Fino a che punto può arrivare la Federal Reserve con il primo taglio dei tassi?

Come tutti sappiamo, la Federal Reserve si sta preparando ad abbassare i tassi di interesse la prossima settimana per la prima volta in quello che sembra un'eternità. Ma forse non aspettatevi grandi fuochi d'artificio.

Il ciclo di allentamento è previsto come "mite" rispetto agli standard storici della Fed. Questo arriva direttamente dagli economisti dell'agenzia di rating Fitch, che si aspettano un taglio di 25 punti base per primo, seguito da un altro taglio di 25 punti base a dicembre. 

Il ritmo rimane lento ma costante, con più tagli previsti nei prossimi due anni: 125 punti base nel 2025 e 75 punti base nel 2026. Se li sommate, si tratta di un totale di 250 punti base distribuiti in dieci tagli su 25 mesi. 

Confrontatelo con i cicli precedenti, dove la mediana del calo dal picco al fondo era di 470 punti base. Questa volta, però, sembra che la Fed sia particolarmente cauta.

L'inflazione non è ancora morta

Quindi, perché questa camminata lenta sui tagli dei tassi? Naturalmente l'inflazione.

La Fed sta combattendo l'inflazione da anni e, sebbene si sia raffreddata, non è ancora dove vorrebbe essere. L'indice dei prezzi al consumo (CPI) è ancora sopra l'obiettivo della Fed del 2%.

Fitch ha sottolineato che il calo dell'inflazione di base, che esclude i prezzi volatili come cibo ed energia, è stato principalmente grazie al calo dei prezzi delle auto. Ma questi prezzi potrebbero non rimanere bassi a lungo.

Secondo un rapporto del Dipartimento del Lavoro, l'inflazione negli Stati Uniti ha raggiunto il livello più basso da febbraio 2021. Ad agosto, l'indice CPI è aumentato del 2,5% su base annua, appena al di sotto del 2,6% previsto da Dow Jones. 

Mese su mese, l'inflazione è aumentata dello 0,2% rispetto a luglio. L'indice CPI di base è stato al 3,2% negli ultimi 12 mesi, restando in linea con le previsioni precedenti, mentre l'inflazione di base mese su mese è aumentata dello 0,3%, leggermente superiore allo 0,2% previsto.

Powell è cauto

Le sfide inflazionistiche che Jerome Powell e il suo team hanno affrontato per oltre tre anni hanno lasciato segni. Stanno ancora cercando di capire cosa le guidi realmente, poiché la comprensione delle banche centrali si è rivelata piena di lacune.

Ci è voluto molto più tempo per tenere sotto controllo l'inflazione di quanto chiunque si aspettasse, e ora Powell è cauto nel commettere di nuovo gli stessi errori. Questa cautela si sente anche dagli economisti. 

Krishna Guha, vicechair di Evercore ISI, ha notato che un taglio di mezzo punto la prossima settimana "assumerebbe meno rischi con l'atterraggio morbido". 

Nel frattempo, Donald Kohn, ex vicechair della Fed, ci ha detto che anche se la Fed inizia lentamente, potrebbe regolare rapidamente la politica se l'inflazione ricominciasse a comportarsi male.

Hanno fatto la stessa cosa nel 2022 quando l'inflazione era una bestia più grande di quanto chiunque potesse anticipare.

Christopher Waller, governatore della Fed, ha detto di tenere la mente aperta riguardo al ritmo dei tagli, affermando che tagli più ampi potrebbero essere in tavola se i dati puntano in quella direzione. 

John Williams, presidente della Federal Reserve di New York, ha ammesso di essere indeciso su quanto dovrebbero tagliare, ma è fiducioso che siano in una buona posizione per raggiungere i loro obiettivi.

E un taglio di mezzo punto?

C'è stato il chiacchiericcio su un taglio più aggressivo di 50 punti base. Ma questo probabilmente farebbe l'opposto di ciò che è inteso. Segnalerrebbe anche che la Fed è più preoccupata per l'economia di quanto lasci intendere.

Loretta Mester, che si è recentemente ritirata come presidente della Fed di Cleveland, si è espressa anche sul dibattito del taglio di mezzo punto, dicendo che anche se è un'opzione, il messaggio attorno a una tale mossa sarebbe complicato.

Secondo lei, non c'è una "ragione convincente" per andare in quella direzione per ora. Invece, un approccio graduale sembra essere la scommessa più sicura.

Naturalmente, un taglio più grande del previsto potrebbe anche causare un contraccolpo politico. Donald Trump ha già avvertito la Fed contro l'effettuazione di qualsiasi taglio a settembre, specialmente con le elezioni a poche settimane di distanza.

Se vince, licenzierà Powell e la Casa Bianca sarà in carica della Federal Reserve, proprio come vuole lui.

Ma nel complesso, l'economia è stata in realtà più forte di quanto molti si aspettassero, ma le famiglie a basso reddito stanno sentendo la stretta. I risparmi pandemici si stanno esaurendo e i livelli di debito stanno aumentando, con i limiti delle carte di credito che vengono massimizzati.

Ma chi sa se questo rimarrà un problema per i gruppi a basso reddito o se inizierà a insinuarsi nei livelli di reddito medio e alto?

L'economia è anche cambiata notevolmente. Le vecchie regole del gioco, come il "Washington Consensus", che si concentrava sulla deregolamentazione, sulla disciplina fiscale e sui mercati aperti, non si applicano più. 

Invece, l'America sta vedendo l'ascesa della politica industriale, maggiori squilibri fiscali e tariffe commerciali armate.

A livello globale, la spinta verso una maggiore integrazione economica sta venendo sostituita dalla frammentazione, poiché i paesi lavorano per ricollegare le proprie economie.

Rammificazioni globali

Il rapporto di Fitch ha anche toccato l'impatto internazionale dei tagli della Fed. In Cina, ad esempio, la Banca Popolare Cinese ha sorpreso i mercati tagliando i tassi a luglio, abbassando il tasso del fondo di prestito a medio termine a 1 anno dal 2,5% al 2,3%. 

Secondo Fitch, il indebolimento del dollaro USA e i previsti tagli dei tassi della Fed stanno dando alla Cina spazio per allentare ulteriormente i suoi tassi.

Il gigante asiatico sta affrontando i suoi stessi problemi, specialmente con le pressioni deflazionistiche che si accumulano. I prezzi dei produttori, i prezzi delle esportazioni e i prezzi delle case stanno tutti diminuendo, mentre i rendimenti obbligazionari sono in calo. 

L'inflazione dell'indice CPI di base in Cina è crollata allo 0,3%, spingendo Fitch ad abbassare ulteriormente le sue previsioni di inflazione, fino allo 0,5% per il 2024.

Nel frattempo, il Giappone si sta muovendo nella direzione opposta. La Banca del Giappone (BOJ) ha aumentato i tassi in modo più aggressivo del previsto, con un nuovo livello di fiducia nella sua battaglia contro la deflazione.

L'inflazione di base è rimasta sopra l'obiettivo della BOJ per 23 mesi consecutivi, e le aziende giapponesi stanno iniziando ad offrire aumenti salariali costanti. 

Questo è molto diverso dal "decennio perduto" del Giappone negli anni '90, dove i salari erano stagnanti e la deflazione regnava sovrana.

Fitch si aspetta Il tasso benchmark del Giappone dovrebbe raggiungere lo 0,5% entro la fine del 2024, salendo all'1% entro la fine del 2026. L'hawkishness della BOJ è una minaccia enorme per i mercati azionari e crittografici.

Per quanto riguarda la Banca Centrale Europea, ha tagliato i suoi tassi di nuovo ieri, e le azioni della regione sono già aumentate un po' come effetto collaterale.