على مدى عقود، اتبعت إدارة صناديق الشركات حزمة عمل بسيطة تتمثل في حماية نقد الشركة. كانت الأموال الفائضة تُودع عادةً في ودائع بنكية أو سندات حكومية قصيرة الأجل أو استثمارات أخرى منخفضة المخاطر بهدف الحفاظ على القيمة وتوفير السيولة عند الحاجة. كانت الخزينة تخدم بشكل أساسي كمكان للاستقرار وبعيدًا عن أي نوع من الاستثمارات الجريئة.
ومع ذلك، خلال السنوات القليلة الماضية وخصوصًا منذ العام الماضي، اكتسبت إدارة صناديق الشركات معنى جديدًا تمامًا. لم تتردد الشركات المدرجة علنًا في استخدام ميزانياتها العمومية للحصول على تعرض للعملات المشفرة مثل البيتكوين والإيثريوم والعملات البديلة الأخرى.
لا نتحدث عن تخصيص جزء معين، بل عن اتجاه ملحوظ في اعتماد الشركات لما يُعرف بصندوق الأصول الرقمية، أو DAT اختصارًا، كاستراتيجية خزينة أساسية. بعبارة أخرى، هذا النوع من استراتيجية الخزينة يقلب الوضع الراهن لذهنية
على مدى العامين الماضيين، تحولت حوالي 30 شركة إلى صناديق DAT، وتمتلك اليوم عملات مشفرة بقيمة تزيد عن 69 مليار دولار. ومع ذلك، فإن تسارع هذا الاتجاه طرح سؤالًا غير مريح لكنه مهم على الطاولة. هل يمكن اعتبار هذه الشركات أعمالًا تجارية لديها خزينة جانبية، أم أنها نوع من أدوات الرافعة المالية للاحتفاظ وتراكم العملات المشفرة؟
قبل الإجابة على هذا السؤال والنظر في المزايا والمخاطر المرتبطة بهذا النموذج، من المهم تفكيك الآلية وفهم كيف تعمل حلقة تغذية الخزينة للعملات المشفرة فعليًا في الممارسة العملية.
كيف تعمل عجلة الخزينة للعملات المشفرة
السبب وراء توجه شركات مثل Strategy وBitmine وغيرها لإضافة الأصول الرقمية إلى ميزانياتها العمومية هو شيء يُسمى عجلة الخزينة للعملات المشفرة. بشكل أساسي، إنها حلقة تغذية مربحة للغاية عندما تكون ظروف السوق مواتية. دعونا نحللها خطوة بخطوة لفهم كيفية عملها:
الخطوة 1: تقرر شركة عامة شراء والعمل بالعملات المشفرة في خزائنها
تبدأ العملية عندما تستخدم شركة عامة جزءًا من احتياطياتها النقدية لشراء أصول رقمية مثل البيتكوين أو الإيثريوم أو عملات بديلة أخرى. يرى المستثمرون التقليديون في ذلك وسيلة للحصول على تعرض للعملات المشفرة عبر شركة عامة منظمة.
الخطوة 2: إذا ارتفعت أسعار العملات المشفرة، تبدو ميزانية الشركة أقوى
عندما ترتفع قيمة الاحتفاظات بالعملات المشفرة، فإن ذلك يدعم قيمة الشركة أيضًا. الحقيقة هي أن المسار الصعودي في احتفاظاتها يجعل الشركة تبدو
الخطوة 3: يبدأ السهم في التداول بعلاوة وتصبح هذه العلاوة مفيدة
هذه نقطة تحول رئيسية في رحلة العجلة بأكملها. إذا قيّمت السوق الشركة بقيمة أعلى من قيمة احتفاظاتها بالعملات المشفرة (وأعمالها)، فإن الشركة تتداول الآن بعلاوة. فكّر في الأمر بهذه الطريقة: السوق تقول بشكل أساسي
الخطوة 4: ترفع الشركة الأموال باستخدام سعر السهم الأعلى
بمجرد ارتفاع السهم، يمكن للشركة جمع رأس المال بسهولة أكبر. يمكن القيام بذلك بطريقتين شائعتين:
- إصدار أسهم (بيع أسهم جديدة للمستثمرين)
- إصدار ديون (اقتراض المال)
هنا يأتي دور ما يُسمى بالسندات القابلة للتحويل.
الخطوة 5: تدخل السندات القابلة للتحويل إلى الصورة
أسهل طريقة لفهم السندات القابلة للتحويل هي اعتبارها قرضًا يمكن تحويله إلى أسهم لاحقًا. يحب المستثمرون هذه الأداة لأنه إذا ارتفعت قيمة السهم، يمكنهم التحويل والاستفادة مثل المساهمين. من ناحية أخرى، إذا لم يكتسب السهم قيمة، فإنهم لا يزالون يمسكون بسند يجب سدادها.
بالنسبة للمستثمرين، إنها وسيلة للحصول على تعرض للارتفاع دون تحمل مخاطر حقوق الملكية الكاملة. بالنسبة للشركة، يمكن أن تكون طريقة أرخص للاقتراض من السند العادي، خاصة عندما يكون معنويات المستثمرين قوية والسهم يتداول بعلاوة mNAV عالية.
الخطوة 6: تستخدم الشركة ذلك المال الجديد لشراء المزيد من العملات المشفرة
هنا تبدأ العجلة الدوارة في الحركة حقًا. تستخدم الشركة رأس المال الذي جمعته (عبر الأسهم أو السندات القابلة للتحويل) لشراء المزيد من الأصول الرقمية. يزيد ذلك من احتياطات العملات المشفرة لكل سهم، ويعزز السرد القصصي ويمكن أن يدفع السهم للأعلى.
الخطوة 7: كرر
ثم تدخل حلقة التغذية الراجعة في دورة ذاتية الاستمرار لشراء العملات المشفرة لارتفاع السهم لجمع المال لشراء المزيد من العملات المشفرة. نقطة رئيسية هنا هي أن هذه العجلة الدوارة تعتمد حقًا على الثقة وزخم السعر داخل الأصل الأساسي للعملات المشفرة. يمكن أن يصبح جمع المال أصعب إذا تداول السهم دون علاوته، وهذا في النهاية يمكن أن يبطئ، أو الأسوأ، يسبب تأثيرًا عكسيًا على الحلقة. هذا هو السبب في أن استراتيجية DAT غالبًا ما تم التشكيك فيها كمغامرة محفوفة بالمخاطر. على الرغم من أن هدف هذا المدونة هو تقديم الآلية بدلاً من الدخول في الجوانب السلبية، فمن المهم الاعتراف بالضعف الهيكلي الأساسي.
قصة الأصل وأين نحن الآن
جاءت أول حركة لخزينة العملات المشفرة من قبل شركة عامة في أغسطس 2020 عندما كشفت Strategy (المعروفة آنًا بـ Microstrategy) علنًا عن شراء بقيمة 250 مليون دولار من BTC (حوالي 21,454 BTC في ذلك الوقت). انتقلنا إلى فبراير 2026، حيث أصبحت Strategy الآن بوضوح أكبر حامل لـ DAT بامتلاكها 717,131 BTC أو 3.41% من المعروض الكلي للبيتكوين عبر 99 أمر شراء منفصلة.
ما بدأ كاستراتيجية تركز على البيتكوين تطور منذ ذلك الحين إلى شيء أوسع. بمجرد أن رأى السوق أن ميزانيات الشركات يمكن استخدامها كوسائل للتعرض للأصول الرقمية، كان الأمر مسألة وقت فقط قبل أن يتوسع النموذج ليتجاوز أصلًا واحدًا. كانت المنطق بسيطًا: إذا كانت العجلة الدوارة تعمل للبيتكوين، فيمكن نظريًا أن تعمل أيضًا للشبكات الكبيرة والسائلة الأخرى للعملات المشفرة.
اليوم، تقوم الشركات العامة بتراكم وبناء خزائن في عملات مشفرة رئيسية أخرى أيضًا، خاصة الإيثريوم وSolana. جاء نموذج DAT هذا الذي يتجاوز استراتيجية البيتكوين أولاً حيز التنفيذ فعليًا العام الماضي عندما بدأت شركات عامة مثل BitMine وSharpLink في إضافة ETH إلى خزائنها بشكل عدواني.
يمكننا رؤية هذا التحول الكبير من خلال النظر إلى السرعة التي امتصت بها هذه الشركات المعروض من هذه الأصول. في وقت كتابة هذا، تمتلك الشركات العامة 2.57% من المعروض الكلي لـ Solana وEthereum بأكثر من 5%. حقيقة لم تكن موجودة ببساطة حتى لو نظرت إلى الوراء فقط عام واحد. بالإضافة إلى هاتين الشبكتين، هناك شركات أيضًا تراكم شبكات Layer 1 الكبيرة الأخرى مثل BNB وHYPE وSUI.
لماذا يشتري المستثمرون الغلاف بدلاً من الأصل
سؤال طبيعي يتبع هو بسيط: إذا أراد المستثمرون تعرضًا للعملات المشفرة، لماذا لا يشترون الأصل مباشرة؟ تكمن الإجابة في الهيكل. تقدم الشركات العامة غلافًا منظمًا ومألوفًا يناسب بشكل مريح حسابات الوساطة التقليدية والولايات المؤسسية. يمكن للمستثمرين الحصول على تعرض من خلال الأسهم أو السندات دون التعامل مع الحفظ أو المحافظ أو مخاطر المنصات. بالنسبة للعديد من الصناديق، فإن هذه الراحة وحدها كافية لتبرير شراء السهم بدلاً من الرمز.
هناك أيضًا عنصر استراتيجي يلعب دورًا. يعتقد بعض المستثمرين أن الغلاف يمكن أن يتفوق على الأصل الأساسي عندما تعمل العجلة الدوارة. إذا تمكنت شركة من جمع رأس المال بعلاوة وتراكم المزيد من العملات المشفرة لكل سهم، يمكن أن يتحرك السهم بشكل أكثر عدوانية من الأصل نفسه. بمعنى آخر، المستثمرون لا يشترون فقط البيتكوين أو الإيثريوم، بل يشترون استراتيجية تخصيص رأس المال موضوعة فوقه.
ومع ذلك، مع التراجع الأخير في أسواق العملات المشفرة، يتم التشكيك في هذا النموذج، وبشكل صحيح. عندما تنخفض الأسعار وتنضغط الهوامش، تفقد العجلة الدوارة زخمها. يصبح جمع رأس المال أصعب، ويزداد خطر التخفيف، ويتقلص الفجوة بين الغلاف والأصل. هذا لا يعني أن نموذج DAT سيختفي، لكنه يجبر المستثمرين على إعادة تقييم استدامته. ستفحص مقال تابع هذه المخاطر الهيكلية بالتفصيل وتستكشف ما يحدث عندما تتباطأ العجلة الدوارة.
إخلاء مسؤولية. هذا بيان صحفي. ينبغي على القراء إجراء العناية الواجبة بأنفسهم قبل اتخاذ أي إجراءات تتعلق بالشركة المُروّجة أو أي من شركاتها التابعة أو خدماتها. Cryptopolitan.com لا تتحمل أي مسؤولية، مباشرة أو غير مباشرة، عن أي ضرر أو خسارة ناتجة أو يُزعم أنها ناتجة عن أو مرتبطة باستخدام أو الاعتماد على أي محتوى أو سلع أو خدمات مذكورة في النشرة الصحفية.
أنوش جافر
أنوش محلل أبحاث عملات رقمية وصحفي بخبرة تمتد لأربع سنوات في هذا القطاع. يغطي العملات المستقرة، والتحليل على السلسلة، والتطورات التنظيمية، وسرديات العملات الرقمية المدفوعة بالماكرو. كما يستضيف البث المباشر للأسواق والبودكاست الخاص بـ Cryptopolitan.
