I flussi in uscita da USDe aumentano di 1,6 mld di dollari: il capitale dei balene nel DeFi sta perdendo fiducia dopo lo shock di KelpDAO?

I flussi in uscita da USDe sono aumentati di 1,6 miliardi di dollari ad aprile 2026, poiché le balene sembrano perdere fiducia nel DeFi dopo l'exploit di KelpDAO da ~293 milioni di dollari di questo mese. L'aumento dei flussi netti in uscita da USDe negli ultimi cinque giorni ha ridotto l'offerta di USDe ai livelli visti per l'ultima volta alla fine del 2024, innescando un'uscita di capitale di 13-15 miliardi di dollari dal DeFi.

I flussi in uscita fanno parte di un ritiro più ampio del DeFi scatenato dal culmine di un “periodo ostile” in cui sono stati persi oltre 600 milioni di dollari a causa di exploit nelle prime tre settimane di aprile. I dati on-chain mostrano una significativa rotazione fuori dai token di governance e rendimento del DeFi verso stablecoin pure come USDC e USDT. Gli analisti istituzionali, inclusi quelli di JPMorgan, avvertono che le ricorrenti carenze infrastrutturali stanno scoraggiando l'adozione mainstream.

Nel frattempo, l'aumento dei riscatti di USDe da parte delle balene suggerisce una ritirata strategica piuttosto che semplice panico. Le balene stanno riscattando USDe per coprire le posizioni o spostarsi su quelle stablecoin “pure” amidst tassi di prestito in forte aumento sulle piattaforme di lending. Il fatto che KelpDAO abbia ignorato gli avvertimenti sulla sua architettura di bridge per quasi 15 mesi ha anche portato a un deficit riguardo al “rischio di governance incorporato nel codice.”

I massicci riscatti da parte delle balene costringono i bridge LayerZero OFT di Ethena a una pausa 

Mentre la funzionalità di mint/redenzione di Ethena è rimasta operativa, il volume schiacciante di riscatti da parte delle balene ha imposto una pausa precauzionale sui suoi LayerZero bridge OFT per ridurre i rischi derivanti da vulnerabilità cross-chain condivise. La reazione del mercato suggerisce che le balene e i dettaglianti si stanno spostando dalla ricerca di rendimento alla preservazione del capitale, poiché la fiducia nei token di restaking come rsETH vacilla.

Nello specifico, i grandi holder e le balene hanno attivamente disinvestito da Ethena (ENA) e prodotti correlati dopo aver realizzato perdite di quasi 27 milioni di dollari, mentre la fiducia nel dollaro sintetico diminuiva. Anche Aave ha registrato 6,6 miliardi di dollari in prelievi in soli due giorni.

Nel frattempo, per contenere il debito cattivo, protocolli importanti come SparkLend e Fluid hanno congelato gli asset interessati, bloccando efficacemente miliardi di depositi degli utenti e portando i tassi di utilizzo al 100%. Anche incidenti minori ma significativi hanno definito il mese. Il 1° aprile 2026, il Drift Protocol ha perso 285 milioni di dollari. Un gruppo nordcoreano ha impiegato circa sei mesi per costruire fiducia con i dipendenti di Drift, per poi rubare i fondi in 12 minuti utilizzando istruzioni di pre-firma per il ritiro. su Cow Swap (dirottamento di dominio da 1,2 M$), Grinex (svuotamento di wallet da 13,7 M$) e Rhea Finance (token fraudolenti da 7,6 M$) hanno creato un effetto di “morte per mille tagli” sul morale del mercato. Tuttavia, Lido è emerso come beneficiario del “rifugio sicuro” mentre gli utenti fuggivano dai mercati di lending più complessi. La migrazione ha migliorato significativamente la posizione di Lido tra i protocolli DeFi. 

Lo stress sui protocolli come Aave amplifica le paure di un disfacimento del “looping trade” 

Il recente evento in KelpDAO ha innescato un effetto a catena nel DeFi, mettendo sotto stress Aave e amplificando le paure di un disfacimento del “looping trade”. I volumi elevati di riscatti sono stati inoltre esacerbati da un breve evento di depegging su Binance a ~0,65$ alla fine del 2025, seguito da una massiccia liquidazione di 19 miliardi di dollari, che ha scatenato una grave paura nel mercato. Un calo netto dei tassi di finanziamento dei derivati fino a circa il 4,4% ha reso USDe meno attraente rispetto alle stablecoin tradizionali e più sicure.

I massicci flussi in uscita riflettono anche una chiara perdita di fiducia tra alcuni investitori, spingendoli a spostarsi su opzioni consolidate come USDT e USDC. Il massiccio flusso in uscita di Ethena è quindi parte di una crisi di liquidità a livello di sistema piuttosto che di un collasso di fiducia singolare e localizzato nella strategia delta-neutral di Ethena.

Nel frattempo, Ethena ha aggiornato la sua prova di riserve nonostante il caos di mercato, mostrando ~5,6 miliardi di dollari di collateral backing, con un rapporto di collateralizzazione del 101,2%. Singapore Gulf Bank ha anche aggiunto USDe per la liquidazione istituzionale, suggerendo un interesse continuativo per il modello ad alto rendimento di USDe. 

D'altra parte, il flusso in uscita di ~15 miliardi di dollari attraverso il DeFi indica ulteriormente una riduzione generale dell'appetito per il rischio. Il capitale fugge verso la sicurezza piuttosto che fuggire specificamente da USDe, sebbene i modelli di collateral sintetico siano sottoposti a maggiore scrutinio. Per stabilizzare il protocollo, Ethena ha recentemente modificato la sua struttura di riserva, riducendo la sua allocazione in futures/perpetuals al solo 11% mentre aumentava le posizioni in T-Bills e prestiti sovraccollateralizzati. I critici sostengono che questo trasformi USDe in una versione più rischiosa di un fondo del mercato monetario standard, specialmente man mano che i rendimenti scendono verso il 3,5%. L'offerta totale di USDe si attesta ora a circa 4,278 miliardi di dollari.