Le marché obligataire japonais lance un avertissement sur les sorties de capitaux des États-Unis et le dénouement du carry trade

Les rendements obligataires à long terme du Japon explosent à la hausse d'une manière qui transforme les marchés de capitaux mondiaux en champ de mines, en particulier pour les États-Unis. La semaine dernière, les obligations d'État japonaises à 40 ans ont atteint un rendement record de 3,689 %, avant de se stabiliser à 3,318 % mercredi – toujours près de 70 points de base plus élevés depuis janvier.

Pendant ce temps, le rendement à 30 ans a bondi de plus de 60 points de base à 2,914 %, et les obligations à 20 ans ont augmenté de plus de 50 points de base, poussant les coûts d'emprunt sur toute la courbe à des niveaux dangereux.

La demande pour ces obligations ultra-longues a fortement diminué. Reuters a calculé que la vente aux enchères de mercredi a vu la demande la plus faible pour les obligations à 40 ans depuis juillet 2023.

Si les investisseurs japonais, qui ont été parmi les plus grands détenteurs d'actions et de dettes américaines, décident de rapatrier leur argent, c'est un coup direct au système financier américain. Et c'est exactement ce que disent plusieurs analystes.

Les investisseurs pèsent leur sortie alors que les rendements japonais grimpent

Michael Gayed, gestionnaire de portefeuille chez Tidal Financial Group, a qualifié le Japon d'« bombe à retardement » dans une interview. « Si la confiance dans l'un des actifs traditionnellement sûrs des marchés financiers s'est effondrée, la confiance sur le marché mondial pourrait suivre », a-t-il déclaré.

Cet effondrement de la confiance pourrait amener les investisseurs japonais à retirer leurs fonds des États-Unis dans une vague massive de rapatriement de capitaux. Les analystes de Macquarie ont averti que si les rendements obligataires du Japon augmentent encore, les investisseurs pourraient atteindre un « point de déclenchement » et se retirer rapidement des marchés américains.

Si cela se produit, Albert Edwards, stratège mondial chez Societe Generale, a déclaré que cela pourrait entraîner un « Armageddon des marchés financiers mondiaux ».

Albert estime que le secteur technologique américain est particulièrement vulnérable. Il à CNBC que les investissements du Japon aux États-Unis n'ont pas seulement concerné des gains de taux d'intérêt plus élevés ; les gains de devises ont également joué un rôle important. Un yen plus fort, qui est souvent le résultat de rendements japonais en hausse, écrase cet avantage. Cela place les actions américaines, en particulier technologiques, directement dans le collimateur.

Le carry trade fait face à une nouvelle pression de la torsion de la courbe des rendements

La hausse des rendements au Japon ne se produit pas par accident. Rong Ren Goh, gestionnaire de portefeuille chez Eastspring Investments, a expliqué que les compagnies d'assurance vie, qui ont longtemps été les principaux acheteurs d'obligations à 30 et 40 ans, ont essentiellement terminé leurs achats requis.

Avec la Banque du Japon qui réduit ses propres achats d'obligations et aucun acteur privé ne venant combler le vide, le résultat est une flambée des rendements et un bouleversement du comportement des investisseurs.

C'est là que le carry trade est écrasé. Pendant des années, les investisseurs ont emprunté en yen (en raison des faibles taux d'intérêt du Japon) pour investir dans des actifs à rendement plus élevé à l'étranger. Mais lorsque les trades basés sur le yen commencent à se défaire, cela peut devenir compliqué.

Cela s'est déjà produit en août dernier, lorsque la Banque du Japon a relevé les taux. Le yen a bondi, les carry trades se sont défaits et les marchés mondiaux se sont effondrés.

Michael Gayed a déclaré que les traders ont faussement supposé qu'il s'agissait d'un événement isolé. « Cela pourrait amener beaucoup de traders à se défaire de ces positions courtes en yen », a-t-il déclaré. « Et ensuite, vous regardez un potentiel répétition d'août dernier. »

D'autres croient que les retombées pourraient se produire plus lentement. Guy Stear, responsable de la recherche sur les marchés développés chez Amundi, a déclaré que l'écart entre les rendements des obligations à 2 ans aux États-Unis et au Japon s'est réduit de 450 points de base au T2 2024 à environ 320 points maintenant. Cet écart réduit rend le shorting du yen moins attrayant et pourrait ralentir le dénouement.

Mais cela ne signifie pas que les sorties de capitaux ne se produiront pas. Les données de State Street montrent que la majeure partie de l'exposition du Japon est dans les actions américaines, pas dans les obligations. Le chef économiste d'Apollo, Torsten Slok, a déclaré que les participations étrangères dans les actions américaines sont proches de 18,5 billions de dollars, avec les bons du Trésor plus proches de 7,2 billions de dollars.