يقترب مؤشر ستاندرد آند بورز من تقييمات عصر فقاعة الإنترنت، لكن وول ستريت تعتقد أن هذه المرة مختلفة

يتداول مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الآن بالقرب من مستويات لم يبلغها منذ فقاعة الإنترنت، وول ستريت ليست خائفة، بل تتكيف.

بحسب موقع ياهو فاينانس، يتساءل المحللون الاستراتيجيون في مختلف القطاعات الآن عن مفهوم "الوضع الطبيعي" في هذا السوق. فالتقييمات التي كانت تُنذر بالخطر تُعتبر الآن معياراً جديداً، إذ لا يزال سوق الأسهم مدفوعاً بالذكاء الاصطناعي، وأرباح الشركات العملاقة، وسعي المستثمرين وراء النمو.

أخبرت سافيتا سوبرامانيان، استراتيجية الأسهم في بنك أوف أمريكا، عملاءها هذا الأسبوع أنه ربما حان الوقت لقبول هذه المضاعفات المرتفعة للأسهم كمعيار جديد. وكتبت في مذكرة يوم الأربعاء: "ربما ينبغي لنا أن نعتبر مضاعفات اليوم هي الوضع الطبيعي الجديد بدلاً من توقع عودة الأسعار إلى متوسطها في حقبة ماضية".

قال سام ستوفال، كبير استراتيجيي الاستثمار في شركة CFRA للأبحاث، إن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يتداول بعلاوة 40% على متوسطه المستقبلي طويل الأجل، ولكن عند قياسه على مدى السنوات الخمس الماضية فقط، تنخفض هذه الفجوة إلى مستوى مرتفع من خانة الآحاد. وتتزامن هذه الفترة الزمنية مع صعود عمالقة التكنولوجيا، الذين هيمنوا على كل من القيمة السوقية والأرباح.

أعرب باول عن قلقه بينما يعترض الاستراتيجيون

يدرك مجلس الاحتياطي الفيدرالي حجم الضغط. ففي حديثه الأسبوع الماضي، قال رئيسه جيروم باول إن الأسواق تبدو "مُقيّمة بتقييمات عالية إلى حد كبير". وقد أثار هذا التصريح مقارنات مع خطاب آلان غرينسبان عام 1996 حول "التفاؤل المفرط غير العقلاني"، والذي ألقاه قبل أكثر من ثلاث سنوات من انفجار الفقاعة. وعلى الرغم من تحذير باول، فإن معظم المحللين الاستراتيجيين لا يرون في هذا الوضع فقاعة.

قالت سونالي باساك، كبيرة استراتيجيي الاستثمار في شركة iCapital، في منشور على موقع لينكدإن يوم الجمعة، إنه لا ينبغي للمستثمرين محاولة التنبؤ بذروة السوق. واستشهدت بباري ريثولتز، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة ريثولتز لإدارة الثروات، الذي حذر قائلاً: "إذا كنت مستثمراً تحاول تخمين متى ستكون الذروة، فإن فرصك ضئيلة للغاية". وذكّر القراء بأنه بعد تحذير غرينسبان، ارتفع مؤشر ناسداك خمسة أضعاف قبل أن ينهار.

لطالما سادت فكرة المبالغة في تقييم سوق الأسهم. لكن المحللين الاستراتيجيين ينظرون إلى الأرباح ويلاحظون هذه المرة وضعاً مختلفاً. فقد أشار إد يارديني، المحلل المخضرم في السوق، في مذكرة يوم الثلاثاء، إلى أنه على الرغم من أن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 تبلغ الآن 22.8، إلا أنها لا تزال أقل من أعلى مستوى لها عند 25.0 الذي سجلته قبيل انهيار عام 1999.

وأشار يارديني أيضاً إلى فرق جوهري: خلال طفرة شركات الإنترنت الأولى، شكلت أسهم شركات التكنولوجيا وخدمات الاتصالات 40% من قيمة مؤشر ستاندرد آند بورز 500، لكنها لم تساهم إلا بنسبة 23% من الأرباح. أما اليوم، فهي تمثل 44% من قيمة المؤشر وتساهم بنسبة 37% من الأرباح. وقد تقلصت هذه الفجوة، وهو ما يجعل تقييمات اليوم أكثر منطقية في نظر البعض.

غولدمان ساكس يحذر من خطر ارتفاع الأسعار بشكل حاد مع اقتراب نهاية العام

قال جين غولدمان، كبير مسؤولي الاستثمار في مجموعة سيتيرا المالية، في مقابلة صحفية، إن عام 2025 كان عامًا حافلًا، لكن هذا لا يعني بالضرورة حدوث انهيار. وأضاف في حديثه لياهو فاينانس: "نتوقع بعض التراجع في السوق... ربما بنسبة 3% أو 5%" . لكنه استدرك قائلًا إن هذه الانخفاضات قد تُشكل فرصًا استثمارية قيّمة. فهو لا يتوقع سوقًا هابطة إلا في حال حدوث ركود اقتصادي، ويبدو الاقتصاد حاليًا قويًا جدًا بحيث لاtronحدوث ذلك.

أشار غولدمانtronإلى النمو القوي للناتج المحلي الإجمالي، واستمرار الإنفاق الاستهلاكي، وتوافر سيولة cash كبيرة غير مستغلة، كأسباب تجعل الأسهم لا تزال أمامها مجال للارتفاع. ويرى أن الخطر الأكبر ليس الانهيار، بل احتمال حدوث ارتفاع مفاجئ، وهو ارتفاع ناتج عن الخوف من تفويت الفرصة. وقال غولدمان: "نحن نواجه خطر حدوث ارتفاع مفاجئ حيث يندفع الجميع للشراء بقوة".

مع توقعات أرباح قوية لعام 2026، وتوقعات بخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، قد يبقى سوق الأسهم مرتفعًا لفترة من الوقت. ولكن إذا كان هذا هو الوضع الطبيعي الجديد، ينصح الاستراتيجيون المستثمرين بالتوقف عن مقارنته بالماضي، والبدء في فهم العوامل الحقيقية التي تحرك تقييمات اليوم.