利回りはビットコインを上回れるか？BlackRockのBITAが議論を巻き起こす

BlackRockによるiShares BITA（ビットコインプレミアムインカムETF）は、2026年6月16日にナスダックでデビューした。BITAは、カバードコールオプションを使用してビットコインからのプレミアムインカムとして月次キャッシュペイアウトへのアクセスを投資家に提供する。この投資商品は年利15%〜25%を提供し、将来、このような製品がビットコイン自体から資本を奪う可能性について、暗号空間で議論を巻き起こした。

まだ代替策を考えるには早すぎるが、その考え自体は理にかなっている。なぜなら、ブラックロックの他のビットコインファンドであるiShares Bitcoin Trust（IBIT）は、2024年1月以来、約490億ドルの資産を積み上げてきたからである。ただし、iShares BITAはIBITと公平な競争条件で競合しているわけではない。BITAは毎月ポートフォリオの約4分の1から3分の1相当のコールオプションを発行し、プレミアム収入を得て、それが分配金として支払われる。Bloomberg ETFアナリストのEric Balchunas氏によると、投資家がビットコインのリターンのおよそ70%しか得られないため、収益には上限がある。

BITAファンドの収益源

BITAファンドは、スポットビットコイン（Coinbaseが保管）とIBITの株式で構成され、IBITのポジションに対してコールオプションの売りを執行します。ビットコインが横ばいまたは緩やかに上昇している場合、オプションプレミアムはスポット保有者が得るリターンを上回る収益をもたらします。ビットコインが行使価格を超えて急騰した場合、ファンドはプレミアムを保持しますが、その閾値を超える利益は手放すことになります。

ロバート・ミッチニック、ブラックロックのデジタル資産担当責任者は、「当社のクライアントベースの大きなセグメントがビットコインに興味を持っている一方で、収益創出にも非常に重点を置いている」と述べていました。彼は、BITAを、収益を生み出さないためビットコインの購入に参加しなかった金融アドバイザーや機関投資家から表明されたニーズに対応するものとして説明しました。

ファンドの管理コストは年率0.65%で、IBITが課す0.25%の手数料のほぼ3倍ですが、他の競合他社が課す手数料と比較すると安価です。市場形成支援をSusquehanna Securitiesが提供し、約1,065万ドルの純資産で始まりました。

BITAで投資家が抱えるトレードオフ

発売日当日、 ビットコイン価格 ビットコインの価格は約6万6,500ドルで、2025年末のピーク水準から約23%低くなっていました。この下落により、インプライド・ボラティリティが高まり、BITAが得るオプションプレミアムが押し上げられました。市場が平静を保つか、緩やかに上昇し続ける場合、数字はBITAに有利に働きます。もしラリー（上昇相場）が加速すれば、スポットポジションが勝利し、BITAのコールオプションは潜在的な upside（利益拡大）に蓋をすることになります。

BITAでの投資に伴うリスクは明確です。「見かけ上の利回りは贈り物ではありません。それは upside tail（極端な上昇利益）を手放す代わりに得られる補償です。」歴史的に、ビットコインのラリーはリターンが非常に集中しており、これは上限付きリターン戦略が無視する特徴です。2年間のレンジ相場（横ばい相場）でプレミアムを得る投資家には問題ありません。しかし、2倍になる期間を耐え抜く投資家は、その利益がIBIT保有者の利益に比べて見劣りするのを目の当たりにします。

BITAが欠如しているもう一つの要素は、下落リスクに対する保護の欠如です。例えば、ビットコインの価値が30%下落すると、BITAの投資家も同様に30%の損失を被ります。

ビットコインと利回りは共存できるか？

この最新の展開は、ビットコイン界隈における継続的な議論、すなわち「利回りを生成するか、ビットコインの利益をフルに享受するか」という議論を再び浮き彫りにしました。

マイケル・セイロウはBITAについて直接コメントしていませんが、X（旧Twitter）での最近の発言は彼の立場を示唆しているようです。6月16日に公開されたXの投稿で、彼は次のように述べています。 「ビットコインがイーサリアムになる必要はない」 、ビットコインは「純粋なデジタルキャピタルであり、希少性があり、流動性が高く、グローバルで24時間365日取引可能である」と付け加えました。セイロウ氏は、利回りはビットコイン自体を変更するのではなく、ビットコインを取り巻く資本・信用市場を通じて得られるべきだと強調しました。この見解は、上限なしのエクスポージャーを好むビットコイン・マキシマリストに共鳴しています。

Markus Thielen from 10x Research は、BITAに対してより鋭い批判を行いました。彼の意見では、カバードコール・ビットコインETFの欠点は、ビットコインが最も魅力的な瞬間を売り飛ばしてしまう点にあります。ビットコインの長期的な利益がわずか数回の主要なラリーから生じる限り、可能な利益に対してオプションをカバードすることは、スポットビットコインを保有するよりも投資家にとって有害になる可能性があります、とThielenは書き記しました。この種の取引戦略は紙面上では魅力的に見えますが、ビットコインが新たなラリーを開始した場合、失望させる結果になる可能性があります。

Bloomberg ETFアナリストのEric Balchunas氏は、BITAに対して比較的楽観的な見解を持っています。彼によると、BITAは保有者に 15%-25%の年利 を提供するために特別に作成されたツールであり、ビットコインの upside の70%を維持します。これは、スポットETFの代替ではなく補完的な戦略として位置づけられています。この対立は、資産クラスとしてのビットコインの進化を反映しています。数年前の議論は、機関投資家がビットコインを全く購入するかどうかという点に集中していましたが、今日では、投資家は純粋なスポットエクスポージャーか、収益を生み出す戦略のどちらがより良いリスク・リワード・プロファイルを提供するかを議論しています。

今後どうなるか？

多くのビットコイン懐疑論者は、BITAがスポットビットコインETFを置き換えることは unlikely（ありえない）と認めています。むしろ、それは補完的な投資オプションとして位置づけられています。最大限のビットコイン upside を求める投資家にはIBITを、収益と低いボラティリティを求める投資家にはBITAを選ぶという形です。

インフルエンサーの分析で提起された最も興味深い点は、BITAが成功するかどうかではありません。むしろ、ビットコインは十分に進展しており、ブラックロックは、単なるビットコインへのエクスポージャーを超えて、収益を生み出す投資機会に対する需要があると信じているということです。これは数年前には考えられなかった概念です。

BITAの最初の分配金が、利回りが予想される15%〜25%の水準で実現するかを示します。この利回りはボラティリティに依存します：高いボラティリティは高いプレミアムを維持し、低いボラティリティはそれを減少させます。利回りを提供するビットコインETFは、ビットコインへのエクスポージャーを望むが、必ずしも最大の資本増価を求めているわけではない投資家にとって適している可能性があります。