إلى أي مدى يمكن أن يذهب الاحتياطي الفيدرالي مع خفض الفائدة الأول؟

كما نعلم جميعًا، يستعد الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة الأسبوع المقبل لأول مرة في ما يبدو وكأنه وقت طويل. لكن ربما لا تتوقع أي عروض نارية كبيرة نتيجة لذلك.

من المتوقع أن تكون دورة التخفيف "خفيفة" مقارنة بمعايير الاحتياطي الفيدرالي التاريخية. يأتي هذا مباشرة من الاقتصاديين في وكالة التصنيف فيتش، الذين يتوقعون خفضًا أوليًا بمقدار 25 نقطة أساس، يليه خفض آخر بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر. 

يبقى وتيرة البطيء ولكن المستقر، مع المزيد من الخفض المخطط لها في العامين المقبلين: 125 نقطة أساس في عام 2025 و75 نقطة أساس في عام 2026. إذا قمت بجمع ذلك، فهذا إجمالي 250 نقطة أساس موزعة على عشر خفضات على مدى 25 شهرًا. 

قارن ذلك بالدورات السابقة، حيث كان الانخفاض الوسيط من الذروة إلى القاع 470 نقطة أساس. هذه المرة، يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي يتحفظ بشكل إضافي.

التضخم ليس ميتًا بعد

إذن، لماذا المشي البطيء في خفض الفائدة؟ بالطبع، التضخم.

كان الاحتياطي الفيدرالي يكافح التضخم لسنوات الآن، وعلى الرغم من أنه قد برد، إلا أنه لا يزال ليس في المستوى الذي يريده. لا يزال مؤشر أسعار المستهلك (CPI) فوق هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪.

أشار فيتش إلى أن انخفاض التضخم الأساسي - الذي يستبعد الأسعار المتقلبة مثل الغذاء والطاقة - كان بفضل انخفاض أسعار السيارات بشكل أساسي. لكن هذه الأسعار قد لا تبقى منخفضة لفترة طويلة.

وفقًا لتقرير صادر عن وزارة العمل، وصل التضخم في الولايات المتحدة إلى أدنى مستوى له منذ فبراير 2021. في أغسطس، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 2.5٪ على أساس سنوي، وهو أقل قليلاً من 2.6٪ المتوقعة من داو جونز. 

على أساس شهري، ارتفع التضخم بنسبة 0.2٪ من يوليو. جاء مؤشر أسعار المستهلك الأساسي عند 3.2٪ على مدار الأشهر الاثني عشر الماضية، مستقرًا مع التوقعات السابقة، بينما ارتفع التضخم الأساسي من شهر لآخر بنسبة 0.3٪، وهو أعلى قليلاً من المتوقع 0.2٪.

بولي حذر

ترك تحديات التضخم التي واجهها جيروم بوليف وفريقه لأكثر من ثلاث سنوات ندوبًا. لا يزالون يحاولون معرفة ما الذي يدفعه حقًا، حيث اتضح أن فهم البنوك المركزية مليء بالفجوات.

استغرق الأمر منهم وقتًا أطول بكثير لإبقاء التضخم تحت السيطرة مما توقعه أي شخص، والآن بوليف حذر من ارتكاب نفس الأخطاء مرة أخرى. يمكن سماع هذا الحذر من الاقتصاديين أيضًا. 

لاحظ كريشنا غوها، نائب رئيس Evercore ISI، أن خفضًا بنصف نقطة الأسبوع المقبل "سيأخذ مخاطر أقل مع الهبوط الناعم". 

في الوقت نفسه، أخبرنا دونالد كوهن، نائب الرئيس السابق في الاحتياطي الفيدرالي، أنه حتى لو بدأ الاحتياطي الفيدرالي ببطء، فيمكنه تعديل السياسة بسرعة إذا بدأ التضخم في التصرف بشكل سيء مرة أخرى.

فعلوا الشيء نفسه مرة أخرى في عام 2022 عندما كان التضخم وحشًا أكبر مما توقعه أي شخص.

قال كريستوفر والير، حاكم الاحتياطي الفيدرالي، إنه يحتفظ بعقل منفتح بشأن وتيرة الخفضات، قائلاً إن الخفضات الأكبر قد تكون على الطاولة إذا أشارت البيانات إلى ذلك الاتجاه. 

أقر جون ويليامز، رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، بأنه غير حاسم بشأن مقدار الخفض الذي يجب أن يحدث، لكنه واثق من أنهم في وضع جيد لتحقيق أهدافهم.

ماذا عن خفض بنصف نقطة؟

كان هناك حديث عن خفض أكثر عدوانية بمقدار 50 نقطة أساس. لكن هذا على الأرجح سيفعل العكس مما هو مقصود. كما أنه سيعطي إشارة بأن الاحتياطي الفيدرالي قلق بشأن الاقتصاد أكثر مما يظهر.

شاركت لوريتا ميستر، التي تقاعدت مؤخرًا كرئيسة لاحتياطي كليفلاند، في نقاش خفض نصف النقطة، قائلة إنه على الرغم من أنها خيار، فإن الرسائل حول مثل هذا التحرك ستكون محيرة.

وفقًا لها، لا يوجد "سبب مقنع" للذهاب إلى هذا الطريق بعد. بدلاً من ذلك، يبدو أن النهج التدريجي هو الرهان الأكثر أمانًا.

بالطبع، يمكن أن يسبب خفض أكبر من المتوقع أيضًا رد فعل سياسي سلبي. حذر دونالد ترامب بالفعل الاحتياطي الفيدرالي من إجراء أي خفضات في سبتمبر، خاصة مع اقتراب الانتخابات بعد أسابيع قليلة.

إذا فاز، سيقوم بإقالة بوليف وستكون البيت الأبيض في السيطرة على الاحتياطي الفيدرالي، تمامًا كما يريد.

ولكن بشكل عام، كان الاقتصاد في الواقع أقوى مما توقعه الكثيرون، لكن الأسر ذات الدخل المنخفض تشعر بالآثار. تتجفف مدخرات الجائحة، وترتفع مستويات الديون، مع بلوغ حدود بطاقات الائتمان أقصى حد لها.

ولكن من يعرف ما إذا كان هذا سيظل مشكلة للمجموعات ذات الدخل المنخفض أم إذا كان سيبدأ في التسلل إلى مستويات الدخل المتوسطة والعليا؟

تغير الاقتصاد أيضًا بشكل كبير. القواعد القديمة للعبة - مثل "إجماع واشنطن"، الذي ركز على deregulation والانضباط المالي والأسواق المفتوحة - لم تعد تنطبق. 

بدلاً من ذلك، تشهد أمريكا صعود سياسة الصناعة، ومزيد من الاختلالات المالية، وتعريفات تجارية مسلحة.

عالميًا، يتم استبدال الدفع نحو تكامل اقتصادي أوثق بالتجزئة، حيث تعمل الدول على إعادة توصيل اقتصاداتها الخاصة.

الآثار العالمية

تطرق تقرير فيتش أيضًا إلى التأثير الدولي لخفضات الاحتياطي الفيدرالي. في الصين، على سبيل المثال، فاجأت بنك الشعب الصيني الأسواق بخفض أسعار الفائدة في يوليو، مخفضة معدل facility الإقراض متوسط الأجل لمدة عام واحد من 2.5٪ إلى 2.3٪. 

وفقًا لفيتش، فإن ضعف الدولار الأمريكي وخفضات أسعار الفائدة المتوقعة من الاحتياطي الفيدرالي تمنح الصين مجالًا لتخفيف أسعارها أكثر.

تعاني العملاق الآسيوي من مشاكله الخاصة، لا سيما مع تزايد الضغوط الانكماشية. فانخفضت أسعار المنتجين وأسعار الصادرات وأسعار المنازل، بينما انخفضت عوائد السندات. 

انخفضت تضخم أسعار المستهلكين الأساسي في الصين إلى 0.3%، مما دفع فيتش إلى خفض توقعاتها للتضخم أكثر، لتصل إلى 0.5% لعام 2024.

في الوقت نفسه، تتحرك اليابان في الاتجاه المعاكس. فقد رفعت بنك اليابان (BOJ) أسعار الفائدة بشكل أكثر عدوانية مما كان متوقعاً، مع وجود مستوى جديد من الثقة في معركته ضد الانكماش.

بقي التضخم الأساسي فوق هدف بنك اليابان لمدة 23 شهراً متتالية، وبدأت الشركات اليابانية في تقديم زيادات متسقة في الأجور. 

هذا يختلف تماماً عن "العقد الضائع" في اليابان خلال تسعينيات القرن الماضي، حيث كانت الأجور راكدة، والسيادة للانكماش.

فيتش تتوقع من المتوقع أن يصل سعر الفائدة المرجعي في اليابان إلى 0.5% بنهاية عام 2024، و1% بنهاية عام 2026. إن موقف بنك اليابان المتشدد يمثل تهديداً كبيراً لأسواق الأسهم والعملات المشفرة.

أما بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، فقد خفض أسعاره مرة أخرى أمس، وقد ارتفعت أسواق المنطقة قليلاً بالفعل كنتيجة لذلك.