USDe 流出激增 16 亿美元，DeFi 巨鲸资本在 KelpDAO 冲击后是否失去信心？

2026 年 4 月，USDe 流出激增 16 亿美元，随着巨鲸在本月约 2.93 亿美元的 KelpDAO 漏洞事件后似乎对 DeFi 失去信心。过去五天净 USDe 流出的激增使 USDe 供应量缩减至 2024 年底以来的最低水平，引发 DeFi 领域 130 亿至 150 亿美元的资金撤离。

这些流出是更广泛的 DeFi 回撤的一部分，由 4 月前三周超过 6 亿美元因漏洞损失所引发的“敌对时期”累积所致。链上数据显示，资金从 DeFi 治理和收益代币大量转向纯稳定币如 USDC 和 USDT。包括摩根大通在内的机构分析师警告，反复出现的基础设施缺陷正在阻碍主流采用。

与此同时，巨鲸对 USDe 的赎回激增表明这是一种战略撤退，而不仅仅是恐慌。巨鲸正在赎回 USDe 以平仓或转向这些“纯”稳定币，因为借贷平台的借贷利率飙升。据报道，KelpDAO 在将近 15 个月内无视对其桥接架构的警告，这也导致了人们对“代码中嵌入的治理风险”的担忧。

巨鲸赎回激增迫使 Ethena 的 LayerZero OFT 桥暂停 

虽然 Ethena 的铸造/赎回功能保持正常运行，但巨鲸赎回的巨大规模迫使其 LayerZero OFT 桥采取预防性暂停，以降低共享跨链漏洞带来的风险。市场的反应表明，巨鲸和散户正从追求收益转向资本保全，因为对 rsETH 等再质押代币的信心动摇。

具体而言，大型持有者和巨鲸在意识到损失近 2700 万美元后，积极从 Ethena (ENA) 及相关产品中撤资，随着对合成美元信心的下降。Aave 也在短短两天内经历了 66 亿美元的提款。

与此同时，为了控制坏账，SparkLend 和 Fluid 等主要协议冻结了受影响资产，实际上锁定了数十亿美元的用户存款，并将利用率推高至 100%。规模较小但影响显著的 事件 Cow Swap（120 万美元域名劫持）、Grinex（1370 万美元钱包盗取）和 Rhea Finance（760 万美元欺诈代币）也造成了“千刀万剐”式的市场士气打击。然而，Lido 也作为“避风港”受益者脱颖而出，用户逃离了更复杂的借贷市场。这一迁移显著改善了 Lido 在 DeFi 协议中的地位。 

对 Aave 等协议的压力加剧了对“循环交易”清算的恐惧 

KelpDAO 的近期事件在 DeFi 中引发了连锁反应，给 Aave 带来压力，并加剧了对“循环交易”清算的恐惧。2025 年底，在 190 亿美元的巨额清算后，Binance 上出现了一次短暂的脱锚事件，价格跌至约 0.65 美元，引发了严重的市场恐慌。衍生品资金费率急剧下降至约 4.4%，使 USDe 不如传统、更安全的稳定币有吸引力。

大规模的资金流出也反映出部分投资者信心的丧失，促使他们转向 USDT 等成熟选项 USDC因此，Ethena 的大规模流出是系统性流动性紧缩的一部分，而非对其 delta 中性策略信心的单一、局部崩溃。

与此同时，尽管市场混乱，Ethena 仍更新了其储备证明，显示有约 56 亿美元的抵押品支持， with 抵押率为 101.2%。新加坡海湾银行（Singapore Gulf Bank）也已将 USDe 纳入机构结算，表明市场对其高收益模式仍保持兴趣。 

另一方面，DeFi 领域约 150 亿美元的流出进一步表明风险偏好的普遍降低。资金正流向避险资产，而非专门逃离 USDe，尽管合成抵押品模式面临更严格的审查。为了稳定协议，Ethena 最近调整了其储备结构，将期货/永续合约的分配比例降至仅 11%，同时增加了国债和超额抵押贷款的持有量。批评者认为，随着收益率降至 3.5% 左右，这使 USDe 变成了风险更高的标准货币市场基金版本。目前 USDe 的总供应量约为 42.78 亿美元。