سوق السندات الياباني يبعث بإنذار بشأن تدفقات رأس المال الخارجة من الولايات المتحدة وتفكيك مقايضة العائد

تتفجر عوائد السندات طويلة الأجل في اليابان صعوداً بطريقة تحول أسواق رأس المال العالمية إلى حقل ألغام، خاصة للولايات المتحدة. اعتباراً من الأسبوع الماضي، سجلت سندات الخزانة اليابانية الحكومية لمدة 40 عاماً عائدة قياسية بلغت 3.689٪، قبل أن تتراجع إلى 3.318٪ بحلول يوم الأربعاء - لا تزال أعلى بنحو 70 نقطة أساس منذ يناير.

في الوقت نفسه، قفزت عوائد السندات لمدة 30 عاماً بأكثر من 60 نقطة أساس إلى 2.914٪، وتحركت السندات لمدة 20 عاماً لأكثر من 50 نقطة أساس، مما دفع تكاليف الاقتراض عبر المنحنى إلى مستويات خطيرة.

انخفض الطلب على هذه السندات فائقة الطول بشدة. Reuters حسبت أن مزاد يوم الأربعاء شهد أضعف رغبة في السندات لمدة 40 عاماً منذ يوليو 2023.

إذا قرر المستثمرون اليابانيون، الذين كانوا من أكبر حاملي الأسهم الأمريكية والديون، سحب أموالهم إلى الوطن، فإن ذلك ضربة مباشرة للنظام المالي الأمريكي. وهذا بالضبط ما يقوله محللون متعددون قادم.

المستثمرون يزنون الخروج مع ارتفاع العوائد اليابانية

وصف مايكل غايد، مدير المحافظ في Tidal Financial Group، اليابان بأنها "قنبلة موقوتة" في مقابلة. وقال: "إذا انهارت الثقة في أحد الأصول الآمنة تقليدياً في أسواق المال، فقد تنهار الثقة في السوق العالمية معها".

قد يؤدي هذا الانهيار في الثقة إلى سحب المستثمرين اليابانيين للأموال من الولايات المتحدة في عملية ضخمة لإعادة رأس المال. حذر محللو Macquarie من أنه إذا ارتفعت عوائد السندات اليابانية أكثر، فقد يصل المستثمرون هناك إلى "نقطة الزناد" وينسحبون بسرعة من الأسواق الأمريكية.

إذا حدث ذلك، قال ألبرت إدواردز، استراتيجي الأسواق العالمية في Societe Generale، إنه قد يؤدي إلى "يوم القيامة لأسواق المال العالمية".

يعتقد ألبرت أن قطاع التكنولوجيا الأمريكي معرض للخطر بشكل خاص. هو لـ BNN Bloomberg أن Core Scientific نهضت من الإفلاس إلى شراكات متعددة المليارات كجزء من خطة إعادة الهيكلة. وأشار راسل كان، مسؤول التطوير الرئيسي في Core Scientific، إلى أن ما يميز Core Scientific هو أنه لا يمكن لكل شركة تعدين بيتكوين تشغيل مركز بيانات للذكاء الاصطناعي بنجاح، رغم وجود بعض أوجه التشابه في الهيكل. CNBC أن استثمارات اليابان في الولايات المتحدة لم تكن مجرد مكاسب من أسعار الفائدة الأعلى؛ لعبت مكاسب العملة دوراً كبيراً أيضاً. الين القوي، الذي غالباً ما يكون نتيجة ارتفاع العوائد اليابانية، يدمر هذا الفائدة. هذا يضع الأسهم الأمريكية، خاصة التكنولوجيا، مباشرة في خط النار.

مقايضة العائد تواجه ضغطاً جديداً من انحناء منحنى العائد

ارتفاع العوائد في اليابان لا يحدث بالصدفة. أوضح رونغ رين غوه، مدير المحافظ في Eastspring Investments، أن شركات التأمين على الحياة، التي كانت منذ فترة طويلة المشترين الرئيسيين للسندات لمدة 30 و40 عاماً، انتهت فعلياً من مشترياتهم المطلوبة.

مع تراجع بنك اليابان عن شراء السندات الخاصة به، وعدم وجود لاعبين خاصين يملأون الفجوة، فإن النتيجة هي ارتفاع حاد في العوائد وهزة في سلوك المستثمرين.

هنا تتعثر مقايضة العائد. لسنوات، اقترض المستثمرون بالين (بسبب انخفاض أسعار الفائدة في اليابان) للاستثمار في أصول ذات عائد أعلى في الخارج. ولكن عندما تبدأ الصفات القائمة على الين في التفكك، يمكن أن يصبح الأمر فوضوياً.

حدث ذلك بالفعل في أغسطس الماضي، عندما رفع بنك اليابان أسعار الفائدة. ارتفع الين، وتم تفكيك مقايضات العائد، وانهارت الأسواق العالمية.

قال مايكل غايد إن المتداولين افترضوا خطأً أنه كان حدثاً منفرداً. "قد يؤدي ذلك إلى تفكيك الكثير من المتداولين لمراكز الين القصيرة هذه"، قال. "ثم تنظر إلى احتمال تكرار أغسطس الماضي".

يعتقد آخرون أن العواقب قد تحدث بشكل أبطأ. قال جاي ستير، رئيس أبحاث الأسواق المتقدمة في Amundi، إن الفجوة بين عوائد السندات الأمريكية واليابانية لمدة عامين قد تضيق من 450 نقطة أساس في الربع الثاني من عام 2024 إلى حوالي 320 نقطة الآن. يجعل هذا التضييق في الفجوة بيع الين قصيراً أقل جاذبية وقد يبطئ التفكيك.

لكن هذا لا يعني أن تدفقات رأس المال لن تحدث. تظهر بيانات State Street أن معظم تعرض اليابان هو في الأسهم الأمريكية، وليس السندات. قال تورستن سلوك، الخبير الاقتصادي الرئيسي في Apollo، إن الحيازات الأجنبية في الأسهم الأمريكية قريبة من 18.5 تريليون دولار، مع سندات الخزانة القريبة من 7.2 تريليون دولار.