Wie wir alle wissen, bereitet sich die US-Notenbank darauf vor, nächste Woche die Zinsen zum ersten Mal seit gefühlt einer Ewigkeit zu senken. Erwarten Sie aber vielleicht keine großen Überraschungen.
Der Lockerungszyklus wird im Vergleich zu den historischen Standards der Fed voraussichtlich „mild“ ausfallen. Dies geht direkt von Ökonomen der Ratingagentur Fitch hervor, die zunächst eine Zinssenkung um 25 Basispunkte und im Dezember eine weitere Senkung um 25 Basispunkte erwarten.
Das Tempo bleibt langsam, aber stetig, und in den nächsten Jahren sind weitere Senkungen geplant: 125 Basispunkte im Jahr 2025 und 75 Basispunkte im Jahr 2026. Rechnet man das zusammen, ergibt das insgesamt 250 Basispunkte, verteilt auf zehn Senkungen über 25 Monate.
Im Vergleich dazu betrug der mittlere Rückgang vom Höchst- zum Tiefststand in früheren Zyklen 470 Basispunkte. Diesmal scheint die Fed jedoch besonders vorsichtig zu sein.
Die Inflation ist noch nicht ganz verschwunden
Warum also die zögerliche Vorgehensweise bei den Zinssenkungen? Natürlich die Inflation.
Die US-Notenbank kämpft seit Jahren gegen die Inflation, und obwohl sie sich abgeschwächt hat, ist sie noch nicht im gewünschten Bereich. Der Verbraucherpreisindex (VPI) liegt weiterhin über dem Zielwert der Fed von 2 %.
Fitch wies darauf hin, dass der Rückgang der Kerninflation – die volatile Preise wie Lebensmittel und Energie ausklammert – hauptsächlich auf sinkende Autopreise zurückzuführen sei. Es ist jedoch fraglich, ob diese Preise lange niedrig bleiben werden.
Laut einem Bericht des US-Arbeitsministeriums erreichte die Inflation in den USA den niedrigsten Stand seit Februar 2021. Im August stieg der Verbraucherpreisindex im Jahresvergleich um 2,5 Prozent und lag damit knapp unter den von Dow Jones erwarteten 2,6 Prozent.
Die Inflation stieg im Vergleich zum Vormonat um 0,2 % gegenüber Juli. Der Kern-Verbraucherpreisindex lag in den letzten zwölf Monaten bei 3,2 % und entsprach damit den früheren Prognosen, während die Kerninflation im Monatsvergleich um 0,3 % zulegte und damit etwas höher ausfiel als die erwarteten 0,2 %.
Powell ist vorsichtig
Die Inflationsherausforderungen, mit denen sich Jerome Powell und sein Team über drei Jahre lang auseinandersetzen mussten, haben Spuren hinterlassen. Sie versuchen noch immer herauszufinden, was die Inflation wirklich antreibt, da sich das Verständnis der Zentralbanken als lückenhaft erwiesen hat.
Es dauerte deutlich länger als erwartet, die Inflation in den Griff zu bekommen, und Powell ist nun darauf bedacht, dieselben Fehler nicht zu wiederholen. Diese Vorsicht ist auch unter den Ökonomen zu hören.
Krishna Guha, stellvertretender Vorsitzender von Evercore ISI, merkte an, dass eine Senkung um einen halben Prozentpunkt nächste Woche „mit der sanften Landung ein geringeres Risiko bergen würde“
Donald Kohn, ehemaliger stellvertretender Vorsitzender der US-Notenbank Fed, erklärte uns unterdessen, dass die Fed, selbst wenn sie langsam beginne, ihre Politik schnell anpassen könne, falls die Inflation wieder ansteige.
Dasselbe taten sie bereits 2022, als die Inflation ein viel größeres Problem darstellte, als irgendjemand erwartet hatte.
Christopher Waller, ein Mitglied des Fed-Gouverneursrats, sagte, er sei hinsichtlich des Tempos der Zinssenkungen aufgeschlossen und erklärte, dass größere Kürzungen in Betracht gezogen werden könnten, wenn die Daten in diese Richtung deuteten.
John Williams,dent der New Yorker Fed, gab zu, dass er sich noch nicht sicher sei, wie stark die Zinssenkungen ausfallen sollten, zeigtedent aber zuversichtlich, dass die Zentralbank gute Chancen habe, ihre Ziele zu erreichen.
Wie wäre es mit einer Reduzierung um einen halben Punkt?
Es gab Gerüchte über eine aggressivere Zinssenkung um 50 Basispunkte. Das würde aber wahrscheinlich genau das Gegenteil des Beabsichtigten bewirken. Es würde außerdem signalisieren, dass die Fed sich mehr Sorgen um die Wirtschaft macht, als sie zugibt.
Loretta Mester, die kürzlich alsdentder Cleveland Federal Reserve in den Ruhestand ging, meldete sich ebenfalls zu Wort und sagte, dass es zwar eine Option sei, die Kommunikation rund um einen solchen Schritt jedoch schwierig wäre.
Ihrer Ansicht nach gibt es derzeit keinen „zwingenden Grund“, diesen Weg einzuschlagen. Ein schrittweises Vorgehen erscheint stattdessen die sicherere Wahl.
Natürlich könnte eine unerwartet starke Zinssenkung auch politische Gegenreaktionen auslösen. Donald Trump hat die US-Notenbank bereits davor gewarnt, im September Zinssenkungen vorzunehmen, insbesondere da die Wahlen in wenigen Wochen stattfinden.
Wenn er gewinnt, wird er Powell entlassen und das Weiße Haus wird die Kontrolle über die Federal Reserve übernehmen, genau wie er es will.
Doch insgesamt hat sich die Wirtschaft tatsächlich bessertronals erwartet, aber Haushalte mit geringem Einkommen spüren die Auswirkungen. Die Ersparnisse aus der Pandemiezeit gehen zur Neige, die Verschuldung steigt und Kreditkartenlimits werden voll ausgeschöpft.
Doch wer weiß, ob dies ein Problem für die einkommensschwächeren Bevölkerungsgruppen bleibt oder ob es sich allmählich auch auf die mittleren und oberen Einkommensschichten ausweiten wird?
Auch die Wirtschaft hat sich grundlegend verändert. Die alten Spielregeln – wie der „Washington-Konsens“, der auf Deregulierung, Haushaltsdisziplin und offene Märkte setzte – gelten nicht mehr.
Stattdessen erlebt Amerika den Aufstieg der Industriepolitik, zunehmende fiskalische Ungleichgewichte und den Einsatz von Zöllen als Waffe im Handel.
Weltweit wird das Streben nach engerer wirtschaftlicher Integration durch Fragmentierung ersetzt, da die Länder daran arbeiten, ihre eigenen Volkswirtschaften neu auszurichten.
Globale Auswirkungen
Der Fitch-Bericht ging auch auf die internationalen Auswirkungen der Zinssenkungen der US-Notenbank ein. So überraschte beispielsweise die chinesische Zentralbank die Märkte im Juli mit einer Zinssenkung, indem sie den Zinssatz für einjährige mittelfristige Kreditfazilitäten von 2,5 % auf 2,3 % senkte.
Laut Fitch geben der schwächere US-Dollar und die erwarteten Zinssenkungen der Fed China Spielraum für weitere Zinssenkungen.
Der asiatische Riese hat mit eigenen Problemen zu kämpfen, insbesondere mit zunehmendem Deflationsdruck. Erzeugerpreise, Exportpreise und Immobilienpreise sinken, während die Anleiherenditen rückläufig sind.
Die Kerninflation des Verbraucherpreisindex in China ist auf 0,3 % gesunken, was Fitch veranlasste, seine Inflationsprognosen für 2024 noch weiter auf 0,5 % zu senken.
Japan hingegen schlägt einen anderen Weg ein. Die Bank von Japan (BOJ) hat die Zinsen aggressiver als erwartet angehoben und zeigt sich im Kampf gegen die Deflation nun deutlich zuversichtlicher.
Die Kerninflation liegt seit 23 Monaten ununterbrochen über dem Zielwert der Bank von Japan, und japanische Unternehmen beginnen, kontinuierliche Lohnerhöhungen anzubieten.
Das ist ein himmelweiter Unterschied zu dem „verlorenen Jahrzehnt“ des Landes in den 1990er Jahren, in dem die Löhne stagnierten und Deflation herrschte.
Fitch erwartet, dass der japanische Leitzins bis Ende 2024 0,5 % erreichen und bis Ende 2026 auf 1 % steigen wird. Die restriktive Geldpolitik der Bank of Japan stellt eine massive Bedrohung für die Aktien- und Kryptomärkte dar.
Die Europäische Zentralbank senkte erst gestern ihre Zinsen, und die Aktienkurse in der Region sind als Folge davon bereits etwas gestiegen.
