S&P si avvicina alle valutazioni dell'era dot-com, ma Wall Street ritiene che questa volta sia diverso

L'indice S&P 500 è ora scambiato vicino a livelli che non toccava dai tempi della bolla delle dot-com e Wall Street non è spaventata, ma si sta adattando.

Secondo Yahoo Finance, gli strateghi di tutti i settori si stanno ora interrogando su cosa sia considerato "normale" in questo mercato. Valutazioni che un tempo gridavano "pericolo" vengono ora considerate il nuovo standard, poiché il mercato azionario rimane guidato dall'intelligenza artificiale, dagli utili delle mega-cap e dagli investitori che inseguono la crescita.

Savita Subramanian, stratega azionaria di Bank of America, ha detto ai clienti questa settimana che forse è giunto il momento di accettare questi multipli azionari elevati come nuova base di riferimento. "Forse dovremmo ancorarci ai multipli odierni come nuova normalità, piuttosto che aspettarci un ritorno alla media di un'epoca passata", ha scritto in una nota di mercoledì.

Sam Stovall, responsabile della strategia di investimento di CFRA Research, ha affermato che l'S&P 500 viene scambiato con un premio del 40% rispetto alla sua media a lungo termine, ma se misurato solo negli ultimi cinque anni, tale divario scende a un livello elevato a una sola cifra. Questa finestra temporale di cinque anni coincide con l'ascesa dei giganti della tecnologia, che hanno dominato sia la capitalizzazione di mercato che gli utili.

Powell condivide la sua preoccupazione mentre gli strateghi reagiscono

La Federal Reserve è consapevole della situazione. La scorsa settimana, il presidente Jerome Powell ha affermato che i mercati sembrano "valutati piuttosto bene". Questo ha suscitato paragoni con il discorso di Alan Greenspan del 1996 sull'"esuberanza irrazionale", pronunciato più di tre anni prima dello scoppio della bolla. Nonostante la cautela di Powell, la maggior parte degli strateghi non vede questa come una bolla.

Sonali Basak, responsabile degli investimenti di iCapital, ha affermato venerdì in un post su LinkedIn che gli investitori non dovrebbero cercare di prevedere il picco massimo. Ha citato Barry Ritholtz, responsabile degli investimenti di Ritholtz Wealth Management, che ha avvertito: "Se sei un investitore che cerca di indovinare dove si trova il picco massimo, le tue probabilità sono molto sfavorevoli". Ha ricordato ai lettori che dopo l'avvertimento di Greenspan, il Nasdaq si è quintuplicato prima di crollare.

L'idea che il mercato azionario sia sopravvalutato circola da anni. Ma gli strateghi stanno guardando agli utili e questa volta vedono qualcosa di diverso. Ed Yardeni, un analista di mercato veterano, ha osservato in una nota di martedì che, sebbene il rapporto prezzo/utili prospettico dell'S&P 500 sia ora a 22,8, è ancora inferiore al massimo di 25,0 registrato poco prima del crollo del 1999.

Yardeni ha anche sottolineato una differenza fondamentale: durante l'iniziale impennata delle dot-com, i titoli dei servizi tecnologici e di comunicazione rappresentavano il 40% del valore dell'S&P 500, ma contribuivano solo per il 23% agli utili. Oggi rappresentano il 44% del valore dell'indice e generano il 37% degli utili. Questo divario si è ridotto e, per alcuni, ciò rende le valutazioni odierne più difendibili.

Goldman avverte del rischio di fusione verso la fine dell'anno

Gene Goldman, responsabile degli investimenti presso Cetera Financial Group, ha dichiarato in un'intervista che il 2025 è stato un anno importante, ma ciò non significa che sia imminente un crollo. "Prevediamo una sorta di ritracciamento del mercato... Forse del 3%, forse del 5%", ha detto a Yahoo Finance. Ma ha subito aggiunto che questi ribassi potrebbero rappresentare opportunità di acquisto. Non si aspetta un mercato ribassista a meno che non si verifichi una recessione, e al momento l'economia sembra troppotronper questo.

Goldman ha citato latroncrescita del PIL, la resilienza della spesa al consumo e le ingenti quantità di cash inutilizzate come ragioni per cui le azioni hanno ancora margine di crescita. Il rischio maggiore, a suo avviso, non è il crollo, ma la possibilità di una crisi, un'impennata causata dalla paura di perdere un'occasione. "Rischiamo una crisi in cui tutti si lanciano e acquistano in modo aggressivo", ha affermato Goldman.

Con le previsioni di utili per il 2026 che sembrano solide e l'attesa di ulteriori tagli dei tassi da parte della Fed, il mercato azionario potrebbe rimanere costoso per un po'. Ma se questa dovesse essere la nuova normalità, gli strateghi vorrebbero che gli investitori smettessero di confrontarlo con il passato e iniziassero a capire cosa determina realmente le valutazioni odierne.