هل يمكن للعائد أن يتفوق على البيتكوين؟ BITA من BlackRock يشعل الجدل

ظهر iShares BITA (صندوق الاستثمار المتداول للدخل من علاوة البيتكوين)، من BlackRock، في بورصة Nasdaq في 16 يونيو 2026. يوفر BITA للمستثمرين الوصول إلى مدفوعات نقدية شهرية على شكل دخل من علاوات البيتكوين باستخدام خيارات الشراء المغطاة. سيوفر هذا المنتج الاستثماري عائداً سنوياً بنسبة 15%-25%， مما أثار جدلاً في مساحة العملات المشفرة حول كيفية إمكانية مثل هذه المنتجات سحب رأس المال من البيتكوين نفسه في المستقبل.

بينما من السابق لأوانه التفكير في الاستبدال، فإن الفكرة نفسها منطقية لأن صندوق البيتكوين الآخر من BlackRock، iShares Bitcoin Trust (IBIT)، جمع أصولاً بقيمة ما يقرب من 49 مليار دولار منذ يناير 2024. ومع ذلك، لا يتنافس iShares BITA مع IBIT على أرضية متكافئة. يصدر BITA خيارات شراء على ما يقرب من ربع أو ثلث المحفظة شهرياً ويحقق علاوات، والتي تدفع بعد ذلك توزيعات. هناك حد لإمكانية الدخل لأن المستثمرين يكسبون فقط حوالي 70% من عوائد البيتكوين، وفقاً لمحلل صناديق ETF في Bloomberg، إريك بالشوناس.

كيف يدر صندوق BITA الدخل

يتكون صندوق BITA من بيتكوين سبوت (محتفظ به بواسطة Coinbase) وأسهم IBIT، ويكتب خيارات شراء ضد موقف IBIT. عندما يتداول البيتكوين بشكل جانبي أو يرتفع ببطء، تعزز علاوات الخيارات العوائد بما يتجاوز ما يكسبه حامل السبوت. عندما يرتفع البيتكوين فوق سعر الإضراب، يحتفظ الصندوق بعلاوته لكنه يتخلى عن الأرباح فوق هذا العتبة.

روبرت ميتشنيك، الرئيس التنفيذي للأصول الرقمية في BlackRock، كان قد صرح بأن «جزءاً كبيراً من قاعدة عملائنا مهتم بالبيتكوين ولكنه يركز أيضاً بشدة على توليد الدخل». ووصف BITA بأنه استجابة للاحتياجات التي أعرب عنها المستشارون الماليون والمستثمرون المؤسسيون الذين لم يشاركوا في شراء البيتكوين لأنه لا ينتج أي دخل.

تكلفة إدارة الصندوق السنوية هي 0.65%， مما يجعلها أغلى بثلاث مرات تقريباً من رسوم 0.25% التي تفرضها IBIT ولكن أرخص مقارنة بالرسوم التي تفرضها المنافسين الآخرين. انطلق بحوالي 10.65 مليون دولار من الأصول الصافية، مع توفير Susquehanna Securities دعم صنع السوق.

المقايضة التي يجريها المستثمرون مع BITA

في تاريخ الإطلاق، سعر البيتكوين كان حوالي 66,500 دولار، أقل بنسبة 23% تقريباً من مستويات ذروة أواخر عام 2025. ترك هذا الانخفاض التقلب الضمني مرتفعاً، مما دفع علاوات الخيارات إلى الارتفاع التي يحققها BITA. عندما يبقى السوق هادئاً أو يتحرك ببطء نحو الأعلى، تعمل الأرقام لصالح BITA. إذا تسارع الارتفاع، يفوز موقف السبوت لأن خيارات شراء BITA تضع غطاءً على الارتفاع المحتمل.

المخاطر المرتبطة بالاستثمار مع BITA واضحة، حيث «العائد الرئيسي ليس هدية. إنه التعويض الذي تحصل عليه مقابل التخلي عن ذيل الارتفاع». تاريخياً، كانت ارتفاعات البيتكوين مركزة للغاية من حيث العوائد، وهو بالضبط ما تتجاهله استراتيجية العائد المقيد. المستثمرون الذين يكسبون علاوة في سوق يتحرك ضمن نطاق لمدة عامين على ما يرام. لكن المستثمرين الذين يركبون فترة مضاعفة يرون أرباحهم تتضاءل مقارنة بأصحاب IBIT.

شيء آخر يفتقر إليه BITA هو أي نوع من الحماية من الخسائر. على سبيل المثال، يؤدي انخفاض بنسبة 30% في قيمة البيتكوين إلى خسائر بنسبة 30% لمستثمري BITA أيضاً.

هل يمكن للعائد أن يتعايش مع البيتكوين؟

أعاد هذا التطور الأخير إلى الواجهة الجدل المستمر في عالم البيتكوين—بين توليد العوائد أو تعريض نفسه للفوائد الكاملة لارتفاعات البيتكوين.

مايكل سايلور لم يزن بعد بشكل مباشر على BITA، على الرغم من أن بعض تصريحاته الأخيرة على X تبدو وكأنها تشير إلى موقفه. في منشور X نشر في 16 يونيو، قال، «البيتكوين لا يحتاج إلى أن يصبح إيثريوم»، مضيفاً أن البيتكوين هو «رأسمال رقمي نقي: نادر، سائل، عالمي وقابل للتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع». شدد سايلور على أن العائد يجب أن يأتي من خلال أسواق رأس المال والائتمان حول البيتكوين—وليس عن طريق تغيير البيتكوين نفسه. هذا الرأي يتردد صداه مع تعظيمي البيتكوين الذين يفضلون التعرض غير المقيد.

ماركوس تيلين من 10x Research كان أكثر حدة في انتقاده لـ BITA. في رأيه، الجانب السلبي لصناديق ETF البيتكوين ذات الخيارات المغطاة هو أنها تبيع اللحظات التي يكون فيها البيتكوين مثيراً للاهتمام أكثر. طالما أن أرباح البيتكوين على المدى الطويل تأتي من بضع ارتفاعات رئيسية فقط، فقد يتبين أن تغطية الخيارات ضد الأرباح المحتملة تكون ضارة بالمستثمر مقارنة بحمل البيتكوين السبوت، كتب تيلين. تبدو هذه الاستراتيجية التجارية جيدة على الورق ولكن يمكن أن تثبت أنها مخيبة للآمال في حالة بدء البيتكوين ارتفاعاً جديداً.

إريك بالشوناس، محلل صناديق ETF في Bloomberg، يأخذ نظرة أكثر تفاؤلاً لـ BITA. وفقاً له، BITA هو أداة تم إنشاؤها خصيصاً لتوفير حاملها مع 15%-25% عوائد سنوية مع الحفاظ على 70% من الارتفاع المحتمل للبيتكوين، مما يصفها كاستراتيجية مكملة بدلاً من بديل لصناديق ETF السبوت. يعكس الانقسام تطور البيتكوين كأصل: قبل بضع سنوات، دار الجدل حول ما إذا كانت المؤسسات ستشتري البيتكوين على الإطلاق. اليوم، يناقش المستثمرون أي غلاف—التعرض السبوت النقي أو استراتيجيات توليد الدخل—يوفر ملف مخاطر وعائد أفضل.

ماذا نتوقع؟

يعترف العديد من المتشككين في البيتكوين بأن BITA من غير المرجح أن يحل محل صناديق ETF البيتكوين السبوت. بدلاً من ذلك، يبدو مستعداً كخيار استثماري مكمل: IBIT للمستثمرين الذين يبحثون عن أقصى ارتفاع للبيتكوين وBITA للمستثمرين الذين يبحثون عن الدخل وتقليل التقلبات.

ربما يكون النقطة الأكثر إثارة للاهتمام التي أثيرت من خلال تحليلات المؤثرين ليست ما إذا كان BITA سينجح أم لا، بل إن البيتكوين تقدم بما يكفي بحيث تعتقد بلك روك أن هناك طلبًا على فرص الاستثمار المولدة للدخل تتجاوز مجرد التعرض للبيتكوين – وهو مفهوم كان غير مسموع به قبل بضع سنوات.

سيُظهر التوزيع الأول لـ BITA ما إذا كانت العوائد ستصل إلى المستويات المتوقعة البالغة 15% إلى 25%. يعتمد هذا الرقم على التقلب: فالتقلب العالي يحافظ على علاوات مرتفعة، بينما يقلل التقلب المنخفض منها. قد يكون صندوق الاستثمار المتداول (ETF) للبيتكوين المولد للدخل مناسبًا للمستثمرين الذين يريدون التعرض للبيتكوين ولكنهم لا يبحثون بالضرورة عن أقصى قدر من زيادة رأس المال.