Il regolatore UE vuole prove che il collateral tokenizzato sopravviva a una crisi
- L’ESMA ha aperto una consultazione pubblica chiedendo se le camere di compensazione dell’UE possano convertire in modo affidabile la collateralizzazione tokenizzata in liquidità in caso di default di un membro della camera.
- Le risposte devono pervenire entro 15 gennaio 2027.
- La CFTC consente ai broker statunitensi di depositare margini in criptovalute da dicembre 2025.
Il regolatore dei mercati europeo vuole prove che un’obbligazione governativa tokenizzata possa essere venduta abbastanza rapidamente per coprire il default di un membro della camera di compensazione.
L’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) ha richiesto questa evidenza oggi, dieci mesi dopo che Washington ha iniziato a consentire ai broker di futures di utilizzare asset crittografici come margine.
Che tipo di evidenze sta richiedendo l’ESMA?
L'Autorità Europea degli Strumenti Finanziari e dei Mercati (ESMA) vuole sapere se le versioni tokenizzate di asset già approvati possono essere considerate affidabili quando i mercati sono sotto stress.
La revisione riguarda gli asset tokenizzati emessi direttamente su registri distribuiti e quelli che replicano posizioni già detenute in sistemi tradizionali, definiti "gemelli digitali".
La domanda dell’ESMA è rivolta alle controparti centrali (CCP), ovvero le camere di compensazione che fungono da intermediari tra acquirenti e venditori. Esse assorbono anche le perdite in caso di fallimento di un membro operante. Le risposte alle domande dell’ESMA devono pervenire entro il 15 gennaio 2027.
Klaus Löber, presidente del Comitato di Vigilanza sulle CCP dell’ESMA, ha affermato che le garanzie devono essere di buona qualità, giuridicamente vincolanti e facilmente liquidabili. Ha aggiunto che devono inoltre essere facilmente accessibili nella pratica, anche in caso di crisi o dopo il default di un membro compensatore.
Alcune aziende del settore, come Eurex Clearing, stanno già compiendo passi avanti. La camera di compensazione Deutsche Börse ha lanciato nel luglio 2025 un servizio di garanzia basato su DLT, descrivendolo come il primo del suo genere da parte di una CCP. JPMorgan ha eseguito la prima operazione live per PGGM, l’investitore pensionistico olandese, trasferendo titoli da una posizione di custodia separata.
A settembre, l’Eurosystem ha lanciato Pontes, un sistema che consente alle istituzioni di regolare gli scambi di attività tokenizzate in moneta bancaria centrale. L’ESMA ha dichiarato che Pontes potrebbe supportare le garanzie tokenizzate collegando i sistemi blockchain con i sistemi di regolamento già in uso.
La presidente dell’ESMA Verena Ross ha dichiarato che la revisione fa parte di uno sforzo più ampio volto a creare “le condizioni affinché i mercati tokenizzati possano operare in modo sicuro e su larga scala”. Ha aggiunto che dovrebbe fornire a questi mercati norme giuridiche chiare, sistemi interoperabili e un adeguato controllo.
L'ESMA ha dichiarato che esaminerà le risposte ricevute dalle CCP nel primo trimestre del 2027 prima di decidere se siano necessari cambiamenti normativi.
Quali sono le regole della CFTC per la collateralizzazione tokenizzata?
Nel dicembre 2025, la Divisione dei Partecipanti al Mercato e la Divisione della Clearing e del Rischio della CFTC emesso Lettera dello Staff 25-39 sulla collateralizzazione tokenizzata, oltre alla lettera ora riemessa come Lettera dello Staff 26-05, una posizione di non azione che consente ai mercanti di commissioni futures di accettare stablecoin di pagamento, bitcoin ed ether come margine.
Queste lettere derivano dal "Crypto Sprint" dell'agenzia, che includeva un progetto pilota per l'utilizzo di bitcoin, ether e stablecoin di pagamento come collaterale per i derivati.
Le organizzazioni di clearing dei derivati possono accettare criptovalute, incluse le stablecoin, come margine iniziale quando superano il livello di "rischio di credito, di mercato e di liquidità minimo", purché gli haircut siano sottoposti a revisione mensile.
I broker devono detenere almeno il 20% contro le proprie posizioni in bitcoin ed ether e il 2% contro le stablecoin di pagamento, in linea con le linee guida della SEC per i broker-dealer.
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Domande frequenti
Cosa chiede l'ESMA nella sua chiamata per le prove?
L'ESMA chiede il parere del settore su whether il collateral tokenizzato possa essere accessibile, trasferito e convertito in liquidità dalle controparti centrali dell'UE, soprattutto in caso di default di un membro clearing, e se le normative vigenti lo coprano.
Quando scadono i termini per le risposte alla consultazione ESMA?
Gli stakeholder hanno tempo fino al 15 gennaio 2027 per presentare contributi; l'ESMA ha dichiarato che valuterà i feedback nel primo trimestre del 2027.
In cosa differisce l'approccio degli Stati Uniti al collateral crypto?
La CFTC è intervenuta per prima, pubblicando a dicembre 2025 una guida che consente ai broker futures e alle organizzazioni di clearing di accettare stablecoin per pagamenti, bitcoin ed ether come margine, soggetti a haircuts e oneri patrimoniali, secondo Morgan Lewis.
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Hannah Collymore
Hannah è una scrittrice e redattrice con quasi un decennio di esperienza nella scrittura di blog e nella copertura di eventi nel settore delle criptovalute. Presso Cryptopolitan, Hannah contribuisce alla pagina delle notizie, riportando e analizzando gli ultimi sviluppi nei settori DeFi, RWA, regolamentazione crypto, intelligenza artificiale e tecnologie emergenti. Si è laureata all'Arcadia University con una laurea in Amministrazione Aziendale.
