Рынок облигаций Японии подает предупреждение из-за оттока капитала из США и разворота карго-трейдинга

Доходность долгосрочных облигаций Японии взлетает вверх таким образом, что превращает глобальные рынки капитала в минное поле, особенно для США. На прошлой неделе доходность 40-летних государственных облигаций Японии достигла рекордных 3,689%, прежде чем снизиться до 3,318% к среде — все еще почти на 70 базисных пунктов выше, чем в январе.

Тем временем доходность 30-летних облигаций подскочила более чем на 60 базисных пунктов до 2,914%, а 20-летние облигации выросли более чем на 50 базисных пунктов, поднимая стоимость заимствований по всей кривой до опасных уровней.

Спрос на эти сверхдолгосрочные облигации резко упал. Reuters рассчитал что аукцион в среду показал самый слабый аппетит к 40-летним облигациям с июля 2023 года.

Если японские инвесторы, которые были одними из крупнейших держателей американских акций и долговых обязательств, решат вернуть деньги домой, это станет прямым ударом по финансовой системе США. И именно это, по мнению множества аналитиков, и происходит.

Инвесторы рассматривают выход по мере роста японских ставок

Майкл Гейед, управляющий портфелем в Tidal Financial Group, назвал Японию «наводящей бомбой» в интервью. «Если доверие к одному из традиционно безопасных активов финансовых рынков рухнуло, доверие к глобальному рынку может последовать за ним», — сказал он.

Это падение доверия может привести к тому, что японские инвесторы выведут средства из США в рамках масштабной репатриации капитала. Аналитики Macquarie предупредили, что если доходность облигаций Японии вырастет еще больше, инвесторы там могут достичь «триггерной точки» и быстро отступить с рынков США.

Если это произойдет, Альберт Эдвардс, глобальный стратег Societe Generale, сказал, что это может привести к «глобальному финансовому Армагеддону».

Альберт считает, что технологический сектор США особенно уязвим. Он в интервью CNBC, что инвестиции Японии в США были связаны не только с более высокой доходностью по ставкам; валютная прибыль также сыграла большую роль. Укрепление иены, которое часто является результатом роста японских ставок, разрушает эту выгоду. Это ставит акции США, особенно технологические, прямо под прицел.

Карго-трейдинг сталкивается с новым давлением из-за скручивания кривой доходности

Рост ставок в Японии происходит не случайно. Ронг Рен Го, управляющий портфелем в Eastspring Investments, объяснил, что страховые компании жизни, которые долгое время были основными покупателями 30- и 40-летних облигаций, по сути, завершили свои обязательные покупки.

При сокращении собственных покупок облигаций Банком Японии и отсутствии частных игроков, готовых заполнить пробел, результатом стал скачок ставок и изменение поведения инвесторов.

Именно здесь карго-трейдинг оказывается раздавлен. На протяжении многих лет инвесторы занимали деньги в иене (из-за низких процентных ставок в Японии) для инвестиций в более доходные активы за рубежом. Но когда сделки, основанные на иене, начинают разворачиваться, это может стать хаотичным.

Это уже произошло в августе прошлого года, когда Банк Японии повысил ставки. Иена резко выросла, карго-трейдинги были развёрнуты, и глобальные рынки рухнули.

Майкл Гейед сказал, что трейдеры ошибочно предположили, что это было разовое событие. «Это может привести к тому, что многие трейдеры развернут эти короткие позиции по иене», — сказал он. «И тогда вы можете увидеть потенциальное повторение августа прошлого года».

Другие считают, что последствия могут происходить более медленно. Гай Стир, глава отдела исследований развитых рынков в Amundi, сказал, что разрыв между доходностью 2-летних облигаций США и Японии сузился с 450 базисных пунктов во втором квартале 2024 года до примерно 320 пунктов сейчас. Это сужение спреда делает шорт по иене менее привлекательным и может замедлить разворот позиций.

Но это не означает, что отток капитала не произойдет. Данные State Street показывают, что большая часть экспозиции Японии приходится на акции США, а не на облигации. Главный экономист Apollo Торстен Слок сказал, что иностранные holdings в акциях США близки к 18,5 трлн долларов, тогда как казначейские облигации США составляют около 7,2 трлн долларов.