일본 채권 시장, 미국 자금 유출 및 캐리 트레이드 청산에 대한 경고 신호

일본의 장기 채권 수익률이 전 세계 자본 시장을 특히 미국에 대해 위험한 곳으로 만들고 있는 방식으로 급등하고 있다. 지난 주 기준 40년물 일본 국채는 기록적인 3.689%의 수익률을 기록한 후 수요일에는 3.318%로 완화되었으나, 여전히 1월 이후 약 70bp 상승한 수준이다.

한편, 30년물 수익률은 60bp 이상 급등하여 2.914%가 되었고, 20년물 채권도 50bp 이상 상승하여 곡선 전반의 차입 비용을 위험한 수준으로 밀어 올렸다.

이러한 초장기 채권에 대한 수요가 급감했다. 로이터 계산 에 따르면 수요일 입찰에서 40년물 채권에 대한 수요가 2023년 7월 이후 가장 약했다.

미국 주식과 부채의 최대 보유자 중 하나인 일본 투자자들이 자금을 본국으로 회수하기로 결정하면, 이는 미국 금융 시스템에 직접적인 타격이 된다. 그리고 이것이 바로 여러 분석가들이 예상하는 일이다.

일본 수익률 상승에 따른 퇴출 고려

타이달 파이낸셜 그룹의 포트폴리오 매니저인 마이클 게이드는 인터뷰에서 일본을 ‘폭탄’이라고 불렀다. “금융 시장의 전통적으로 안전한 자산 중 하나에 대한 신뢰가 무너졌다면, 글로벌 시장에 대한 신뢰도 함께 무너질 수 있다”고 말했다.

이러한 신뢰 붕괴는 일본 투자자들이 막대한 자본의 본국 회수를 통해 미국에서 자금을 인출하도록 이끌 수 있다. 맥쿼리 애널리스트들은 일본 채권 수익률이 더 이상 상승하면 일본 투자자들이 ‘트리거 포인트’에 도달하여 미국 시장에서 빠르게 철수할 수 있다고 경고했다.

만약 그런 일이 발생하면, 소시에테 제네랄의 글로벌 전략가인 알버트 에드워즈는 “글로벌 금융 시장 아포칼립스”가 초래될 수 있다고 말했다.

알버트는 미국 기술 섹터가 특히 취약하다고 믿는다. 그는 말했습니다 CNBC에 따르면 일본의 미국 투자는 단순히 높은 이자율 수익만을 위한 것이 아니었으며, 환율 수익도 큰 역할을 했다. 강세인 엔화는 종종 상승하는 일본 수익률의 결과이며, 이는 그 혜택을 무력화한다. 이는 미국 주식, 특히 기술주를 직접적인 타격의 중심에 놓는다.

수익률 곡선 변화로 카리 트레이드에 새로운 압박

일본의 금리 인상은 우연히 일어나는 일이 아닙니다. 이스트스프링 인베스트먼트의 포트폴리오 매니저인 롱 렌 고(Rong Ren Goh)는 30년 및 40년 만기 채권의 주요 구매자였던 생명보험사들이 사실상 필요한 매수를 모두 마쳤다고 설명했습니다.

일본은행이 자체 채권 매입을 축소하고, 사적 부문에서 이 격차를 메울 플레이어가 나타나지 않면서 수익률이 급등하고 투자자 행동이 흔들리고 있습니다.

이것이 바로 카리 트레이드가 타격을 입는 지점입니다. 수년간 투자자들은 일본의 낮은 금리를 이용해 엔을 빌려 해외에서 더 높은 수익을 내는 자산을 투자해 왔습니다. 하지만 엔 기반 거래가 풀리기 시작하면 상황이 복잡해질 수 있습니다.

이미 지난해 8월 일본은행이 금리를 인상했을 때 이런 일이 발생했습니다. 엔이 급등하고 카리 트레이드가 청산되며 글로벌 시장이 폭락했습니다.

마이클 가예드(Michael Gayed)는 트레이더들이 이를 일회성 사건으로 잘못 가정했다고 말했습니다. “그렇다면 많은 트레이더들이 엔 숏 포지션을 청산할 수 있습니다. 그러면 지난해 8월의 상황이 반복될 가능성이 있습니다.”라고 그는 덧붙였습니다.

일부에서는 여파가 더 천천히 발생할 것이라고 믿습니다. 아문디(Amundi)의 선진국 시장 연구 책임자인 가이 스티어(Guy Stear)는 미국과 일본의 2년물 국채 수익률 격차가 2024년 2분기의 450bp에서 현재 약 320bp로 좁아졌다고 말했습니다. 이러한 스프레드 축소는 엔 숏이 덜 매력적이게 만들고 청산 속도를 늦출 수 있습니다.

하지만 자본 유출이 발생하지 않을 것이라는 의미는 아닙니다. 스테이트 스트리트(State Street)의 데이터에 따르면 일본 자본의 대부분은 채권이 아닌 미국 주식에 노출되어 있습니다. 아폴로(Apollo)의 수석 경제학자 토르스텐 슬록(Torsten Slok)은 미국 주식의 외국인 보유액이 약 18.5조 달러에 달하며, 국채는 약 7.2조 달러에 가깝다고 밝혔습니다.