El mercado de bonos de Japón lanza una advertencia sobre las salidas de capitales estadounidenses y el desmantelamiento del carry trade

Los rendimientos de los bonos a largo plazo de Japón están aumentando de una manera tal que está convirtiendo a los mercados de capital globales en un campo minado, especialmente para Estados Unidos. La semana pasada, los bonos del gobierno japonés a 40 años alcanzaron un rendimiento récord de 3,689%, antes de caer a 3,318% el miércoles, todavía casi 70 puntos básicos más altos desde enero.

Mientras tanto, el rendimiento a 30 años subió más de 60 puntos básicos a 2,914%, y los bonos a 20 años subieron más de 50 puntos básicos, empujando los costos de endeudamiento a lo largo de la curva a niveles peligrosos.

La demanda de estos bonos a muy largo plazo se desplomó. Reuters calculó que la subasta del miércoles registró el menor interés por los bonos a 40 años desde julio de 2023.

Si los inversores japoneses, que se encuentran entre los mayores tenedores de acciones y deuda estadounidenses, deciden retirar su dinero, representará un golpe directo para el sistema financiero estadounidense. Y eso es precisamente lo que varios analistas prevén.

Los inversores sopesan la salida a medida que suben los rendimientos japoneses

Michael Gayed, gestor de cartera de Tidal Financial Group, calificó a Japón como una "bomba de relojería" en una entrevista. "Si la confianza en uno de los activos tradicionalmente seguros del mercado financiero se ha derrumbado, la confianza en el mercado global podría desaparecer con ella", afirmó.

Ese desplome de la confianza podría llevar a los inversores japoneses a retirar fondos de EE. UU., lo que implicaría una enorme repatriación de capital. Los analistas de Macquarie advirtieron que si los rendimientos de los bonos japoneses suben mucho más, los inversores podrían alcanzar un punto crítico y retirarse rápidamente de los mercados estadounidenses.

Si eso sucede, dijo Albert Edwards, estratega global de Société Générale, podría resultar en un “Armagedón del mercado financiero global”

Albert cree que el sector tecnológico estadounidense es particularmente vulnerable. Declaró a CNBC que las inversiones japonesas en EE. UU. no se han basado únicamente en las ganancias por mayores tasas de interés; la apreciación del tipo de cambio también ha jugado un papel importante. Untron, que suele ser consecuencia del aumento de los rendimientos japoneses, anula ese beneficio. Esto coloca a las acciones estadounidenses, especialmente a las tecnológicas, en una posición de riesgo.

El carry trade se enfrenta a una nueva presión por el giro de la curva de rendimiento

El aumento de los rendimientos en Japón no esdent. Rong Ren Goh, gestor de cartera de Eastspring Investments, explicó que las compañías de seguros de vida, que durante mucho tiempo han sido las principales compradoras de bonos a 30 y 40 años, prácticamente han completado las compras obligatorias.

Con el Banco de Japón reduciendo sus propias compras de bonos y sin que ningún actor privado intervenga para llenar el vacío, el resultado es un aumento en los rendimientos y una reestructuración en el comportamiento de los inversores.

Ahí es donde el carry trade se ve destrozado. Durante años, los inversores se han endeudado en yenes (debido a los bajos tipos de interés de Japón) para invertir en activos extranjeros de mayor rendimiento. Pero cuando las operaciones en yenes empiezan a desbaratarse, la situación puede complicarse.

Eso ya ocurrió en agosto pasado, cuando el Banco de Japón subió los tipos de interés. El yen se apreció, se deshicieron las operaciones de carry trade y los mercados globales se desplomaron.

Michael Gayed afirmó que los operadores asumieron erróneamente que se trataba de un evento aislado. "Eso podría llevar a muchos operadores a liquidar sus posiciones cortas en yenes", afirmó. "Y entonces se podría repetir lo ocurrido en agosto pasado"

Otros creen que las consecuencias podrían ser más lentas. Guy Stear, director de investigación de mercados desarrollados de Amundi, afirmó que la diferencia entre los rendimientos de los bonos estadounidenses y japoneses a dos años se ha reducido de 450 puntos básicos en el segundo trimestre de 2024 a aproximadamente 320 puntos en la actualidad. Esta reducción del diferencial hace que las posiciones cortas en yenes sean menos atractivas y podría ralentizar la desinversión.

Pero eso no significa que no se produzcan salidas de capital. Los datos de State Street muestran que la mayor parte de la exposición de Japón se concentra en acciones estadounidenses, no en bonos. El economista jefe de Apollo, Torsten Slok, afirmó que las tenencias extranjeras en acciones estadounidenses se acercan a los 18,5 billones de dólares, y las de bonos del Tesoro se acercan a los 7,2 billones.