S&Pはドットコムバブル期のバリュエーションに近づいているが、ウォールストリートは今回は違うと考えている

S&P 500は、ドットコムバブル以来触れていないレベルで取引されており、ウォールストリートは恐怖して逃げているのではなく、調整している。

Yahoo Financeによると、戦略家は皆、この市場で「通常」が何を意味するかを問い直している。かつて危険を叫んでいたバリュエーションが、AI、メガキャップの収益、成長を追う投資家によって駆動され続ける株式市場において、新しい基準として扱われている。

バンク・オブ・アメリカの株式ストラテジストであるサビタ・スブラマニアン氏は、今週クライアントに対し、これらの高い株式マルチプルを新しいベースラインとして受け入れる時かもしれないと伝えた。「過去の時代への平均回帰を期待するのではなく、今日のマルチプルを新しい通常としてアンカーすべきかもしれない」と、水曜日のノートに記した。

CFRA Researchのチーフインベストメントストラテジストであるサム・ストヴァル氏は、S&P 500が長期の前方平均に対して40%のプレミアムで取引されているが、過去5年間だけで測定すると、そのギャップは高い一桁のレベルに低下すると述べた。この5年間の窓は、市場時価総額と収益の両方で支配してきたテックジャイアントの台頭と一致している。

パウエルは懸念を共有するが、ストラテジストは反論する

連邦準備制度理事会（FRB）は熱気に気づいている。先週、ジェローム・パウエル議長は市場が「かなり高く評価されている」と述べた。これは、バブル崩壊の3年以上前に発表されたアラン・グリーンスパンの1996年の「非合理的な楽観主義」スピーチと比較された。パウエルの慎重さにもかかわらず、ほとんどのストラテジストはこれをバブルとして見ていない。

iCapitalのチーフインベストメントストラテジストであるソナリ・バサク氏は、金曜日のLinkedIn投稿で、投資家はトップをタイミングしようとするべきではないと述べた。彼女はRitholtz Wealth Managementのチーフインベストメントオフィサーであるバリー・リッツォルツの言葉を引用し、「トップの場所を推測しようとする投資家にとって、勝率は非常に不利だ」と警告した。彼は読者に、グリーンスパンの警告の後、ナスダックは崩壊する前に5倍にラリしたことを思い出させた。

株式市場が過大評価されているという考えは長年存在している。しかし、ストラテジストは収益を見ており、今回は異なるものを見ている。ベテラン市場アナリストであるエド・ヤルデニ氏は、火曜日のメモで、S&P 500の前方PERが現在22.8である一方、1999年の崩壊直前の25.0の高値にはまだ及ばないと指摘した。

ヤルデニ氏はまた、重要な違いを指摘した。元のドットコム急騰時、テックおよび通信サービス株はS&P 500の価値の40%を占めていたが、収益の寄与はわずか23%だった。今日、それらは指数の価値の44%を占め、収益の37%をもたらしている。このギャップは縮小しており、一部の人々にとって、それが今日のバリュエーションをより防御可能にする。

ゴールドマン、年末に向けてメルトアップリスクを警告

セテラ・ファイナンシャル・グループのチーフ・インベストメント・オフィサーであるジーン・ゴールドマン氏は、インタビューで、2025年は大きな年だったが、それが必ずしも暴落を意味するわけではないと述べた。「市場の調整はあるでしょう。…おそらく3%、あるいは5%程度です」と彼は ～と語った ヤフーファイナンス。しかし彼はすぐに、これらの下落は「買い増し」の機会になり得ると付け加えた。彼は、景気後退が発生しない限り、ベアマーケットは来ないと予想しており、現在、経済はそれに見合うほど強固だとしている。

ゴールドマン氏は、堅調なGDP成長、回復力のある消費者支出、そして大量の余剰現金を理由に、株式市場にはまだ上昇余地があると指摘した。彼の見る限り、最大のリスクは崩壊ではなく、取り残されることへの恐怖（FOMO）によって引き起こされるメルトアップ、つまり急騰の可能性だ。「誰もが飛び込んで積極的な買いに走るメルトアップのリスクがあります」とゴールドマン氏は語った。

2026年の収益予測が堅調であり、連邦準備制度理事会（FRB）によるさらなる利下げが予想されるため、株式市場はしばらくの間、割高な状態が続く可能性がある。しかし、これが「新しい常态」であるなら、ストラテジストたちは投資家に対し、過去と比較するのをやめ、今日のバリュエーションを本当に動かしている要因を理解し始めるよう求めている。