Comme chacun sait, la Réserve fédérale s'apprête à baisser ses taux d'intérêt la semaine prochaine, une première depuis une éternité. Mais il ne faut sans doute pas s'attendre à des conséquences spectaculaires.
Le cycle d'assouplissement monétaire devrait être modéré par rapport aux normes historiques de la Fed. Cette prévision émane directement des économistes de l'agence de notation Fitch, qui anticipent une première baisse de 25 points de base, suivie d'une seconde baisse de 25 points de base en décembre.
Le rythme reste lent mais régulier, avec de nouvelles baisses prévues au cours des deux prochaines années : 125 points de base en 2025 et 75 points de base en 2026. Au total, cela représente 250 points de base répartis sur dix baisses en 25 mois.
Comparons cela aux cycles précédents, où la baisse médiane entre le sommet et le creux était de 470 points de base. Cette fois-ci, cependant, la Fed semble faire preuve d'une prudence accrue.
L'inflation n'est pas encore tout à fait morte
Alors, pourquoi cette lenteur à baisser les taux ? À cause de l'inflation, bien sûr.
La Réserve fédérale américaine lutte contre l'inflation depuis des années, et même si elle s'est ralentie, elle n'a pas encore atteint son objectif. L'indice des prix à la consommation (IPC) reste supérieur à la cible de 2 % fixée par la Fed.
Fitch a souligné que la baisse de l'inflation sous-jacente — qui exclut les prix volatils comme l'alimentation et l'énergie — était principalement due à la chute des prix automobiles. Mais ces prix pourraient ne pas rester bas longtemps.
Selon un rapport du ministère du Travail, l'inflation aux États-Unis a atteint son niveau le plus bas depuis février 2021. En août, l'IPC a augmenté de 2,5 % sur un an, soit légèrement en dessous des 2,6 % prévus par Dow Jones.
L'inflation a progressé de 0,2 % par rapport à juillet. L'IPC sous-jacent s'est établi à 3,2 % sur les douze derniers mois, conformément aux prévisions, tandis que l'inflation sous-jacente mensuelle a légèrement augmenté de 0,3 %, un chiffre légèrement supérieur aux 0,2 % attendus.
Powell est méfiant
Les défis posés par l'inflation à Jerome Powell et son équipe pendant plus de trois ans ont laissé des traces. Ils cherchent encore à comprendre les véritables causes de cette inflation, car les connaissances des banques centrales se sont révélées lacunaires.
Il leur a fallu beaucoup plus de temps que prévu pour maîtriser l'inflation, et Powell craint désormais de reproduire les mêmes erreurs. Cette prudence se fait également sentir chez les économistes.
Krishna Guha, vice-président d'Evercore ISI, a fait remarquer qu'une baisse d'un demi-point la semaine prochaine « comporterait moins de risques avec un atterrissage en douceur »
Par ailleurs, Donald Kohn, ancien vice-président de la Fed, nous a indiqué que même si la Fed réagit lentement au démarrage, elle pourrait rapidement ajuster sa politique si l'inflation se remettait à s'emballer.
Ils ont fait la même chose en 2022, lorsque l'inflation était un fléau bien plus important que prévu.
Christopher Waller, un gouverneur de la Réserve fédérale, a déclaré qu'il restait ouvert à toutes les possibilités concernant le rythme des réductions, ajoutant que des réductions plus importantes pourraient être envisagées si les données allaient dans ce sens.
John Williams,dent de la Réserve fédérale de New York, a admis qu'il n'avait pas encore décidé de l'ampleur de la réduction à apporter, mais il s'est ditdent quant à la possibilité d'atteindre les objectifs fixés.
Et une réduction d'un demi-point ?
On parle d'une baisse plus agressive de 50 points de base. Mais cela aurait probablement l'effet inverse de celui escompté. Cela indiquerait également que la Fed est plus inquiète pour l'économie qu'elle ne le laisse entendre.
Loretta Mester, qui a récemment pris sa retraite de son poste dedentde la Réserve fédérale de Cleveland, a également donné son avis sur le débat concernant le demi-point, affirmant que même si c'est une option, la communication autour d'une telle mesure serait délicate.
D'après elle, il n'y a pas de « raison impérieuse » d'opter pour cette solution pour le moment. Une approche progressive semble donc plus judicieuse.
Bien entendu, une baisse plus importante que prévu pourrait également provoquer des réactions politiques négatives. Donald Trump a déjà mis en garde la Fed contre toute réduction de taux en septembre, surtout à quelques semaines des élections.
S'il gagne, il va limoger Powell et la Maison Blanche contrôlera la Réserve fédérale, exactement comme il le souhaite.
Mais dans l'ensemble, l'économie s'est avérée plustronque prévu, même si les ménages à faibles revenus en subissent les conséquences. Leurs économies constituées pendant la pandémie s'épuisent et leur endettement augmente, les plafonds de leurs cartes de crédit étant rapidement atteints.
Mais qui sait si ce problème restera cantonné aux groupes à faibles revenus ou s'il commencera à toucher les classes moyennes et supérieures ?
L'économie a elle aussi profondément changé. Les anciennes règles du jeu, comme le « consensus de Washington » axé sur la déréglementation, la discipline budgétaire et l'ouverture des marchés, ne sont plus valables.
Au contraire, l'Amérique assiste à la montée en puissance de la politique industrielle, à des déséquilibres fiscaux accrus et à l'utilisation des droits de douane comme armes commerciales.
À l'échelle mondiale, la volonté d'une intégration économique plus poussée cède la place à la fragmentation, les pays s'efforçant de restructurer leurs propres économies.
Répercussions mondiales
Le rapport de Fitch abordait également l'impact international des baisses de taux de la Fed. En Chine, par exemple, la Banque populaire de Chine a surpris les marchés en abaissant ses taux en juillet, faisant passer le taux de la facilité de prêt à moyen terme à un an de 2,5 % à 2,3 %.
Selon Fitch, l'affaiblissement du dollar américain et les baisses de taux attendues de la Fed donnent à la Chine la marge de manœuvre nécessaire pour assouplir davantage ses taux.
Le géant asiatique est confronté à ses propres difficultés, notamment à la montée des pressions déflationnistes. Les prix à la production, les prix à l'exportation et les prix de l'immobilier sont tous en baisse, tandis que les rendements obligataires diminuent.
L'inflation sous-jacente mesurée par l'IPC en Chine a chuté à 0,3 %, ce qui a incité Fitch à abaisser encore davantage ses prévisions d'inflation, à 0,5 % pour 2024.
Pendant ce temps, le Japon adopte une approche inverse. La Banque du Japon (BOJ) a relevé ses taux d'intérêt plus fortement que prévu, affichant une confiance accrue dans sa lutte contre la déflation.
L'inflation sous-jacente est restée supérieure à l'objectif de la Banque du Japon pendant 23 mois consécutifs, et les entreprises japonaises commencent à proposer des augmentations de salaire régulières.
C’est bien loin de la « décennie perdue » des années 1990, où les salaires stagnaient et où la déflation régnait.
Fitch prévoit que le taux directeur japonais atteindra 0,5 % d'ici fin 2024, puis 1 % d'ici fin 2026. La politique monétaire restrictive de la Banque du Japon constitue une menace importante pour les marchés boursiers et des cryptomonnaies.
Quant à la Banque centrale européenne, elle a de nouveau abaissé ses taux hier, et les marchés boursiers de la région ont déjà légèrement progressé en conséquence.
