米国からの資金流出とキャリートレードの解消により、日本の債券市場が警告を発出

日本の長期国債利回りが爆発的に上昇し、特に米国にとって世界資本市場が地雷原の様相を呈しています。先週、40年物日本国債は過去最高の利回り3.689%を記録しましたが、水曜日には3.318%まで低下しました。それでもなお、1月以来ほぼ70ベーシスポイント上昇しています。

一方、30年物の利回りは60ベーシスポイント以上上昇して2.914%となり、20年物も50ベーシスポイント超の上昇で、曲線全体における借入コストが危険な水準に押し上げられています。

これらの超長期債に対する需要が激減しました。ロイター通信 計算したところ 水曜日の入札では、40年債に対する需要が2023年7月以来最も弱かったことが判明しました。

米国株式や債務の最大保有者の一人である日本人投資家が資金を本国へ引き上げることを決断すれば、それは米国金融システムへの直接的な打撃となります。そして、複数のアナリストがまさにその事態が到来すると指摘しているのです。

日本国債利回りの上昇に伴い、投資家は撤退を検討中

Tidal Financial Group のポートフォリオマネージャーであるマイケル・ゲイ氏は、インタビューで日本を「時限爆弾」に例えました。「金融市場の伝統的に安全な資産の一つに対する信頼が崩壊すれば、グローバル市場への信頼もそれに伴って失われる可能性があります」と述べています。

この信頼の崩壊により、日本の投資家が米国の資金を引き上げる大規模な資本還流が発生する可能性があります。マックワリーのアナリストは、日本の国債利回りがさらに上昇すれば、現地の投資家が「トリガーポイント」に達し、米国市場から急速に撤退する恐れがあると警告しています。

もしそうなれば、ソシエテ・ジェネラルのグローバルストラテジストであるアルバート・エドワーズ氏は、「世界的な金融市場の終末（アーマゲドン）」を招く可能性があると指摘しています。

アルバート氏は、米国テクノロジーセクターが特に脆弱であると信じています。 彼は ～と語った CNBC に対し、日本の米国投資は単なる高金利による収益だけでなく、為替益も大きな役割を果たしていたと説明しました。 日本の利回り上昇に伴う円高は、その恩恵を打ち消すことになります。これにより、特にテクノロジー株を含む米国株式が直接的な攻撃対象となります。

キャリートレード、利回り曲線の捻れによる新たな圧力

日本の利回り上昇は偶然ではありません。イーストスプリング・インベストメンツのポートフォリオマネージャーであるロン・レン・ゴウ氏は、長年 30 年・40 年物の債券の主要購入者であった生命保険会社が、必要な購入をほぼ完了したと説明しています。

日本銀行が国債買い入れを縮小し、民間セクターがその穴を埋める動きを見せない結果、利回りが急騰し、投資家の行動に変動が生じています。

そこでキャリートレードが壊滅的な打撃を受けます。長年にわたり、投資家は日本の低金利を利用して円を借り、より高い利回りを得られる海外資産に投資してきました。しかし、円建ての取引が崩れ始めると、事態は混乱を極めます。

これはすでに昨年8月に起こりました。日本銀行が利上げを行った際、円が急騰し、キャリートレードが解消され、世界市場は暴落しました。

マイケル・ゲイド氏は、トレーダーたちがこれを単発の出来事だと誤って想定したと指摘しています。「それにより、多くのトレーダーがショート円ポジションを解消する可能性があります」と彼は述べています。「そうすると、昨年の8月のような事態が再発する恐れがあります。」

一方で、影響はより緩やかに現れるという見方もあります。アムundiの先進国市場研究責任者であるガイ・スティア氏は、米国と日本の2年物国債利回り格差が2024年第2四半期の450ベーシスポイントから現在の約320ポイントまで縮小していると説明しました。この利回り格差の縮小は、円の売り（ショート）を魅力的でなくさせ、ポジション解消を遅らせる可能性があります。

ただし、資本流出が起こらないという意味ではありません。ステートストリート社のデータによると、日本のエクスポージャーの大部分は債券ではなく米国株式です。アポロのチーフエコノミスト、トルステン・スロック氏は、外国保有の米国株式は約18.5兆ドルに達しており、米国国債は約7.2兆ドルに近いと述べています。