Le marché obligataire japonais émet un signal d'alarme concernant les sorties de capitaux américains et le dénouement des opérations de portage

Les rendements des obligations japonaises à long terme explosent à la hausse, transformant les marchés financiers mondiaux en un véritable champ de mines, notamment pour les États-Unis. La semaine dernière, les obligations d'État japonaises à 40 ans ont atteint un rendement record de 3,689 %, avant de se replier à 3,318 % mercredi, soit encore près de 70 points de base de plus qu'en janvier.

Parallèlement, le rendement à 30 ans a bondi de plus de 60 points de base pour atteindre 2,914 %, et les obligations à 20 ans ont progressé de plus de 50 points de base, poussant les coûts d'emprunt sur l'ensemble de la courbe à des niveaux dangereux.

La demande pour ces obligations à très long terme a fortement chuté. Reuters a calculé que l'adjudication de mercredi a enregistré le plus faible appétit pour les obligations à 40 ans depuis juillet 2023.

Si les investisseurs japonais, qui comptent parmi les plus importants détenteurs d'actions et de titres de créance américains, décident de rapatrier leurs capitaux, cela portera un coup dur au système financier américain. Et c'est précisément ce que prévoient de nombreux analystes.

Les investisseurs envisagent de se retirer face à la hausse des rendements japonais

Michael Gayed, gestionnaire de portefeuille chez Tidal Financial Group, a qualifié le Japon de « bombe à retardement » lors d'une interview. « Si la confiance dans l'un des actifs traditionnellement sûrs du marché financier s'effondre, la confiance dans le marché mondial pourrait suivre », a-t-il déclaré.

Cette perte de confiance pourrait inciter les investisseurs japonais à rapatrier massivement leurs fonds américains. Les analystes de Macquarie ont averti que si les rendements obligataires japonais augmentent encore, les investisseurs pourraient atteindre un seuil critique et se retirer rapidement des marchés américains.

Si cela se produit, Albert Edwards, stratège mondial chez Société Générale, a déclaré que cela pourrait entraîner un « Armageddon des marchés financiers mondiaux »

Albert estime que le secteur technologique américain est particulièrement vulnérable. Il a déclaré à CNBC que les investissements japonais aux États-Unis ne se sont pas uniquement fondés sur la hausse des taux d'intérêt ; les gains de change ont également joué un rôle important. Untronfort, souvent conséquence de la hausse des rendements japonais, annule cet avantage. Cela expose directement les actions américaines, notamment technologiques, à des risques importants.

Le carry trade est confronté à de nouvelles pressions dues à la torsion de la courbe des taux

La hausse des rendements au Japon n'est pas due audent. Rong Ren Goh, gestionnaire de portefeuille chez Eastspring Investments, explique que les compagnies d'assurance-vie, qui ont longtemps été les principaux acheteurs d'obligations à 30 et 40 ans, ont pratiquement terminé leurs achats obligatoires.

La Banque du Japon réduisant ses propres achats d'obligations et aucun acteur privé n'intervenant pour combler le vide, il en résulte une flambée des rendements et un bouleversement du comportement des investisseurs.

C’est là que le carry trade s’effondre. Pendant des années, les investisseurs ont emprunté en yens (en raison des faibles taux d’intérêt au Japon) pour investir dans des actifs plus rémunérateurs à l’étranger. Mais lorsque ces opérations en yens commencent à se dégrader, la situation peut devenir chaotique.

Cela s'est déjà produit en août dernier, lorsque la Banque du Japon a relevé ses taux. Le yen s'est envolé, les opérations de portage ont été liquidées et les marchés mondiaux se sont effondrés.

Michael Gayed a déclaré que les traders avaient supposé à tort qu'il s'agissait d'un événement isolé. « Cela pourrait inciter de nombreux traders à liquider leurs positions courtes sur le yen », a-t-il expliqué. « Et l'on risque alors de se retrouver face à une situation similaire à celle d'août dernier. »

D'autres estiment que les répercussions pourraient être plus progressives. Guy Stear, responsable de la recherche sur les marchés développés chez Amundi, a indiqué que l'écart entre les rendements des obligations américaines et japonaises à deux ans s'est réduit, passant de 450 points de base au deuxième trimestre 2024 à environ 320 points actuellement. Ce resserrement de l'écart rend la vente à découvert du yen moins attractive et pourrait ralentir le débouclage des positions.

Mais cela ne signifie pas que des sorties de capitaux n'auront pas lieu. Les données de State Street montrent que l'exposition du Japon se concentre principalement sur les actions américaines, et non sur les obligations. L'économiste en chef d'Apollo, Torsten Slok, a indiqué que les avoirs étrangers en actions américaines avoisinent les 18 500 milliards de dollars, tandis que ceux en bons du Trésor américain se situent autour de 7 200 milliards de dollars.