連邦準備制度理事会は、最初の利下げでどこまで上がるのか？

ご存知のように、連邦準備制度理事会（FRB）は来週、長らく感じられてきた初となる利下げを行う準備をしています。しかし、そこから大きな劇的な展開を期待しない方が良いかもしれません。

緩和サイクルは、FRBの歴史的基準と比較して「穏やか」になると予測されています。これは格付機関フィッチの経済学者からの直接的な見解で、まず25ベーシスポイントの利下げが行われ、その後12月にさらに25ベーシスポイントの利下げが行われると予想しています。 

ペースは緩やかですが着実で、今後数年間でさらに利下げが計画されています：2025年に125ベーシスポイント、2026年に75ベーシスポイントです。これを合計すると、25ヶ月間にわたる10回の利下げで合計250ベーシスポイントになります。 

Earlier cyclesと比較すると、ピークから底までの中央値の下落は470ベーシスポイントでした。今回は、FRBが特に慎重になっているようです。

インフレはまだ完全に死んでいません

では、なぜ利下げに慎重な歩みなのか？もちろんインフレのせいです。

FRBは何年もの間インフレと戦っており、冷却されたとはいえ、まだ望むところには達していません。消費者物価指数（CPI）は依然としてFRBの目標である2%を上回っています。

フィッチは、コアインフレ（食品やエネルギーなどの変動が大きい価格を除く）の下落は、主に自動車価格の下落によるものだと指摘しました。しかし、これらの価格は長期間低水準で留まらない可能性があります。

労働省の報告書によると、米国のインフレは2021年2月以来最低水準に達しました。8月のCPIは前年比2.5%上昇し、ダウ・ジョーンズの予想である2.6%をわずかに下回りました。 

前月比では、7月からインフレは0.2%上昇しました。過去12ヶ月のコアCPIは3.2%で、以前の予測と変わらず、月間コアインフレは0.3%上昇し、予想の0.2%をわずかに上回りました。

パウエル氏は警戒感

ジェローム・パウエル氏とそのチームが過去3年以上にわたり直面したインフレの課題は、傷跡を残しました。中央銀行の理解にはギャップがあることが明らかになった今、何が実際にインフレを駆動しているのかをまだ理解しようとしています。

インフレを制御するのに予想よりもはるかに時間がかかり、今やパウエル氏は同じ過ちを繰り返すことを警戒しています。この警戒心は経済学者たちからも伺えます。 

Evercore ISIの副会長であるクリシュナ・グハ氏は、来週の0.5%（50ベーシスポイント）の利下げは「ソフトランディングに対するリスクを低減する」と指摘しました。 

一方、FRBの元副会長であるドナルド・コーン氏は、FRBがゆっくりと始めたとしても、インフレが再び悪化し始めれば政策を迅速に調整できる可能性があると話しました。

2022年、インフレが誰の予想よりも大きな脅威だった際に、彼らは同じことをしました。

FRB理事のクリストファー・ウォーラー氏は、利下げのペースについて開かれた心を持っており、データがその方向を指せばより大きな利下げも検討対象になると述べています。 

ニューヨーク連邦準備銀行総裁のジョン・ウィリアムズ氏は、利下げの幅についてまだ決断できていないと認めましたが、目標を達成するために良い位置にあると確信しています。

0.5%（50ベーシスポイント）の利下げはどうなるのか？

50ベーシスポイントというより積極的な利下げについての噂があります。しかし、それは意図したとは逆の結果をもたらす可能性があります。また、FRBが経済について公言しているよりも心配していることを示すシグナルにもなりかねません。

最近クリーブランド連邦準備銀行総裁を退任したロレッタ・マイスター氏も、0.5%の利下げに関する議論に言及し、それが選択肢ではあるものの、そのような動きに関するメッセージングは難しいと述べています。

彼女によると、まだそのルートを取る「 compelling reason（説得力のある理由）」はありません。代わりに、段階的なアプローチの方が安全な賭けのように見えます。

もちろん、予想を上回る大きな利下げは政治的な反発を招く可能性もあります。ドナルド・トランプ氏はすでに、選挙が数週間後に控えている中、9月の利下げに対してFRBに警告しています。

彼が勝選すれば、パウエル氏を解任し、ホワイトハウスが連邦準備制度理事会を支配することになります。それが彼が望むことです。

しかし、全体として、経済は多くの人が予想していたよりも実際には強かったものの、低所得世帯は苦しみを感じています。パンデミック時の貯蓄は枯渇しつつあり、債務水準は上昇し、クレジットカードの限度額が使い切られています。

しかし、これが低所得層の問題として留まるのか、それとも中所得層や高所得層に広がり始めるのかは誰にも分かりません。

経済も大きく変化しました。規制緩和、財政規律、開放市場に焦点を当てた「ワシントン・コンセンサス」のような古いルールは、もはや適用されません。 

代わりに、米国では産業政策の台頭、より大きな財政不均衡、そして武器化された貿易関税が見られています。

世界的には、より緊密な経済統合への推進力が断片化に置き換わっており、各国が自国の経済を再構築しようとしています。

世界的な影響

フィッチのレポートは、FRBの利下げが国際的に与える影響にも触れています。例えば中国では、中国人民銀行が7月に市場を驚かせながら利下げを行い、1年物中期貸付 facility（MLF）金利を2.5%から2.3%に引き下げました。 

フィッチによると、弱まる米ドルと予想されるFRBの利下げは、中国がさらに利下げを行う余地を与えています。

アジアの巨人は、特にデフレ圧力の蓄積など、独自の課題に対処してきました。生産者物価、輸出物価、住宅価格はすべて下落しており、債券利回りは減少傾向にあります。 

中国のコアCPIインフレは0.3%まで急落し、フィッチはインフレ予測をさらに引き下げ、2024年には0.5%に下方修正しました。

一方、日本は逆の方向に進んでいます。日本銀行（BOJ）は、デフレとの戦いにおける新たな自信のもと、予想以上に積極的な利上げを行っています。

コアインフレはBOJの目標を23ヶ月連続で上回っており、日本の企業は着実な賃金上昇を提供し始めています。 

これは、賃金が停滞しデフレが蔓延した1990年代の「失われた10年」とは全く異なります。

フィッチ は 日本は2024年末までに基準金利を0.5%に、2026年末までに1%に引き上げる予定です。BOJのハワッキッシュ（利上げ姿勢）は、株式市場と暗号資産市場にとって大きな脅威です。

欧州中央銀行（ECB）については、昨日再び利下げを行い、地域の株式市場はすでにその余波で少し上昇しました。