S&P si avvicina alle valutazioni dell'era dot-com, ma Wall Street crede che questa volta sia diverso

L'S&P 500 sta ora scambiando a livelli che non toccava dall'esplosione della bolla dot-com, e Wall Street non sta fuggendo spaventata, ma si sta adattando.

Secondo Yahoo Finance, gli strateghi di tutti i campi stanno ora chiedendosi cosa conti come "normale" in questo mercato. Le valutazioni che una volta urlavano pericolo sono ora trattate come il nuovo standard, poiché il mercato azionario rimane guidato dall'IA, dagli utili delle megacap e dagli investitori che inseguono la crescita.

Savita Subramanian, stratega azionaria presso Bank of America, ha detto ai clienti questa settimana che forse è ora di accettare questi multipli azionari elevati come la nuova base. "Forse dovremmo ancorarci ai multipli di oggi come la nuova normalità piuttosto che aspettarci un ritorno alla media di un'era passata," ha scritto in una nota di mercoledì.

Sam Stovall, chief investment strategist di CFRA Research, ha detto che l'S&P 500 scambia con un premio del 40% rispetto alla sua media forward a lungo termine, ma quando misurato solo negli ultimi cinque anni, quel divario scende a un livello alto a singola cifra. Questa finestra di cinque anni coincide con l'ascesa dei giganti della tecnologia, che hanno dominato sia la capitalizzazione di mercato che gli utili.

Powell condivide la sua preoccupazione mentre gli strateghi respingono

La Federal Reserve è consapevole del calore. Parlando la scorsa settimana, il presidente Jerome Powell ha detto che i mercati sembrano "abbastanza altamente valutati." Questo ha attirato confronti con il discorso del 1996 di Alan Greenspan sull'"euforia irrazionale", pronunciato più di tre anni prima dello scoppio della bolla. Nonostante la cautela di Powell, la maggior parte degli strateghi non vede questo come una bolla.

Sonali Basak, chief investment strategist at iCapital, ha dichiarato in un post su LinkedIn venerdì che gli investitori non dovrebbero cercare di indovinare il picco del mercato. Ha citato Barry Ritholtz, chief investment officer di Ritholtz Wealth Management, che ha avvertito: «Se sei un investitore che cerca di indovinare dove si trova il picco, le probabilità sono nettamente contro di te». Ha ricordato ai lettori che dopo l'avvertimento di Greenspan, il Nasdaq è balzato di cinque volte prima di crollare.

L'idea che il mercato azionario sia sopravvalutato esiste da anni. Ma gli strateghi stanno guardando agli utili e vedendo qualcosa di diverso questa volta. Ed Yardeni, un esperto analista di mercato, ha notato in un memo di martedì che, sebbene il rapporto prezzo/utili forward dell'S&P 500 sia ora 22,8, è ancora inferiore al massimo di 25,0 registrato poco prima del crollo del 1999.

Yardeni ha anche sottolineato una differenza chiave: durante il primo boom delle dot-com, le azioni tech e dei servizi di comunicazione rappresentavano il 40% del valore dell'S&P 500 ma contribuivano solo per il 23% agli utili. Oggi rappresentano il 44% del valore dell'indice e generano il 37% degli utili. Quel divario si è ridotto e, per alcuni, questo rende le valutazioni attuali più difendibili.

Goldman avverte del rischio di "melt-up" in vista della fine dell'anno

Gene Goldman, chief investment officer di Cetera Financial Group, ha dichiarato in un'intervista che il 2025 è stato un anno importante, ma questo non significa che stia arrivando un crollo. «Vediamo un certo tipo di correzione del mercato. … Forse del 3%, forse del 5%», ha detto ha Yahoo Finance. Ma ha aggiunto rapidamente che questi cali potrebbero essere opportunità di acquisto. Non si aspetta un mercato orso a meno che non si manifesti una recessione, e al momento l'economia sembra troppo solida per questo.

Goldman ha citato una forte crescita del PIL, la resilienza della spesa dei consumatori e grandi quantità di denaro fermo come motivi per cui le azioni hanno ancora spazio per salire. Il rischio maggiore, a suo avviso, non è il collasso, ma la possibilità di un "melt-up", un'impennata causata dalla paura di perdere l'occasione. «Corriamo il rischio di un melt-up in cui tutti si gettano dentro e comprano aggressivamente», ha detto Goldman.

Con le previsioni di utili per il 2026 che sembrano solide e l'attesa di ulteriori tagli dei tassi da parte della Fed, il mercato azionario potrebbe rimanere costoso per un po'. Ma se questa è la nuova normalità, gli strateghi vogliono che gli investitori smettano di confrontarlo con il passato e inizino a capire cosa sta guidando realmente le valutazioni odierne.