La economía del envoltorio: cómo funciona la rueda de tesorería de criptomonedas 

Durante décadas, la gestión de la tesorería corporativa siguió un plan de juego muy simple: proteger el efectivo de la empresa. El capital excedente generalmente se depositaba en depósitos bancarios, bonos gubernamentales a corto plazo u otras inversiones de bajo riesgo con el propósito de preservar el valor y proporcionar liquidez cuando fuera necesario. La tesorería servía principalmente como un lugar de estabilidad y lejos de cualquier tipo de inversión arriesgada. 

Sin embargo, en los últimos años y especialmente desde el año pasado, la gestión de la tesorería corporativa ha adquirido un significado completamente nuevo. Las empresas cotizadas en bolsa no han dudado en utilizar sus balances para obtener exposición a criptomonedas como Bitcoin, Ethereum y otras altcoins. 

No estamos hablando de una parte asignada, sino de una tendencia notable en las empresas que adoptan lo que se conoce como tesorería de activos digitales, o DAT por sus siglas en inglés, como su estrategia principal de tesorería. En otras palabras, este tipo de estrategia de tesorería está invirtiendo el status quo de la mentalidad de preservación primero, pasando a ver su tesorería como un motor de inversión activo. Estas empresas DAT ven las criptomonedas como inversiones que crecerán significativamente con el tiempo y beneficiarán finalmente al balance de la empresa, al atractivo para los inversores y a la narrativa de crecimiento a largo plazo. 

En los últimos dos años, alrededor de 30 empresas se han transformado en DATs y hoy mantienen criptomonedas por valor de más de 69 mil millones de dólares. Sin embargo, la aceleración de esta tendencia ha planteado una pregunta incómoda pero importante: ¿Pueden estas empresas verse como negocios con una tesorería lateral o son un tipo de instrumento apalancado para mantener y acumular criptomonedas? 

Antes de responder a esta pregunta y analizar las ventajas y riesgos asociados con este modelo, es importante desglosar el mecanismo y comprender cómo funciona realmente el ciclo de retroalimentación de la tesorería de criptomonedas en la práctica. 

Cómo funciona la rueda de tesorería de criptomonedas

La razón por la que empresas como Strategy, Bitmine y otras se apresuran a añadir activos digitales a sus balances se debe a algo llamado la rueda de tesorería de criptomonedas. Esencialmente, es un ciclo de retroalimentación extremadamente lucrativo cuando las condiciones del mercado son favorables. Desglosemos paso a paso para entender cómo funciona esto: 

Paso 1: Una empresa pública decide comprar y mantener criptomonedas en su tesorería

El proceso comienza con una empresa pública que utiliza parte de sus reservas de efectivo para comprar activos digitales como Bitcoin, Ethereum u otras altcoins. Los inversores tradicionales ven esto como una vía para obtener exposición a las criptomonedas a través de una empresa pública regulada. 

Paso 2: Si y cuando los precios de las criptomonedas suben, el balance de la empresa se ve más fuerte

Cuando las tenencias de criptomonedas aumentan de valor, esto también sostiene el valor de la empresa. El hecho es que una trayectoria alcista en sus tenencias esencialmente hace que la empresa parezca "más rica" en papel. Esto, a su vez, a menudo mejora el sentimiento alrededor de la acción. A medida que los inversores anticipan una futura acumulación y momento alcista, en los mercados alcistas, esto puede resultar en que la acción de la empresa suba más que la criptomoneda subyacente. 

Paso 3: La acción comienza a cotizar con una prima y esa prima se vuelve útil

Este es un punto de inflexión clave en todo el viaje de la rueda. Si el mercado valora a la empresa más alto que el valor de sus tenencias de criptomonedas (y su negocio), la empresa ahora cotiza con una prima. Piénsalo de esta manera: el mercado está esencialmente diciendo "pagaremos un extra por este envoltorio porque nos da una exposición fácil". Aquí es donde te encuentras con el término múltiplo del Valor Neto de Activos o mNAV por sus siglas en inglés. Esto es básicamente una yarda para medir si cotiza con una prima o un descuento con respecto al valor de sus tenencias de criptomonedas. Si mNAV = 1.0, esto significa que la empresa cotiza en línea con el valor de sus criptomonedas. Si mNAV = 2.0, esto te indica que la empresa cotiza al 2x el valor de sus tenencias y cualquier cosa por debajo de 1.0 es indicativa de un descuento. 

Paso 4: La empresa recauda dinero utilizando ese precio de acción más alto 

Una vez que la acción ha subido, la empresa puede recaudar capital más fácilmente. Esto se puede hacer de dos formas comunes: 

• Emitir acciones (vender nuevas acciones a los inversores) 
• Emitir deuda (pedir dinero prestado) 

Aquí es donde entran en juego los bonos convertibles. 

Paso 5: Los bonos convertibles entran en escena 

La forma más fácil de entender los bonos convertibles es como un préstamo que puede convertirse en acciones más tarde. A los inversores les gusta este instrumento porque si la acción sube de valor, pueden convertir y beneficiarse como accionistas. Por otro lado, si la acción no acumula valor, aún mantienen un bono que debería ser reembolsado. 

Para los inversores, es una forma de obtener exposición al alza sin asumir todo el riesgo de capital. Para la empresa, puede ser una forma más barata de pedir prestado que un bono regular, especialmente cuando el sentimiento de los inversores es fuerte y la acción cotiza con un mNAV alto. 

Paso 6: La empresa utiliza ese nuevo dinero para comprar más criptomonedas 

Aquí es cuando la rueda realmente entra en movimiento. La empresa utiliza el capital que recaudó (vía acciones o convertibles) y compra más activos digitales. Eso aumenta las tenencias de criptomonedas por acción, fortalece la narrativa y puede empujar potencialmente la acción hacia arriba. 

Paso 7: Repetir

El ciclo de retroalimentación luego entra en un ciclo auto-perpetuante de comprar criptomonedas para que la acción suba, para recaudar dinero y comprar más criptomonedas. Un punto clave aquí es que esta rueda depende realmente de la confianza y el momento del precio dentro del activo de criptomoneda subyacente. Recaudar dinero puede volverse más difícil si la acción cotiza por debajo de su prima y esto finalmente puede ralentizar, o peor aún, causar un impacto inverso en el ciclo. Por esta razón, la estrategia DAT ha sido a menudo cuestionada como una empresa arriesgada. Aunque el propósito de este blog es introducir el mecanismo en lugar de entrar en los aspectos negativos, es importante reconocer la vulnerabilidad estructural básica. 

La historia de origen y dónde estamos ahora

El primer movimiento de tesorería de criptomonedas de una empresa pública ocurrió en agosto de 2020 cuando Strategy (entonces Microstrategy) reveló públicamente una compra de $250 millones de BTC (aproximadamente 21,454 BTC en ese momento). Avancemos hasta febrero de 2026, Strategy es ahora con diferencia la mayor poseedora de DAT, manteniendo 717,131 BTC o el 3.41% del suministro total de Bitcoin a través de 99 órdenes de compra separadas. 

Lo que comenzó como una estrategia centrada en Bitcoin ha evolucionado desde entonces hacia algo más amplio. Una vez que el mercado vio que los balances podían utilizarse como vehículos para la exposición a activos digitales, solo fue cuestión de tiempo antes de que el modelo se expandiera más allá de un solo activo. La lógica era simple: si la rueda funciona para Bitcoin, teóricamente puede funcionar para otras redes de criptomonedas grandes y líquidas también. 

Hoy, las empresas públicas también están acumulando y construyendo tesoros en otras criptomonedas importantes, especialmente Ethereum y Solana. Este modelo DAT de ir más allá de una estrategia centrada únicamente en Bitcoin realmente entró en vigor el año pasado, cuando empresas públicas como BitMine y SharpLink comenzaron a agregar agresivamente ETH a sus tesoros.  

Podemos ver este gran cambio observando la velocidad a la que estas empresas han absorbido la oferta de estos activos. Al momento de escribir, las empresas públicas poseen el 2,57 % de la oferta total de Solana y más del 5 % de Ethereum. Una realidad que simplemente no existía incluso si miramos hacia atrás solo un año. Más allá de estas dos redes, hay empresas que también están acumulando otras redes de capa 1 de gran capitalización, como BNB, HYPE y SUI. 

Por qué los inversores compran el envoltorio en lugar del activo 

Una pregunta natural que surge es simple: si los inversores quieren exposición a las criptomonedas, ¿por qué no comprar el activo directamente? La respuesta reside en la estructura. Las empresas públicas ofrecen un envoltorio regulado y familiar que encaja perfectamente en las cuentas de corretaje tradicionales y en los mandatos institucionales. Los inversores pueden obtener exposición a través de acciones o bonos sin tener que lidiar con la custodia, las billeteras o el riesgo de intercambio. Para muchos fondos, esa conveniencia por sí sola es suficiente para justificar la compra de la acción en lugar del token.

También hay un elemento estratégico en juego. Algunos inversores creen que el envoltorio puede superar al activo subyacente cuando la rueda gira correctamente. Si una empresa puede levantar capital con una prima y acumular más criptomonedas por acción, la acción puede moverse de manera más agresiva que el propio activo. En ese sentido, los inversores no solo están comprando Bitcoin o Ethereum, están comprando una estrategia de asignación de capital superpuesta sobre él.

Sin embargo, con la reciente caída de los mercados de criptomonedas, este modelo está siendo cuestionado y con razón. Cuando los precios caen y las primas se comprimen, la rueda pierde impulso. Recaudar capital se vuelve más difícil, el riesgo de dilución aumenta y la brecha entre el envoltorio y el activo se estrecha. Esto no significa que el modelo DAT desaparezca, pero sí obliga a los inversores a reevaluar su sostenibilidad. Un artículo de seguimiento examinará estos riesgos estructurales en detalle y explorará qué sucede cuando la rueda se ralentiza.