In unserem vorherigen Artikel über den Aufstieg von Digital Asset Treasuries haben wir hervorgehoben, wie diese börsennotierten Unternehmen öffentliche Aktien und Anleihen nutzen, um mehr Krypto-Assets zu kaufen. Steigen die Kryptopreise, steigt auch der Wert ihrer Bestände, was oft zu einer Stärkung der Aktie führt und es ihnen ermöglicht, frisches Kapital aufzunehmen, um mehr Krypto zu kaufen. Das Ergebnis ist eine sich selbst verstärkende Schleife oder ein Flywheel, der das Wachstum bei günstigen Bedingungen beschleunigen kann.
Finanzielle Reflektivität funktioniert jedoch nicht nur in die eine Richtung. Seit dem Hebel-Abbau am 10. Oktober ist der Kryptomarkt strukturell nach unten geneigt, wobei die gesamte Marktkapitalisierung um über 50 % gesunken ist. Vermögenswerte wie Bitcoin und Ethereum, die den Großteil der Digital Asset Treasuries ausmachen, sind jeweils um über 25 % bzw. 38 % gefallen. Dieser Rückgang hat ernsthafte Fragen zur Nachhaltigkeit dieses Modells aufgeworfen.
Die Realität ist, dass bei fallenden Kryptopreisen die Aktienbewertungen schrumpfen, Aufschläge verschwinden und der Zugang zu billigem Kapital knapper wird. Die Volatilität der Aktienkurse der beiden größten DATs, Strategy und BitMine, zeigt, wie eng diese Aktien die Verschiebungen der Krypto-Stimmung nachvollziehen.
Dieser Artikel untersucht die Risiken, die mit dem DAT-Modell verbunden sind, nicht aus der Perspektive, ob Krypto selbst erfolgreich sein wird, sondern aus der Sicht der Kapitalstruktur und der Stabilität der Bilanz.
Reflektivität schneidet in beide Richtungen
In einem steigenden Markt erhöhen höhere Kryptopreise den Wert der Treasury-Bestände, was den Aktienkurs nach oben treiben und die Kapitalbeschaffung erleichtern kann. Dies ist der Teil des Zyklus, an den sich viele gewöhnt haben, seit das DAT-Trend letztes Jahr richtig Fahrt aufnahm. Was jedoch zu wenig diskutiert wird, ist, wie derselbe Kreislauf in die entgegengesetzte Richtung funktioniert.
Wenn die Kryptopreise fallen, sinkt auch der Wert der Bestände des Unternehmens. Da viele Investoren das Unternehmen als Möglichkeit sehen, Krypto-Exposure zu erhalten, fällt der Aktienkurs in der Regel ebenfalls. Stellen Sie es sich so vor: Ein Unternehmen hält 1 Milliarde US-Dollar an Bitcoin, und BTC fällt um 20 %, sinkt der Wert dieser Bestände nun auf 800 Millionen US-Dollar. Investoren berücksichtigen dies sofort in ihrer Bewertung des Unternehmens. Wenn die Identität des Unternehmens eng mit ihrer Krypto-Exposure verknüpft ist, reagiert die Aktie oft schnell.
Es gibt auch eine zweite Ebene. In Bullenmärkten sind Investoren möglicherweise bereit, einen Aufschlag (eine Prämie) für diese Exposure zu zahlen. In einer Talfahrt werden sie vorsichtiger. Diese Prämie kann schrumpfen, weil:
- Das Vertrauen schwindet
- Die Risikobereitschaft sinkt
- Investoren das Asset lieber direkt besitzen wollen, anstatt den „Wrapper“
Die Aktie fällt also nicht nur, weil der Krypto-Bestand an Wert verliert. Sie kann fallen, weil gleichzeitig die narrative Prämie, die daran haftet, schrumpft.
Hier kommt das Paradigma der reversen Reflektivität ins Spiel. In einem sinkenden Markt wird es für DATs einfach viel schwieriger, Geld aufzunehmen. Wenn der Aktienkurs gefallen ist, müsste das Unternehmen mehr Aktien verkaufen, um denselben Geldbetrag aufzubringen. Das bedeutet effektiv, dass bestehende Aktionäre einen kleineren Anteil am Unternehmen besitzen.
Hinzu kommt, dass die Kreditaufnahme ebenfalls schwieriger werden kann. Wenn Unsicherheit bezüglich der Märkte besteht und die Preise in einer Talfahrt sind, sehen Kreditgeber mehr Risiko. Um dieses Risiko zu kompensieren, verlangen sie in der Regel höhere Zinssätze. Dies ist das Paradoxon des DAT-Modells. Geld, das einst billig und leicht zugänglich war, wird teuer und schwerer zu beschaffen.
Hebelwirkung und schuldenfinanzierte Akkumulation
Viele Digital Asset Treasury-Unternehmen verlassen sich nicht nur auf bares Geld, um Krypto zu kaufen. Diese börsennotierten Unternehmen nutzen oft konvertierbare Anleihen, strukturierte Finanzierungen oder andere aktienkoppelte Instrumente, um Geld aufzunehmen und Krypto zu akkumulieren. Das funktioniert gut, wenn die Kryptopreise steigen, da der Wert der Vermögenswerte steigt, während die Schulden tragbar bleiben. Diese Struktur weist jedoch einen eingebauten Mismatch auf, der deutlich sichtbar wird, wenn die Preise eine Wendung nach unten nehmen. Bitcoin, Ethereum oder andere sind inhärent volatile Vermögenswerte. Die Verbindlichkeiten, die diese DATs eingehen, wie z. B. Schuldentilgungen, sind fest und müssen unabhängig von den Marktbedingungen erfüllt werden.
Wenn die Kryptopreise stark fallen, wie in letzter Zeit geschehen, sinkt der Wert der Bestände des Unternehmens entsprechend, während seine Schulden intakt bleiben. Das Unternehmen muss weiterhin Zinszahlungen und Tilgungstermine einhalten, obwohl die Vermögenswerte, die diese Schulden absichern, weniger wert sind. Dies setzt die Bilanz des Unternehmens unter Druck. Bei der traditionellen Treasury-Verwaltung sind Vermögenswerte in der Regel stabil und vorhersehbar. Im DAT-Modell sitzt die Volatilität auf der Asset-Seite, was bedeutet, dass Kursschwankungen sowohl Gewinne als auch Verluste des Unternehmens verstärken können.
NAV-Prämienkompression
Ein weiterer wichtiger Druckpunkt, den man im gesamten DAT-Modell verstehen muss, ist das sogenannte NAV, also der Nettoinventarwert. Dieser misst im Grunde den Wert der Kryptowährungen, die ein Unternehmen in seiner Bilanz hält. Wenn ein Unternehmen Kryptowährungen im Wert von 1 Milliarde US-Dollar hält und der Börsenwert seines Aktienkapitals höher ist als dieser Betrag, wird die Aktie als mit einer Prämie gehend bezeichnet. In diesem Szenario wird die Ausgabe neuer Aktien lukrativ, da das Unternehmen mehr Geld aufnimmt, als der Wert der Vermögenswerte, die jede Aktie unterlegen, beträgt. Umgekehrt führt ein Fall der Aktie unter den Wert ihrer Bestände dazu, dass die Ausgabe neuer Aktien den gegenteiligen Effekt hat: Sie zwingt das Unternehmen, Eigenkapital mit einem Abschlag zu verkaufen, was die bestehenden Aktionäre schwächt.
Wir haben gesehen, wie Prämien in Bullenmärkten schnell steigen können. Diese Prämien können jedoch genauso schnell schrumpfen, wenn sich die Stimmung ändert und die Preise fallen. Wenn dies eintritt, wird Wachstum schwieriger. Abgesehen davon, dass die Fähigkeit des Unternehmens, Kapital aufzunehmen, nachlässt, können Anleger das Modell in Frage stellen und das Management könnte in eine defensivere Haltung gedrängt werden.
Wenn wir uns nun das aktuelle Szenario ansehen, wird klar, dass der Märkte den DAT-Unternehmen keine pauschalen Prämien mehr zuweist. Stattdessen scheinen sie sie basierend auf der wahrgenommenen Stärke der Bilanz, der Umsetzungsfähigkeit und der Nachhaltigkeit des Modells zu bewerten.
Innovation mit eingebetteter Volatilität
Das DAT-Modell stellt einen echten Wandel in der Interaktion von Kapitalmärkten mit Kryptowährungen dar. Sie haben die Exposition gegenüber digitalen Vermögenswerten in eine Unternehmensstrategie verwandelt und nutzen Aktien- und Schuldenmärkte, um Positionen aufzubauen. Doch trotz aller Vorteile, die dieses Modell in einem bullischen Umfeld mit sich bringt, zeigt sich der inverse Effekt dieses Modells nun, während Kryptowährungen eine tiefe Korrektur durchlaufen.
Es gibt eine klare Erkenntnis daraus: Diese börsennotierten Unternehmen bauen Kapitalstrukturen rund um Kryptowährungen auf, anstatt sie einfach nur zu halten. Das bedeutet, dass das Risiko nicht nur von steigenden oder fallenden Kryptopreisen ausgeht, sondern davon, wie sich diese Veränderungen auf die Schuldenstände, die Aktienemissionen und die Fähigkeit des Unternehmens, Geld aufzunehmen, auswirken.
Für diejenigen, die dieses Modell aus der Krypto-Perspektive betrachten, ist die natürliche Frage, ob dies das Potenzial hat, zu einer weiteren Entflechtung der Preise aller Vermögenswerte zu führen. Wenn einige der größten DAT-Unternehmen fällige Schulden haben, knapp an Bargeld sind oder in einer Rezession Schwierigkeiten haben, sich erneut zu verschulden, könnten sie gezwungen sein, ihre Käufe zu verlangsamen oder in schwierigeren Situationen einen Teil ihrer Kryptowährungen aus ihrer Bilanz verkaufen. Daher besteht die Wahrscheinlichkeit, dass dies zu weiteren Verlusten führen könnte, dies impliziert jedoch nicht automatisch eine Ansteckung oder einen systemischen Zusammenbruch aller DATs.
Haftungsausschluss. Dies ist eine Pressemitteilung. Leser sollten vor der Durchführung von Maßnahmen im Zusammenhang mit dem beworbenen Unternehmen oder seinen verbundenen Unternehmen oder Diensten eine eigene Due Diligence durchführen. Cryptopolitan.com ist nicht direkt oder indirekt für Schäden oder Verluste verantwortlich, die durch die Nutzung oder das Vertrauen auf Inhalte, Waren oder Dienstleistungen, die in der Pressemitteilung erwähnt werden, verursacht oder angeblich verursacht wurden.
Anush Jafer
Anush ist Krypto-Forschungsanalyst und Journalist mit vier Jahren Erfahrung in der Branche. Er deckt Stablecoins, On-Chain-Analysen, regulatorische Entwicklungen und makrogetriebene Krypto-Narrative ab. Zudem moderiert er die Live-Marktstreams und Podcasts von Cryptopolitan.
