Dicho esto, la reflexividad financiera no solo funciona hacia arriba. Desde el desenredo de apalancamiento del 10 de octubre, el mercado de cripto se ha inclinado estructuralmente a la baja, con la capitalización total de mercado cayendo más del 50%. Activos como Bitcoin y Ethereum, que constituyen la mayor parte de las tesorerías de activos digitales, ahora han caído más del 25% y 38% respectivamente. Esta corrección ha generado serias preguntas sobre la sostenibilidad de este modelo. 

En nuestro artículo anterior sobre el auge de las Tesorerías de Activos Digitales, destacamos cómo estas empresas públicas están utilizando acciones y deuda públicas para comprar más activos cripto. A medida que los precios de las criptomonedas suben, el valor de sus tenencias aumenta a su vez, lo que a menudo conduce a fortalecer su acción y, en última instancia, poder levantar capital fresco para comprar más cripto. El resultado es un bucle de refuerzo positivo o rueda voladora que puede acelerar el crecimiento cuando las condiciones son favorables.

La realidad es que cuando los precios de cripto caen, las valoraciones de las acciones pueden comprimirse, los premiums pueden desaparecer y el acceso a capital barato puede estrecharse. La volatilidad alrededor de los precios de las acciones de los dos DAT más grandes, Strategy y BitMine, es indicativa de cuán estrechamente estas acciones pueden rastrear los cambios en el sentimiento de cripto. 

Este artículo analiza los riesgos asociados con el modelo DAT, no desde la perspectiva de si cripto en sí tendrá éxito, sino desde la perspectiva de la estructura de capital y la estabilidad del balance. 

La reflexividad corta por ambos lados 

En un mercado alcista, precios de cripto más altos elevan el valor de las tenencias de tesorería, lo que puede empujar el precio de la acción hacia arriba y facilitar la obtención de capital. Esta es la parte del ciclo a la que muchos se han acostumbrado desde que la tendencia DAT realmente despegó el año pasado. Sin embargo, no se discute lo suficiente cómo el mismo bucle funciona a la inversa. 

Cuando los precios de cripto caen, el valor de las tenencias de la empresa también cae. Dado que muchos inversores ven a la empresa como una forma de obtener exposición a cripto, el precio de la acción generalmente también cae. Piénsalo así: digamos que una empresa tiene $1 mil millones en Bitcoin y BTC cae un 20%, el valor de esta tenencia ahora cae a $800 millones. Los inversores factorizan inmediatamente eso en cómo ven a la empresa. Si la identidad de la empresa está estrechamente ligada a su exposición a cripto, la acción a menudo reacciona rápidamente. 

Cuando los precios de las criptomonedas caen, el valor de las tenencias de la empresa también cae. Dado que muchos inversores ven a la empresa como una forma de obtener exposición a las criptomonedas, el precio de la acción generalmente también cae. Piénsalo de esta manera: digamos que una empresa tiene $1.000 millones en Bitcoin y BTC cae un 20 %, el valor de esta tenencia ahora cae a $800 millones. Los inversores tienen en cuenta inmediatamente esto a la hora de valorar la empresa. Si la identidad de la empresa está estrechamente ligada a su exposición a las criptomonedas, la acción suele reaccionar rápidamente. 

​​También existe una segunda capa. En los mercados alcistas, los inversores pueden estar dispuestos a pagar un extra (una prima) por esa exposición. En una corrección, se vuelven más cautelosos. Esa prima puede reducirse debido a:

• Caída de la confianza 
• Disminución de la aversión al riesgo
• Los inversores prefieren poseer el activo directamente en lugar de a través de un envoltorio financiero

Por lo tanto, la acción no solo cae porque la tenencia de cripto pierde valor. Puede caer porque la prima narrativa asociada a ella se comprime al mismo tiempo. 

Aquí es donde entra en juego el paradigma de la reflexividad inversa. En un mercado bajista, recaudar fondos se vuelve mucho más difícil para las DAT. Si el precio de la acción ha caído, la compañía tendría que vender más acciones para recaudar la misma cantidad de dinero. Esto significa efectivamente que los accionistas existentes poseerían una parte menor de la empresa. 

A esto se suma que el endeudamiento también puede volverse más difícil. Cuando hay incertidumbre en los mercados y los precios están en retroceso, los prestamistas perciben más riesgo. Para compensar ese riesgo, suelen solicitar tipos de interés más altos. Esta es la paradoja del modelo DAT. El dinero que antes era barato y fácil de obtener se vuelve caro y difícil de conseguir. 

Acumulación apalancada y financiada con deuda

Muchas empresas de tesorería de activos digitales (DAT) no dependen únicamente de efectivo para comprar cripto. Estas empresas cotizadas suelen utilizar bonos convertibles, financiación estructurada u otros instrumentos vinculados al capital para recaudar fondos y acumular cripto. Esto funciona bien cuando los precios de la cripto están subiendo, ya que el valor de los activos aumenta mientras la deuda se mantiene manejable. Sin embargo, esta misma estructura tiene un desajuste interno que se vuelve claramente visible cuando los precios giran a la baja. Bitcoin, Ethereum u otros son activos inherentemente volátiles. Las obligaciones que asumen estas DAT, como los pagos de deuda, son fijas y deben cumplirse independientemente de las condiciones del mercado. 

Cuando los precios de la cripto caen bruscamente, como ha ocurrido recientemente, el valor de las tenencias de la empresa disminuye junto con ello, mientras que su deuda permanece intacta. La compañía aún debe cumplir con los pagos de intereses y los plazos de reembolso, aunque los activos que respaldan esa deuda valgan menos. Esto ejerce presión sobre el balance de la empresa. Al observar la gestión de tesorería tradicional, los activos suelen ser estables y predecibles. En el modelo DAT, la volatilidad reside en el lado de los activos, lo que significa que las fluctuaciones de precio pueden amplificar tanto las ganancias como las pérdidas de la empresa. 

Compresión de la prima sobre el valor neto de activos (NAV) 

Otro punto de presión importante para comprender dentro del modelo DAT es algo llamado NAV, o valor neto de activos. Esto básicamente mide el valor de la cripto que una empresa tiene en su balance. Si una empresa posee 1.000 millones de dólares en criptomonedas y su valor en bolsa es superior a esa cantidad, se dice que la acción cotiza con una prima. En este escenario, emitir nuevas acciones resulta lucrativo porque la empresa recauda más dinero que el valor de los activos que respaldan cada acción. Por el contrario, si la acción cae por debajo del valor de sus tenencias, emitir nuevas acciones hace lo opuesto, ya que obliga a la empresa a vender capital a un descuento, lo que debilita a los accionistas existentes. 

Hemos visto cómo las primas pueden subir rápidamente durante los mercados alcistas. Sin embargo, estas primas pueden reducirse tan rápido cuando cambia el sentimiento y los precios caen. Cuando esto ocurre, el crecimiento se vuelve más difícil. Además de la capacidad de la empresa para recaudar capital que se ralentiza, los inversores pueden cuestionar el modelo y la gestión podría verse impulsada a adoptar una postura más defensiva. 

Ahora, al observar el escenario actual, está claro que el mercado ya no asigna primas generalizadas a todas las empresas DAT. En su lugar, parece estar valorándolas en función de la solidez percibida de su balance, la capacidad de ejecución y la sostenibilidad del modelo. 

Innovación con volatilidad integrada

El modelo DAT es un cambio real en la forma en que los mercados de capitales interactúan con las criptomonedas. Han convertido la exposición a activos digitales en una estrategia corporativa, utilizando los mercados de capitales y deuda para acumular posiciones. Sin embargo, por todas las ventajas que este modelo conlleva en un entorno alcista, el impacto inverso de este modelo se está haciendo evidente a medida que la cripto pasa por una corrección profunda. 

Hay una conclusión clara: estas empresas públicas están construyendo estructuras de capital en torno a la cripto en lugar de simplemente mantenerla. Esto significa que el riesgo no proviene únicamente de que los precios de la cripto suban o bajen, sino de cómo esos cambios afectan los niveles de deuda de la empresa, la emisión de acciones y su capacidad para recaudar fondos. 

Ahora, para aquellos que observan este modelo desde dentro del espacio cripto, la pregunta natural es si esto tiene el potencial de causar un nuevo desmontaje en los precios de los activos en general. Si algunas de las empresas DAT más grandes tienen deuda próxima a vencer, tienen escasez de efectivo o luchan por volver a pedir prestado durante una corrección, pueden verse obligadas a ralentizar sus compras o, en situaciones más difíciles, vender una parte de su cripto desde su balance. Por lo tanto, existe la posibilidad de que esto cause más presión a la baja, pero esto no implica automáticamente un contagio o un colapso sistémico en todas las DAT.