تدفقات الخروج من USDe ترتفع بمقدار 1.6 مليار دولار، هل تفقد رؤوس الأموال الضخمة في DeFi إيمانها بعد صدمة KelpDAO؟

ارتفعت تدفقات الخروج من USDe بمقدار 1.6 مليار دولار في أبريل 2026، حيث يبدو أن الرؤوس الضخمة تفقد إيمانها في DeFi بعد استغلال KelpDAO بقيمة حوالي 293 مليون دولار هذا الشهر. أدى الارتفاع في صافي تدفقات الخروج من USDe خلال الأيام الخمسة الماضية إلى تقليص عرض USDe إلى مستويات لم تُرَ منذ أواخر عام 2024، مما أدى إلى خروج رأس مال يتراوح بين 13 ملياراً و15 مليار دولار عبر DeFi.

تُعد تدفقات الخروج هذه جزءاً من تراجع أوسع في DeFi نتج عن ذروة "فترة عدائية" حيث فُقد أكثر من 600 مليون دولار في عمليات الاستغلال خلال الأسابيع الثلاثة الأولى من أبريل. تظهر بيانات السلسلة على الأرض تحولاً كبيراً خارج حوكمة DeFi ورموز العائد نحو العملات المستقرة النقية مثل USDC وUSDT. يحذر المحللون المؤسسيون، بمن فيهم من JPMorgan، من أن العيوب المتكررة في البنية التحتية تثني عن التبني الرئيسي.

في الوقت نفسه، يشير الارتفاع في استرداد الرؤوس الضخمة لـ USDe إلى انسحاب استراتيجي بدلاً من الذعر فقط. تقوم الرؤوس الضخمة باسترداد USDe لتغطية المراكز أو الانتقال إلى تلك "النقية" العملات المستقرة وسط ارتفاع معدلات الاقتراض على منصات الإقراض. حقيقة أن KelpDAO reportedly تجاهلت التحذيرات بشأن بنية الجسر الخاص بها لمدة 15 شهراً تقريباً أدت أيضاً إلى عجز فيما يتعلق بـ"مخاطر الحوكمة المضمنة في الكود."

الاسترداد المتزايد للرؤوس الضخمة يجبر جسور LayerZero OFT الخاصة بـ Ethena على الإيقاف 

بينما ظلت وظيفة الإصدار/الاسترداد لـ Ethenا عاملة، أجبر الحجم الهائل لاسترداد الرؤوس الضخمة على إيقاف احترازي لجسور LayerZero OFT لتقليل المخاطر الناتجة عن نقاط الضعف المشتركة عبر السلاسل. يشير رد فعل السوق إلى أن الرؤوس الضخمة، والتجزئة، ينتقلون من السعي وراء العائد إلى الحفاظ على رأس المال بينما تتزعزع الثقة في الرموز المعاد استثمارها مثل rsETH.

تحديداً، قام كبار الحائزين والرؤوس الضخمة بتصفية أصولهم من Ethena (ENA) والمنتجات ذات الصلة بنشاط بعد إدراك خسائر تقارب 27 مليون دولار مع تراجع الثقة في الدولار الاصطناعي. وشهد Aave أيضاً سحباً بقيمة 6.6 مليار دولار في يومين فقط.

في الوقت نفسه، للحد من الديون السيئة، قامت بروتوكولات كبرى مثل SparkLend وFluid بتجميد الأصول المتأثرة، مما أدى فعلياً إلى قفل مليارات الودائع للمستخدمين ودفع معدلات الاستخدام إلى 100%. كما أحدثت بروتوكولات أصغر لكنها مهمة حادث في Cow Swap (سرقة نطاق بقيمة 1.2 مليون دولار)، Grinex (تفريغ محفظة بقيمة 13.7 مليون دولار)، وRhea Finance (رموز احتيالية بقيمة 7.6 مليون دولار) تأثير "الموت بقطع ألف" على معنويات السوق. ومع ذلك، برز Lido أيضاً كمستفيد من "الملاذ الآمن" بينما فر المستخدمون من أسواق الإقراض الأكثر تعقيداً. أدى هذا الانتقال إلى تحسين وضع Lido بشكل كبير بين بروتوكولات DeFi. 

الضغط على بروتوكولات مثل Aave يعمق مخاوف من فك "صفقة التكرار" 

أحدث الحدث الأخير في KelpDAO تأثيراً متتالياً عبر DeFi، مما وضع ضغطاً على Aave وعمق مخاوف من فك "صفقة التكرار". وقد ساهم الحجم الهائل للاستردادات أيضاً في تفاقم حدث فك الربط المؤقت على Binance إلى حوالي 0.65 دولار في أواخر عام 2025 بعد تصفية ضخمة بقيمة 19 مليار دولار، مما أثار خوفاً شديداً في السوق. أدى الانخفاض الحاد في معدلات تمويل المشتقات إلى حوالي 4.4% إلى جعل USDe أقل جاذبية من العملات المستقرة التقليدية والآمنة.

تعكس تدفقات الخروج الضخمة أيضاً فقداناً واضحاً للإيمان بين بعض المستثمرين، مما دفعهم إلى الانتقال إلى خيارات راسخة مثل USDT و USDC. لذلك، فإن تدفق الخروج الضخم من Ethena هو جزء من أزمة سيولة على مستوى النظام وليس انهياراً واحداً ومحدداً في الثقة في استراتيجية Ethena المحايدة تجاه المخاطر.

في الوقت نفسه، قامت Ethena بتحديث إثبات الاحتياطيات على الرغم من فوضى السوق، مما يظهر حوالي 5.6 مليار دولار من الضمانات الداعمة، عبر بنسبة ضمان تبلغ 101.2%. كما أضافت Singapore Gulf Bank USDe للتسوية المؤسسية، مما يشير إلى استمرار الاهتمام بنموذج العائد المرتفع لـ USDe. 

من ناحية أخرى، يشير تدفق الخروج البالغ حوالي 15 مليار دولار عبر DeFi إلى انخفاض عام في Appetite للمخاطر. يفر رأس المال إلى الأمان بدلاً من الهروب تحديداً من USDe، على الرغم من أن النماذج القائمة على الضمانات الاصطناعية تواجه تدقيقاً أعلى. لاستقرار البروتوكول، غيرت Ethena مؤخراً هيكل احتياطياتها، مما قلل من تخصيصها للعقود الآجلة/المستمرة إلى 11% فقط بينما زادت حيازاتها في سندات الخزانة الأمريكية والقروض ذات الضمان الزائد. يجادل النقاد بأن هذا يحول USDe إلى نسخة أكثر خطورة من صندوق سوق المال القياسي، خاصة مع انخفاض العوائد نحو 3.5%. يبلغ إجمالي عرض USDe الآن حوالي 4.278 مليار دولار.