которые ожидают сначала снижения на 25 базисных пунктов, за которым последует еще одно снижение на 25 базисных пунктов в декабре. 

Темпы снижения остаются медленными, но стабильными, при этом в ближайшие пару лет запланировано еще несколько сокращений: на 125 базисных пунктов в 2025 году и на 75 базисных пунктов в 2026 году. Если сложить все вместе, это составит в общей сложности 250 базисных пунктов, распределенных на 10 сокращений в течение 25 месяцев. 

Сравните это с более ранними циклами, где медианное снижение от пика до дна составляло 470 базисных пунктов. На этот раз, однако, ФРС проявляет особую осторожность.

Инфляция еще не полностью побеждена

Так почему же столь медленное снижение ставок? Конечно, из-за инфляции.

ФРС борется с инфляцией уже несколько лет, и, хотя она пошла на спад, она все еще не достигла желаемого уровня. Индекс потребительских цен (ИПЦ) все еще превышает целевой показатель ФРС в 2%.

Fitch отметила, что снижение базовой инфляции, которая исключает волатильные цены, такие как на продукты питания и энергию, в основном было обусловлено падением цен на автомобили. Однако эти цены могут не оставаться низкими в течение длительного времени.

Согласно отчету Министерства труда, инфляция в США достигла самого низкого уровня с февраля 2021 года. В августе ИПП вырос на 2,5% в годовом исчислении, что чуть ниже ожидавшихся 2,6% по данным Dow Jones. 

В месячном выражении инфляция выросла на 0,2% по сравнению с июлем. Базовый ИПП составил 3,2% за последние 12 месяцев, сохранившись на уровне предыдущих прогнозов, в то время как месячная базовая инфляция немного выросла на 0,3%, что немного выше ожидавшихся 0,2%.

Пауэлл настроен настороженно

Вызовы, с которыми Джером Пауэлл и его команда сталкивались более трех лет в борьбе с инфляцией, оставили глубокий след. Они все еще пытаются разобраться в истинных драйверах инфляции, поскольку стало ясно, что понимание этого процесса центральными банками полно пробелов.

Им потребовалось гораздо больше времени, чтобы взять инфляцию под контроль, чем ожидалось, и теперь Пауэлл опасается повторения тех же ошибок. Эта осторожность слышна и в заявлениях экономистов. 

Кришна Гуха, вице-председатель Evercore ISI, отметил, что сокращение ставки на полпроцента на следующей неделе «снизит риски для мягкой посадки экономики». 

Тем временем Дональд Кohn, бывший вице-председатель ФРС, заявил нам, что даже если ФРС начнет медленно, она сможет быстро скорректировать политику, если инфляция снова начнет расти.

Они поступали так же в 2022 году, когда инфляция оказалась более серьезной проблемой, чем кто-либо мог предположить.

Кристофер Уоллер, член совета управляющих ФРС, заявил, что он сохраняет открытое мнение относительно темпов снижения ставок, отметив, что более значительные сокращения могут быть рассмотрены, если данные укажут на это направление. 

Джон Уильямс, президент Федерального резервного банка Нью-Йорка, признался, что он еще не определился с тем, насколько сильно следует снижать ставки, но он уверен, что находится в хорошей позиции для достижения своих целей.

А как насчет сокращения на полпроцента?

Ведутся разговоры о более агрессивном снижении на 50 базисных пунктов. Но это, вероятно, даст обратный эффект от желаемого. Это также может сигнализировать о том, что ФРС больше обеспокоена состоянием экономики, чем она показывает.

Лоретта Местер, недавно вышедшая на пенсию председатель Федерального резервного банка Кливленда, также высказалась по поводу дебатов о сокращении на полпроцента, заявив, что, хотя это вариант, сообщение о таком шаге будет сложным.

По ее словам, пока нет «убедительных причин» идти по этому пути. Вместо этого постепенный подход кажется более безопасным выбором.

Конечно, более значительное, чем ожидалось, сокращение может также вызвать политическую реакцию. Дональд Трамп уже предупредил ФРС против любых сокращений в сентябре, особенно с учетом того, что выборы состоятся всего через несколько недель.

Если он победит, он уволит Пауэлла, и Белый дом будет контролировать Федеральную резервную систему, как он и хочет.

Но в целом экономика на самом деле оказалась сильнее, чем многие ожидали, но домохозяйства с низким уровнем дохода чувствуют давление. Сбережения, накопленные во время пандемии, иссякают, а уровень долга растет, при этом лимиты по кредитным картам достигают максимума.

Но кто знает, останется ли это проблемой только для групп с низким уровнем дохода или она начнет распространяться на средний и высокий уровни дохода?

Экономика также сильно изменилась. Старые правила игры — такие как «Вашингтонский консенсус», который делал акцент на дерегулировании, фискальной дисциплине и открытых рынках — больше не применяются. 

Вместо этого в Америке наблюдается рост промышленной политики, увеличение фискальных дисбалансов и использование торговых тарифов в качестве оружия.

В глобальном масштабе стремление к более тесной экономической интеграции заменяется фрагментацией, поскольку страны стремятся перестроить свои собственные экономики.

Глобальные последствия

В отчете Fitch также затрагивается международное влияние сокращений ставок ФРС. В Китае, например, Народный банк Китая удивил рынки, снизив ставки в июле, понизив ставку по среднесрочному кредитному механизму на 1 год с 2,5% до 2,3%. 

Согласно Fitch, ослабление доллара США и ожидаемое снижение ставок ФРС дают Китаю возможность дополнительно смягчить свою денежную политику.

Азиатский гигант сталкивается со своими собственными проблемами, особенно с нарастающим дефляционным давлением. Цены производителей, экспортные цены и цены на жилье падают, а доходность облигаций снижается. 

Базовая инфляция ИПЦ в Китае упала до 0,3%, что побудило Fitch еще больше снизить свои прогнозы по инфляции до 0,5% на 2024 год.

Тем временем Япония движется в противоположном направлении. Банк Японии (BOJ) повышает ставки более агрессивно, чем ожидалось, проявляя новый уровень уверенности в своей борьбе с дефляцией.

Базовая инфляция остается выше целевого показателя BOJ на протяжении 23 месяцев подряд, и японские компании начинают предлагать стабильные повышения заработной платы. 

Это далеко от «потерянного десятилетия» страны в 1990-х годах, когда заработная плата стагнировала, а дефляция господствовала.

Fitch ожидает Ожидается, что базовая ставка Японии достигнет 0,5% к концу 2024 года, поднявшись до 1% к концу 2026 года. Ястребиная позиция BOJ представляет собой огромную угрозу для фондового и криптовалютного рынков.

Что касается Европейского центрального банка, он снова снизил ставки всего вчера, и акции региона уже немного выросли как побочный эффект.