Il mercato obbligazionario giapponese lancia un avvertimento sugli afflussi in uscita dagli USA e sulla dismissione del carry trade

I rendimenti dei titoli di stato a lungo termine giapponesi stanno esplodendo verso l'alto in un modo che sta trasformando i mercati dei capitali globali in un campo minato, specialmente per gli USA. Alla scorsa settimana, i titoli di stato giapponesi a 40 anni hanno raggiunto un rendimento record del 3,689%, prima di scendere al 3,318% mercoledì — ancora quasi 70 punti base più alti da gennaio.

Nel frattempo, il rendimento a 30 anni è balzato di oltre 60 punti base al 2,914%, e i titoli a 20 anni sono saliti di oltre 50 punti base, spingendo i costi di finanziamento lungo tutta la curva a livelli pericolosi.

La domanda per questi titoli ultra-lunghi è crollata. Reuters ha calcolato che l'asta di mercoledì ha visto la minore appetibilità per i titoli a 40 anni da luglio 2023.

Se gli investitori giapponesi, che sono stati tra i maggiori detentori di azioni e debiti americani, decidono di riportare i capitali a casa, si tratta di un colpo diretto al sistema finanziario degli Stati Uniti. Ed è esattamente ciò che dicono diversi analisti che sta arrivando.

Gli investitori valutano l'uscita mentre i rendimenti giapponesi salgono

Michael Gayed, portfolio manager presso Tidal Financial Group, ha definito il Giappone una "bomba a orologeria" in un'intervista. "Se la fiducia in una delle attività tradizionalmente sicure dei mercati finanziari è crollata, la fiducia nel mercato globale potrebbe andare con essa", ha detto.

Quel crollo nella fiducia potrebbe portare gli investitori giapponesi a ritirare i fondi dagli USA in una massiccia rimpatrio di capitale. Gli analisti di Macquarie hanno avvertito che se i rendimenti obbligazionari giapponesi dovessero salire ancora, gli investitori lì potrebbero raggiungere un "punto di attivazione" e ritirarsi rapidamente dai mercati USA.

Se ciò dovesse accadere, Albert Edwards, stratega globale presso Societe Generale, ha detto che potrebbe risultare in un "Armageddon dei mercati finanziari globali".

Albert crede che il settore tecnologico USA sia particolarmente vulnerabile. Ha ha CNBC che gli investimenti del Giappone negli USA non sono stati solo legati a guadagni da tassi di interesse più alti; i guadagni valutari hanno giocato un ruolo importante. Uno yen più forte, che è spesso il risultato di rendimenti giapponesi in aumento, schiaccia quel beneficio. Questo mette le azioni USA, specialmente quelle tecnologiche, direttamente nel mirino.

Il carry trade affronta nuova pressione dal twist della curva dei rendimenti

I rendimenti in aumento in Giappone non stanno accadendo per caso. Rong Ren Goh, portfolio manager presso Eastspring Investments, ha spiegato che le compagnie di assicurazione sulla vita, che sono state a lungo i principali acquirenti di titoli a 30 e 40 anni, hanno praticamente terminato i loro acquisti obbligatori.

Con la Banca del Giappone che riduce i propri acquisti di titoli di stato e nessun giocatore privato che si fa avanti per colmare il vuoto, il risultato è un picco nei rendimenti e un cambiamento nel comportamento degli investitori.

È qui che il carry trade viene schiacciato. Per anni, gli investitori hanno preso in prestito in yen (a causa dei bassi tassi di interesse del Giappone) per investire in attività con rendimenti più elevati all'estero. Ma quando i trade basati sullo yen iniziano a disfare, le cose possono diventare complicate.

Questo è già accaduto lo scorso agosto, quando la Banca del Giappone ha aumentato i tassi. Lo yen è balzato, i carry trade sono stati dismessi e i mercati globali sono crollati.

Michael Gayed ha detto che i trader hanno erroneamente assunto che fosse un evento isolato. "Ciò potrebbe portare molti trader a disfare quelle posizioni short sullo yen", ha detto. "E poi ti trovi di fronte a un potenziale ripetizione di agosto scorso."

Altri credono che le conseguenze possano verificarsi più lentamente. Guy Stear, capo della ricerca sui mercati sviluppati presso Amundi, ha detto che il divario tra i rendimenti dei titoli di stato a 2 anni USA e giapponesi si è ridotto da 450 punti base nel Q2 2024 a circa 320 punti ora. Quel divario in riduzione rende lo shorting dello yen meno attraente e potrebbe rallentare la dismissione.

Ma questo non significa che non ci saranno uscite di capitale. I dati di State Street mostrano che la maggior parte dell'esposizione del Giappone è in azioni USA, non in obbligazioni. Il chief economist di Apollo, Torsten Slok, ha detto che le partecipazioni estere in azioni USA sono vicine ai 18,5 trilioni di dollari, con i Treasury più vicini ai 7,2 trilioni di dollari.