Quanto in alto può arrivare la Federal Reserve con il primo taglio dei tassi?

Come tutti sappiamo, la Federal Reserve si prepara ad abbassare i tassi di interesse la prossima settimana, per la prima volta da un'eternità. Ma forse non aspettatevi grandi fuochi d'artificio.

Si prevede che il ciclo di allentamento sarà "moderato" rispetto agli standard storici della Fed. Lo affermano direttamente gli economisti dell'agenzia di rating Fitch, che prevedono un primo taglio di 25 punti base, seguito da un altro taglio di 25 punti base a dicembre. 

Il ritmo resta lento ma costante, con ulteriori tagli previsti nei prossimi due anni: 125 punti base nel 2025 e 75 punti base nel 2026. Sommando i due numeri, si ottiene un totale di 250 punti base distribuiti in dieci tagli nell'arco di 25 mesi. 

Confrontate questo dato con i cicli precedenti, in cui il calo mediano dal picco al minimo era stato di 470 punti base. Questa volta, però, sembra che la Fed stia adottando un atteggiamento particolarmente cauto.

L'inflazione non è ancora del tutto morta

Allora, perché questa lenta marcia sui tagli dei tassi? L'inflazione, ovviamente.

La Fed lotta contro l'inflazione da anni ormai e, sebbene si sia raffreddata, non è ancora al livello desiderato. L'indice dei prezzi al consumo (IPC) è ancora al di sopra dell'obiettivo del 2% fissato dalla Fed.

Fitch ha sottolineato che il calo dell'inflazione di fondo – che esclude prezzi volatili come quelli alimentari ed energetici – è dovuto principalmente al calo dei prezzi delle automobili. Ma questi prezzi potrebbero non rimanere bassi a lungo.

Secondo un rapporto del Dipartimento del Lavoro, l'inflazione negli Stati Uniti ha raggiunto il livello più basso da febbraio 2021. Ad agosto, l'indice dei prezzi al consumo è aumentato del 2,5% su base annua, appena al di sotto del 2,6% previsto dal Dow Jones. 

Su base mensile, l'inflazione è aumentata dello 0,2% rispetto a luglio. L'indice dei prezzi al consumo (CPI) di fondo si è attestato al 3,2% negli ultimi 12 mesi, mantenendosi in linea con le previsioni precedenti, mentre l'inflazione di fondo su base mensile è aumentata dello 0,3%, leggermente superiore allo 0,2% previsto.

Powell è cauto

Le sfide legate all'inflazione che Jerome Powell e il suo team hanno dovuto affrontare per oltre tre anni hanno lasciato cicatrici. Stanno ancora cercando di capire cosa la determini davvero, poiché la comprensione da parte delle banche centrali si è rivelata piena di lacune.

Ci è voluto molto più tempo del previsto per riportare l'inflazione sotto controllo, e ora Powell è timoroso di ripetere gli stessi errori. Questa cautela si ritrova anche negli economisti. 

Krishna Guha, vicepresidente di Evercore ISI, ha osservato che un taglio di mezzo punto la prossima settimana "comporterebbe un rischio minore con un atterraggio morbido" 

Nel frattempo, Donald Kohn, ex vicepresidente della Fed, ci ha detto che anche se la Fed partisse lentamente, potrebbe rapidamente adeguare la politica monetaria se l'inflazione dovesse ricominciare a salire.

Hanno fatto la stessa cosa nel 2022, quando l'inflazione era una bestia più grande di quanto chiunque si aspettasse.

Christopher Waller, governatore della Fed, ha dichiarato di mantenere una mentalità aperta riguardo al ritmo dei tagli, affermando che potrebbero essere previsti tagli più consistenti se i dati puntassero in quella direzione. 

John Williams,dent della Federal Reserve di New York, ha ammesso di non aver ancora deciso quanto tagliare, ma èdent che siano in una buona posizione per raggiungere i loro obiettivi.

Che ne dici di un taglio di mezzo punto?

Si è parlato di un taglio più aggressivo di 50 punti base. Ma questo probabilmente otterrebbe l'effetto opposto a quello previsto. Segnerebbe anche che la Fed è più preoccupata per l'economia di quanto non lasci trasparire.

Anche Loretta Mester, che si è recentemente ritirata dalladentdi presidente della Fed di Cleveland, è intervenuta nel dibattito sul mezzo punto, affermando che, sebbene si tratti di un'opzione, il messaggio che circola attorno a una mossa del genere sarebbe complicato.

Secondo lei, non c'è ancora una "ragione impellente" per intraprendere questa strada. Piuttosto, un approccio graduale sembra la scelta più sicura.

Naturalmente, un taglio più consistente del previsto potrebbe anche causare una reazione politica negativa. Donald Trump ha già messo in guardia la Fed dal procedere a tagli a settembre, soprattutto con le elezioni a poche settimane di distanza.

Se vincesse, licenzierebbe Powell e la Casa Bianca si occuperebbe della Federal Reserve, proprio come lui desidera.

Ma tutto sommato, l'economia è stata in realtà piùtrondi quanto molti si aspettassero, ma le famiglie a basso reddito ne stanno risentendo. I risparmi dovuti alla pandemia si stanno esaurendo e i livelli di debito stanno aumentando, con i limiti delle carte di credito che stanno raggiungendo il limite massimo.

Ma chi può sapere se questo continuerà a essere un problema per le fasce di reddito più basse o se inizierà a estendersi anche alle fasce di reddito medio e alto?

Anche l'economia è cambiata radicalmente. Le vecchie regole del gioco, come il "Washington Consensus", incentrato su deregolamentazione, disciplina fiscale e mercati aperti, non valgono più. 

Al contrario, l'America sta assistendo all'ascesa della politica industriale, a maggiori squilibri fiscali e a tariffe commerciali trasformate in armi.

A livello globale, la spinta verso una maggiore integrazione economica sta cedendo il passo alla frammentazione, mentre i paesi cercano di riorganizzare le proprie economie.

Ramificazioni globali

Il rapporto di Fitch ha anche affrontato l'impatto internazionale dei tagli della Fed. In Cina, ad esempio, la Banca Popolare Cinese ha sorpreso i mercati tagliando i tassi a luglio, abbassando il tasso sui prestiti a medio termine a 1 anno dal 2,5% al ​​2,3%. 

Secondo Fitch, l'indebolimento del dollaro statunitense e i previsti tagli dei tassi della Fed stanno dando alla Cina la possibilità di allentare ulteriormente i suoi tassi.

Il gigante asiatico sta affrontando i propri problemi, soprattutto a causa delle crescenti pressioni deflazionistiche. I prezzi alla produzione, i prezzi all'esportazione e i prezzi delle case sono tutti in calo, mentre i rendimenti obbligazionari sono in calo. 

L'inflazione CPI di fondo in Cina è crollata allo 0,3%, spingendo Fitch ad abbassare ulteriormente le sue previsioni di inflazione, portandole allo 0,5% per il 2024.

Nel frattempo, il Giappone si sta muovendo nella direzione opposta. La Banca del Giappone (BOJ) ha aumentato i tassi in modo più aggressivo del previsto, con un rinnovato livello di fiducia nella lotta contro la deflazione.

L'inflazione di fondo è rimasta al di sopra dell'obiettivo della BOJ per 23 mesi consecutivi e le aziende giapponesi stanno iniziando a offrire aumenti salariali costanti. 

Siamo ben lontani dal "decennio perduto" del Paese, quello degli anni '90, in cui i salari erano stagnanti e regnava la deflazione.

Fitch prevede che il tasso di riferimento giapponese raggiungerà lo 0,5% entro la fine del 2024, per poi salire all'1% entro la fine del 2026. La politica monetaria restrittiva della Banca del Giappone rappresenta una minaccia enorme per i mercati azionari e delle criptovalute.

Per quanto riguarda la Banca Centrale Europea, proprio ieri ha tagliato nuovamente i tassi e, di conseguenza, le azioni della regione hanno già registrato un leggero rialzo.