Ethena figurait parmi les protocoles DeFi à subir leur premier test de résistance majeur, après Ethereum (ETH) a perdu plus de 30 % de sa valeur en une semaine. Cette situation était particulièrement risquée, compte tenu de la dépendance d'Ethena à l'égard d'anticipations généralement optimistes concernant l'ETH.
Le protocole Ethena a résisté à la chute de Ethereum (ETH) lundi, qui est passé sous la barre des 2 200 $, absorbant ainsi le choc à court terme. Les risques pour Ethena proviennent des frais de financement élevés qu'il impose sur ses positions ETH à effet de levier. L'autre risque majeur réside dans la stabilité de l'USDe, notamment en cas de retraits massifs.
Le récent krach boursier a entraîné des demandes d'environ 50 millions de dollars en USDe, sur une offre totale de plus de 3 milliards d'USDe. Le stablecoin natif d'Ethereum est relativement difficile à retirer sans perte et applique des mesures de protection, notamment un délai de carence pouvant aller jusqu'à 90 jours. L'USDe reste surcollatéralisé et a maintenu son prix à 1 dollar.
Après la première phase de rachat et d'échange sur DEX, un total de 96 millions de jetons ont été échangés, surmontant ainsi la panique initiale du marché.
Le protocole décentralisé a distribué des USDe à d'autres pools, des fermes de rendement et des DEX. Le token est désormais détenu par 11 149 utilisateurs déclarés sur la blockchain, et plus de 50 % de l'offre est bloquée. Les détenteurs d'USDe peuvent choisir plusieurs protocoles pour générer des rendements sur leurs USDe, tant qu'ils ne les échangent pas.
Je suis désolé de constater autant de souffrance à tous les niveaux
Du côté d'Ethena, je peux confirmer qu'il n'y a absolument aucun problème avec les plus de 50 millions de dollars de rachats traités pendant la nuit, ce qui représente le plus gros volume à ce jour
Les actifs de couverture et les réserves restent supérieurs à 101 % de l'offre de dollars américains, conformément aux rapports d'attestation mentionnés ci-dessous : pic.twitter.com/02yP5tb298
— G | Ethena (@leptokurtic_) 5 août 2024
USDe capable de se dérouler en douceur malgré le risque
Ces dernières semaines, l'offre d'USDe a chuté à environ 3,2 millions d'unités, les nouvelles émissions étant quasiment à l'arrêt. L'USDe mis en staking circule désormais dans l' Ethereum écosystème, principalement sur Pendle et Morpho. Au total, 7 052 portefeuilles détiennent cet actif en staking pour générer des revenus passifs, ce qui minimise les risques liés à sa récupération.
Ethena a démontré sa capacité à réduire progressivement l'offre d'USDe sans panique, sur une période de plusieurs mois. Lors du dernier krach boursier, certains DEX ont constaté un report de leurs utilisateurs vers des stablecoins plus sûrs. Le nombre d'USDe brûlés a également dépassé celui des nouvelles émissions ces dernières semaines. En général, tous les USDe émis ne peuvent pas être échangés de manière fiable, mais même le récent krach boursier n'a pas entraîné de ventes paniques, les utilisateurs d'Ethena ayant choisi de ne pas abandonner le protocole.
Lors de la chute du marché, les taux de financement d'ETH sont devenus négatifs à court terme et sont restés dans cette fourchette pendant plusieurs heures. Cet événement a contraint Ethereum à rembourser ses dettes, compte tenu de sa position longue.
Au fil du temps, Ethena a profité des anticipations généralement optimistes concernant l'ETH, sa principale source de revenus. Pour l'instant, Ethena a résisté, mais les premières heures du krach boursier ont fait craindre une chute du seuil de 1 $ pour l'USDe, voire une propagation du risque à d'autres protocoles. Ethena n'a pas non plus démontré sa capacité de survie face à untracde l'ETH. Le protocole fonctionne selon une courbe de probabilité, où un taux de financement positif n'est pas garanti, et repose sur plusieurs scénarios possibles pour assurer sa viabilité.
Bybit devient le plus important détenteur de dollars américains
Les transferts d'USDe sont flexibles et, en seulement une semaine, Bybit s'est hissé parmi les principaux détenteurs d'USDe. Bybit détient plus de 200 millions de tokens USDe, suite aux entrées de fonds enregistrées il y a une semaine. L'USDe peut désormais être utilisé comme garantie sur les marchés pour les swaps perpétuels.
Ethena Labs a annoncé l'intégration de l'USDe à Bybit à compter du 7 mai, mais ce n'est que le mois dernier qu'a connu un afflux important de fonds, suite à l'ajout d'une prime de 20 % de taux annuel effectif global (TAEG) pour les déposants. L'intégration de Bybit a été considérée comme l'un des facteurs ayant contribué à porter l'offre d'USDe à près de 4 milliards de dollars. Pour l'instant, l'expansion rapide de l'USDe est au point mort, probablement en raison d'une baisse de la demande sur le protocole Pendle. Fin juillet, Pendle a proposé une nouvelle obligation pour les déposants d'USDe, avec une échéance au 25 décembre 2024 et un rendement annualisé de 36 %.
Les revenus de collatéralisation sur l'USDe sont disponibles depuis le 2 aoûtet commenceront à avoir un impact sur l'USDe à l'avenir. Les sceptiques y voient une exposition de Bybit à un actif risqué, susceptible de perdre son ancrage à 1 $.
Malgré la hausse de l'USDe, le token natif ENA est en baisse depuis 12 mois. Il a chuté jusqu'à 0,23 $ lors de la récente reprise du marché, avant de remonter à 0,27 $.
Reportage Cryptopolitan de Hristina Vasileva
