韓国、上場企業の暗号資産財務戦略への近道を封じる

この 韓国取引所（KRX）は発表しました 7月2日、KOSDAQの上場規則が変更され、公開企業が元のテクノロジー事業を暗号資産への投資に密かに変更できなくなりました。このルールは、アジアで最大の株式市場の一つを制限し、世界中の企業がキャッシュ・トレジャリー戦略の一環としてビットコインやその他の暗号資産に投資するという成長傾向に対して明確なメッセージを送ります。KRXは、投資家からの警告や監督なしにこれらの事業変更を行うのを防ぐために、このルールを導入しています。

新しいルールでは、企業が技術特別上場プログラムを通じてKOSDAQに上場し、IPO日から5年以内に主要事業を変更した場合、KRXが7月2日に発表した通り、事業変更の結果として上場廃止の正式な審査プロセスの対象となります。改正は7月2日に発効し、それ以降に行われる暗号資産関連の事業変更は、すべて取引所の実質的上場審査ルールに含まれることになります。

KOSDAQ、技術系上場を厳格化

KRXの代表者は一例を挙げました。技術特例手続きを利用して上場したバイオテクノロジー企業が、その事業の支配権を海外のデジタル資産事業に移し、暗号資産投資会社となったケースです。

KRXは、この企業が転換を行った際、当初の上場承認の根拠を損なったと発表しました。つまり、KRXは、この企業がバイオテクノロジー事業としての技術的特性と成長見通しに基づいて上場が承認されており、現在の事業戦略ではその特性や期待に基づいた承認に依存できなくなったと結論付けました。なぜなら、同社はもはや暗号資産投資会社だからです。

2015年に導入された技術特例プロセスは、収益は限定的だが技術的特性に優れた企業に資本市場へのアクセスを認めるものです。KOSDAQおよびKRXに上場している多くの成功例であるAlteogenやRainbow Roboticsは、現在、時価総額でKOSDAQ最大の企業の一つとなっています。

このプロセスにより、認可された評価機関による技術評価を通過した企業は、従来の収益性要件を満たさずに資本市場にアクセスできます。これらの企業には、技術の実用化に投資している間、特定の上場廃止要件から3〜5年の猶予期間が与えられます。以前、Cryptopolitan は、韓国の金融監督委員会（FSC）が価格操作の調査で「キムチコイン」の暗号資産ウォール街筋（大口投資家）を対象としていると報じていました。

金融監督院（FSS）が提供した最新のデータによると、2022年から2024年までの見通しに基づいてIPO価格設定の資格を得たKOSDAQの105社中、88.6%が技術特例プロセスを利用していました。FSSによると、これらの企業の79.1%が予想される収益、営業利益、純利益の目標を満たしておらず、これにより、企業の技術特例による増資を支える技術成長の前提の有効性に対する規制当局の懸念が生じています。

KRX、DAT企業への締め付けを強化

KRXの発表は、Strategy（旧MicroStrategy）によって先駆的に導入され、日本のMetaplanetによって模倣されたDAT（デジタル資産財務）概念をビジネスモデルに採用することに成功した企業の数が増加している時期に行われました。KOSDAQ上場企業のSGAを取得して2025年7月に設立されたBitplanetなどの企業は、すでにバランスシートにビットコインを保有しており、さらにこの資産クラスの取得を計画していると報じられています。

これらのDAT企業に圧力をかけているのは2つの要因です。新しい事業転換ルールは、ある目的で上場し、後に暗号資産事業へ移行した企業を罰則対象とします。更新された時価総額要件により、KOSDAQ上場企業は2026年後半に最低200億ドルの時価総額を、2027年1月からは300億ドルに引き上げる必要があります（Chosun Ilbo報道）。企業が適用される最低要件を30営業日連続で下回った場合、「管理対象銘柄」と指定され、上場廃止の可能性の前に回復するための90日間が与えられます。

新しい最低要件は、すでに韓国で上場している多くの暗号資産中心の企業にさらなる圧力をかけ続けています。Bitmaxは6月末時点で時価総額が131億ウォンであり、違反状態にあります。しかし、Parataxis EthereumとBitplanetは現時点では最低要件を上回っており、1月に予定されている将来の最低要件を下回っています。これは、両社が新しい最大要件に準拠し続けるために、時価総額を維持または拡大する必要があることを示しています。Chosun Ilboが報じています。

これらの変更の累積的な影響は、暗号資産財務戦略を実装しようとする者にとって、規制プロセスの経路を大幅に縮小します。技術特別上場プロセスを通じて公開市場に入った韓国企業は、元々上場された技術事業の現在の運用について規制の監視対象となります。また、コンプライアンスを維持し続けるために維持しなければならない高い資本要件に関連する規制の監視にも直面し始めます。総じて、これらの改革により、技術特例パスを利用して最終的に暗号資産財務事業へ移行するために利用可能な選択肢は大幅に減少します。

韓国、上場廃止を加速

修正された転換ルールに加え、改正ルールでは、技術特例事業は猶予期間中に企業価値を高める計画を公に開示することが義務付けられます。これにより、以前の「上場廃止からの免除に関する条件なし」というルールに取って代わります。KRXは、2026年後半に防衛産業を組み込むために、先進ロボティクス、サイバーセキュリティ、韓国コンテンツに関する業界固有の上場審査基準を追加し、さらに拡大する予定です。ソウル経済日報が報じています。

KRXは、低株価純資産倍率企業に対する独立した開示システムを確立し、実質的上場廃止審査プロセスの期間を3段階から2段階に短縮し、最大改善期間を2年から1年に短縮しました（ソウル経済日報報道）。これらの変更は、パフォーマンスの劣る企業に関する決定を迅速化し、公開企業に株主価値の向上と強力な企業統治の実施を促すことを意図しています。

KRX開示システム担当チームのキム・ソンチョン氏によると、第30回KOSDAQ記念行事で、「約50社」がこの時価総額フェーズだけで上場廃止になると見込まれています。ソウル経済日報によると、管理対象銘柄の上場廃止は8月にも開始される可能性があります。