米国の国家債務は、ドルがこれまでになく暴落しない限り消滅しない

2025年の米国は過酷な真実と向き合っている。9,180億ドルの貿易赤字は、ドルが過去にないほど下落しない限り解消されない。ドナルド・トランプ大統領のホワイトハウスは、それが何を意味するかを完全に理解しているようだ。

債務解消へのワシントンの執着は、今や、世界市場を巻き込み、米国の貿易赤字も引きずり込むのに十分な強さのドル暴落を引き起こすことに依存している。

報道によると ロイター通信によると、政権はドルの過剰な強さが、過去数十年にわたり外国経済が米国に商品であふれさせ、米国の輸出が価格競争で排除されてきたと信じている。

トランプは、これらの貿易不均衡が米国が長年「だまされてきた」ことを証明すると述べており、今やそのチームはシステムからそれを叩き出すことを試みている。 

この取り組みを率いているのは、最高経済顧問のステイブン・ミラン氏で、昨年秋に発表した詳細な論文『 「グローバル・トレーディング・システム再構築のためのユーザーズ・ガイド」』で、ドルは「持続的に過大評価されている」と主張した。ステイブン氏は、ルールを書き換える唯一の方法として、「包括的な関税と、強いドル政策からの転換」を呼びかけた。

トランプ陣営、歴史的な下落に賭ける

今年、 ドル はすでにその価値の約10%を失っている。理由は明確だ。米国の債務への懸念、グローバル投資家が国債から手を引いていること、そして米国がまだ資金を預けるのに最も安全な場所であるという信念が薄れていること。

しかし、貿易赤字は動いていない。トランプの第1期政権中、ドルが15%下落しても赤字は変わらず、COVID-19の流行までGDPの2.5%から3.0%の間で停滞し続けた。そのため、トランプ陣営の誰も、緩やかな動きで何かが解決すると期待していない。ホワイトハウスは規模で勝負しようとしている。

実際に機能するドルの下落がどのようなものか理解するために、1987年に遡ろう。米国の貿易赤字は当時GDPの3.1%という過去最高に達していた。しかし、90年代初頭にはほぼ消滅した。これは1985年から1987年にかけてのプラザ合意という取引を通じて仕組まれた、1985年から1987年にかけてのドルの50%暴落によるものだった。 

これは、米国と他の主要経済国が意図的にドルを暴落させて貿易を再均衡させることを伴っていた。過去50年で、ドルの大幅な下落が実際に赤字の縮小と一致したのはこの時だけだ。他の大きな暴落は？無意味だった。

2002年から2008年の間、ドルは40%下落したが、貿易赤字は爆発し、2005年にはGDPの6%という過去最高を記録した。それは大不況後、米国の輸入が崩壊してから初めて縮小した。この同じパターンは、1977-78年の下落、90年代初頭の下落、そして20%程度の他の下落でも同様だった。

一貫した影響はない。そのため、トランプ陣営は、赤字を本当に壊滅させるには、深いドルの下落と経済の打撃の両方が必要であることを知っている。

ホワイトハウス、リスクを承知で25%の下落を目論む

では、どれくらい深く下がれば十分なのか？ヘッジファンドマネージャーのアンドレアス・ステノ・ラルセン氏は、赤字を「消し去る」には、今後2年間でドルが20〜25%下落する必要があると述べている。これは莫大な額だ。ドイツ銀行のピーター・フーパー氏はさらに踏み込み、20〜30%の下落でも貿易赤字をGDPの3%しか減らせないかもしれないと語った。

ピーターは、ドルは2010年以来実質的に40%上昇しており、貿易をゼロバランスにリセットするには、その上昇分全体が消去される必要があると説明した。

痛みを伴わずにこれらが実現することはない。米国が過去50年で貿易黒字を記録したのは1回だけだ。1980年第3四半期で、GDPのわずか0.2%だった。それは 景気後退. ほぼ均衡していた1982と1991-92も同様だった。 

そのたびに、赤字の縮小は通貨政策ではなく、経済成長の崩壊によるものだった。米国人は海外からの買い物をやめ、それが赤字を縮小させた。これは、トランプ政権がまっすぐ歩み入ろうとしているのと同じ種類の景気後退だ。

ステイブンはこれを知っている。トランプもこれを知っている。しかし、賭けは明確だ。ドルが貿易フローをリセットするのに十分な価値を失うまで、米国は輸入を輸出より多く続けることはない。そしてホワイトハウスは、それが何であれ、ドルが燃え尽きるのを見届ける用意ができている。