Il mercato obbligazionario giapponese lancia l'allarme sui deflussi dagli Stati Uniti e sulla chiusura del carry trade

I rendimenti obbligazionari a lungo termine del Giappone stanno esplodendo al rialzo, trasformando i mercati dei capitali globali in un campo minato, soprattutto per gli Stati Uniti. La scorsa settimana, i titoli di Stato giapponesi a 40 anni hanno raggiunto un rendimento record del 3,689%, prima di scendere al 3,318% mercoledì, ovvero quasi 70 punti base in più rispetto a gennaio.

Nel frattempo, il rendimento a 30 anni è balzato di oltre 60 punti base, attestandosi al 2,914%, mentre i titoli a 20 anni sono aumentati di oltre 50 punti base, spingendo i costi di indebitamento lungo la curva a livelli pericolosi.

La domanda per queste obbligazioni a lunghissima scadenza è crollata. Reuters ha calcolato che l'asta di mercoledì ha registrato il minor interesse per le obbligazioni a 40 anni da luglio 2023.

Se gli investitori giapponesi, che sono stati tra i maggiori detentori di azioni e obbligazioni americane, decidessero di ritirare i propri capitali in patria, si tratterebbe di un duro colpo per il sistema finanziario statunitense. Ed è esattamente ciò che molti analisti prevedono.

Gli investitori valutano l'uscita mentre i rendimenti giapponesi salgono

Michael Gayed, gestore di portafoglio di Tidal Financial Group, ha definito il Giappone una "bomba a orologeria" in un'intervista. "Se la fiducia in uno degli asset tradizionalmente sicuri del mercato finanziario crolla, la fiducia nel mercato globale potrebbe crollare con essa", ha affermato.

Questo crollo di fiducia potrebbe indurre gli investitori giapponesi a ritirare fondi dagli Stati Uniti, con un massiccio rimpatrio di capitali. Gli analisti di Macquarie hanno avvertito che se i rendimenti obbligazionari giapponesi dovessero aumentare ulteriormente, gli investitori giapponesi potrebbero raggiungere un "punto di innesco" e ritirarsi rapidamente dai mercati statunitensi.

Se ciò dovesse accadere, ha affermato Albert Edwards, stratega globale di Société Générale, si potrebbe verificare un "Armageddon dei mercati finanziari globali"

Albert ritiene che il settore tecnologico statunitense sia particolarmente vulnerabile. Ha dichiarato alla CNBC che gli investimenti giapponesi negli Stati Uniti non sono stati motivati ​​solo dai maggiori guadagni derivanti dai tassi di interesse; anche l'apprezzamento della valuta ha giocato un ruolo importante. Unotron, spesso conseguenza dell'aumento dei rendimenti giapponesi, annulla questo vantaggio. Ciò mette i titoli azionari statunitensi, soprattutto quelli tecnologici, direttamente nel mirino.

Il carry trade subisce una nuova pressione a causa della torsione della curva dei rendimenti

L'aumento dei rendimenti in Giappone non èdent. Rong Ren Goh, gestore di portafoglio di Eastspring Investments, ha spiegato che le compagnie di assicurazione sulla vita, da tempo i principali acquirenti di obbligazioni a 30 e 40 anni, hanno sostanzialmente terminato gli acquisti richiesti.

Con la Banca del Giappone che ha ridotto i propri acquisti di obbligazioni e nessun operatore privato è intervenuto per colmare il divario, il risultato è un'impennata dei rendimenti e un cambiamento nel comportamento degli investitori.

È qui che il carry trade viene annientato. Per anni, gli investitori hanno contratto prestiti in yen (a causa dei bassi tassi di interesse giapponesi) per investire in attività all'estero ad alto rendimento. Ma quando le negoziazioni basate sullo yen iniziano a sgretolarsi, la situazione può diventare caotica.

Ciò è già accaduto lo scorso agosto, quando la Banca del Giappone ha alzato i tassi. Lo yen è salito, le operazioni di carry trade sono state smantellate e i mercati globali sono crollati.

Michael Gayed ha affermato che i trader hanno erroneamente dato per scontato che si trattasse di un evento isolato. "Questo potrebbe portare molti trader a liquidare le posizioni corte sullo yen", ha affermato. "E quindi si assisterebbe a una potenziale ripetizione di quanto accaduto lo scorso agosto"

Altri ritengono che le ricadute potrebbero verificarsi più lentamente. Guy Stear, responsabile della ricerca sui mercati sviluppati di Amundi, ha affermato che il divario tra i rendimenti obbligazionari a 2 anni di Stati Uniti e Giappone si è ridotto da 450 punti base nel secondo trimestre del 2024 a circa 320 punti attuali. Questo spread in calo rende meno attraente la vendita allo scoperto dello yen e potrebbe rallentare la distensione.

Ma questo non significa che non si verificheranno deflussi di capitali. I dati di State Street mostrano che la maggior parte dell'esposizione del Giappone è rivolta alle azioni statunitensi, non alle obbligazioni. Il capo economista di Apollo, Torsten Slok, ha affermato che le partecipazioni estere in azioni statunitensi ammontano a circa 18,5 trilioni di dollari, mentre i titoli del Tesoro si avvicinano ai 7,2 trilioni di dollari.