S&P يقترب من تقييمات عصر الإنترنت، لكن وول ستريت تعتقد أن هذه المرة مختلفة

يتداول مؤشر S&P 500 الآن عند مستويات لم يلمسها منذ فقاعة الإنترنت، وول ستريت لا تهرب مذعورة، بل تعدل.

وفقاً لـ Yahoo Finance، يتساءل الاستراتيجيون الآن عما يُعتبر "طبيعياً" في هذا السوق. التقييمات التي كانت تصرخ بالخطر في السابق تُعامل الآن كالمعيار الجديد، حيث يظل سوق الأسهم مدفوعاً بالذكاء الاصطناعي، وأرباح الشركات العملاقة، والمستثمرين الذين يطاردون النمو.

قالت ساڤيتا سوبرامانيان، استراتيجي الأسهم في بنك أوف أمريكا، لعملائها هذا الأسبوع أنه ربما حان الوقت لقبول مضاعفات الأسهم المرتفعة هذه كخط أساس جديد. "ربما يجب أن نرسخ جذورنا في مضاعفات اليوم كطبيعي جديد بدلاً من توقع العودة إلى المتوسط في حقبة منسية"، كتبت في مذكرة يوم الأربعاء.

قال سام ستوفال، استراتيجي الاستثمار الرئيسي في CFRA Research، إن مؤشر S&P 500 يتداول بعلاوة قدرها 40% فوق متوسطه الأمامي طويل الأجل، ولكن عند القياس على مدى السنوات الخمس الماضية فقط، ينخفض هذا الفارق إلى مستوى مرتفع من الآحاد. تتزامن نافذة السنوات الخمس هذه مع صعود عمالقة التكنولوجيا، الذين سيطروا على كل من القيمة السوقية والأرباح.

بول يشترك في قلقه بينما يدفع الاستراتيجيون للخلف

الاحتياطي الفيدرالي على دراية بالحرارة. تحدث الرئيس جيروم باول الأسبوع الماضي قائلاً إن الأسواق تبدو "مقيمة بشكل مرتفع إلى حد ما". أدى ذلك إلى مقارنات بخطاب ألان غرينسبان عام 1996 حول "الحماس غير العقلاني"، الذي أُلقي قبل أكثر من ثلاث سنوات من انفجار الفقاعة. على الرغم من حذر باول، فإن معظم الاستراتيجيين لا يرون ذلك كفقاعة.

قالت سونالي باسك، استراتيجي الاستثمار الرئيسي في iCapital، في منشور على LinkedIn يوم الجمعة إن المستثمرين لا ينبغي أن يحاولوا توقيت القمة. استشهدت باري ريتولتز، كبير مسؤولي الاستثمار في Ritholtz Wealth Management، الذي حذر: "إذا كنت مستثمراً تحاول تخمين مكان القمة، فإن فرصك ضدها بشدة". ذكر القراء أنه بعد تحذير غرينسبان، ارتفع مؤشر ناسداك خمسة أضعاف قبل الانهيار.

الفكرة القائلة بأن سوق الأسهم مبالغ في قيمته موجودة منذ سنوات. لكن المحللين الاستراتيجيين ينظرون إلى الأرباح ويرون شيئاً مختلفاً هذه المرة. لاحظ إد يارديني، المحلل السوقي المخضرم، في مذكرة صدرت يوم الثلاثاء أنه بينما بلغت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر S&P 500 حالياً 22.8، إلا أنها لا تزال دون الذروة البالغة 25.0 التي سجلت قبل انهيار عام 1999.

وأشار يارديني أيضاً إلى فرق جوهري: خلال طفرة الإنترنت الأولى، كانت أسهم قطاعي التكنولوجيا والخدمات الاتصالات تشكل 40% من قيمة مؤشر S&P 500 لكنها ساهمت بنسبة 23% فقط من الأرباح. واليوم، تمثل هذه القطاعات 44% من قيمة المؤشر وتدرّ 37% من الأرباح. وقد تضيق هذه الفجوة، مما يجعل التقييمات الحالية أكثر قابلية للدفاع عنها بالنسبة للبعض.

غولدمان ساكس يحذر من مخاطر الارتفاع الحاد مع اقتراب نهاية العام

قال جين غولدمان، كبير مسؤولي الاستثمار في مجموعة سيتيرا المالية، في مقابلة إن عام 2025 كان عاماً حاسماً، لكن ذلك لا يعني أن انهياراً وشيكاً. وأضاف: "نرى نوعاً من تصحيح السوق. ... ربما بنسبة 3% أو 5%"، هو لـ BNN Bloomberg أن Core Scientific نهضت من الإفلاس إلى شراكات متعددة المليارات كجزء من خطة إعادة الهيكلة. وأشار راسل كان، مسؤول التطوير الرئيسي في Core Scientific، إلى أن ما يميز Core Scientific هو أنه لا يمكن لكل شركة تعدين بيتكوين تشغيل مركز بيانات للذكاء الاصطناعي بنجاح، رغم وجود بعض أوجه التشابه في الهيكل. ياهو فاينانس. لكنه أضاف بسرعة أن هذه الهبوطات قد تكون فرصاً للشراء عند الانخفاض. ولا يتوقع سوقاً هابطة ما لم يظهر ركود اقتصادي، والاقتصاد يبدو قوياً جداً في الوقت الحالي.

استشهد غولدمان بنمو قوي في الناتج المحلي الإجمالي، ومرونة في الإنفاق الاستهلاكي، ومبالغ كبيرة من النقد الراقد كعوامل تجعل للأسهم مجالاً للمزيد من الصعود. والمخاطر الأكبر، في رأيه، ليست الانهيار بل احتمال حدوث ارتفاع حاد (melt-up) ناتج عن الخوف من تفويت الفرصة. وقال غولدمان: "نواجه خطر ارتفاع حاد حيث يقفز الجميع للشراء بقوة".

مع توقعات أرباح قوية لعام 2026 وتوقع المزيد من خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، قد يظل سوق الأسهم باهظ الثمن لفترة من الوقت. لكن إذا كان هذا هو الوضع الجديد، يريد المحللون الاستراتيجيون من المستثمرين التوقف عن المقارنة مع الماضي والبدء في فهم ما يقود التقييمات الحالية حقاً.